Обсуждаем заявления и комментарии регулятора, а затем оцениваем их влияние на рынок:
▪️ Январская вспышка инфляции — разовая. Устойчивая инфляция осталась 4–5%. Повторение декабрьских тезисов ЦБ.
▪️ Инфляция 6,3% — ниже ожиданий на начало года (6,5–7,5%). Пик инфляции и инфляционных ожиданий пройден в январе.
▪️ После исчерпания разовых факторов инфляция возобновит снижение. Таргет неизменен: 4% во втором полугодии.
▪️ Прогноз по инфляции повысили до 4,5–5,5% с 4–5%. Но это следствие перераспределения роста цен с конца 2025 на начало 2026. Разовый фактор.
▪️ ДКП остаётся жёсткой. Базовый сценарий средней ставки в 2026 — 13,5–14,5%.
▪️ В ближайшие месяцы рост внутреннего спроса будет более сдержанным.
▪️ В ипотеке можем увидеть коррекцию — рост декабря–февраля включает запас спроса на фоне ужесточений выдач.
🧠 Вывод
ЦБ опять удивил всех аналитиков, на этот раз не выбрав самый жёсткий из возможных сценариев. Во многом это следствие очень осторожной политики по снижению ставки в конце прошлого года. Отчасти стабильные снижения на 0,5 п.п. снимают с ЦБ давление: возьмёшь паузу — и у Миронова в Госдуме случится очередное обострение; снижаешь ставку пусть и на 0,5 п.п. — двигаешься в верном направлении.
Также экономика показывает дальнейшее ухудшение, и пока снижения ставки оказалось недостаточно для разворота.
Основные тезисы дублировали декабрьское заседание. Рост цен из-за НДС временный, а инфляция снизится во втором полугодии. Сильного негатива в риторике главы ЦБ не было. Можно отнести к ним заявление о том, что возможны паузы и снижения на 0,25 п.п., но это норма для нашего ЦБ.
❗️ Традиционно возникает диссонанс. Почему инфляция идёт лучше плана ЦБ, а на конец года мы ждём 4,5–5,5% (при 4% во втором полугодии), а ставка 15,5%, а не, скажем, 12%? Видимо, ЦБ снизил реальную ставку с 10 п.п. до 9 п.п., и это уже некоторое смягчение.
❗️ Традиционно не стоит излишне радоваться позиции ЦБ. Снижение ставки быстрее чем на 0,5 п.п. не будет:
▪️ Ключевой момент — план ЦБ по ставке в 12% на конец года. Рынок не особо верит, что логично, т.к. прошлые прогнозы ЦБ регулярно не оправдывались и каждый раз ставка оказывалась выше плана. Мы сохраняем консервативный настрой и ждём 13% к концу 2026.
📈 Влияние на рынок
IMOEX сдержанно растёт. ЦБ настолько запугал рынок, что он не реагирует даже на:
▪️ снижение ставки
▪️ позитивный прогноз по ставке
▪️ нейтральную риторику Набиуллиной
Такого комбо, между прочим, не было с декабря 2024. Полагаем, что этого рынку может хватить, чтобы пробить 2800, особенно если в ближайшие недели данные по инфляции подтвердят прогнозы Набиуллиной.
💼 Влияние на облигации
На рынке долга — мини-ралли, RGBI — лучший дневной рост за 1,5 месяца. Институционалы тоже не ожидали снижения сразу на 0,5 п.п. Ждём умеренное восстановление рынка долга в ближайшие недели.
💱 Влияние на рубль
Риторика Набиуллиной — сигнал для ослабления рубля в ближайшие месяцы. Само по себе снижение ставки на 0,5 п.п. значимого влияния на валюту не окажет.
📌 Стратегия
Без сильных изменений. В долгосрочном портфеле немного снизим долю LQDT в пользу бенефициаров снижения ставки. В спекулятивном портфеле начнём действовать немного более активно.
#макро #мнение
