С начала года рынок укатывает даже качественные истории, под раздачу попали и платежи, и софт, и инфраструктура, и чипмейкеры. При этом в ряде случаев падение связано не с ухудшением бизнеса, а со сменой нарратива: «ИИ уничтожит software-компании» — теперь главная страшилка. Сейчас самое сильное падение в IT с 2022 года, и можно поставить на то, что software-компании выживут.
Ниже 4 компании, где дисбаланс между ценой и фундаменталом выглядит наиболее интересным. Варианты от крайне агрессивных (Concentrix, где выживание не очевидно, но премия за риск огромна) до Microsoft (выживание очевидно, премия за риск намного ниже).
💳 Shift4 Payments (FOUR)
Компания попала под давление из-за резкого замедления роста EPS и переходного 2026 года. После активного M&A, включая Global Blue, вырос долг и процентные расходы, что временно «съедает» прибыль при сохранении сильного роста выручки и платежных объемов. Важно, что бизнес остаётся структурно растущим: +20%+ по EBITDA и двузначный рост TPV, а синергии от сделок ещё не реализованы.
При текущей оценке ниже 10 P/E рынок уже заложил слабый сценарий, хотя компания сохраняет одну из самых широких экспозиций на «экономику впечатлений» и международный рынок. Больше похоже, что это временная просадка качества прибыли, а не деградация бизнеса. Здесь был бы Global Payments, но мы отмечали компанию в отдельном посте: https://t.me/infousamarket/5387
🎨 Adobe (ADBE)
Рынок продолжает «наказывать» софт-компании, игнорируя фундаментал: у Adobe двузначный рост выручки, ~45% операционная маржа и сильный FCF. Ключевой момент — компания не проигрывает ИИ, а, наоборот, монетизирует его через экосистему (Firefly, Acrobat AI, GenStudio).
При этом оценка упала к ~10 P/E — исторические минимумы для такого качества бизнеса. Даже при умеренном росте это выглядит как явная недооценка. Рынок боится ИИ-дизрапшена, но до сих пор метрики показывают обратное — ИИ работает на Adobe.
🧾 Concentrix (CNXC)
Рынок фактически закладывает банкротство из-за ИИ. При этом фактическая динамика иная: выручка растёт, клиенты продолжают покупать решения, а AI-направление уже масштабируется (ARR удвоился).
Да, есть давление на маржу и сложный баланс после сделок, но компания генерирует стабильный FCF на годовой базе и ожидает улучшение во 2П 2026. Прибыль при этом продолжает расти каждый год, пусть и темпы невысокие (около 5% в среднем).
Оценка около 2,2 P/E. Если компания не начнет терять прибыль в ближайший год, то такая оценка закончится шорт-сквизом и выносом вверх. А любой разворот по марже или небольшое ускорение темпов роста приведет к взлету котировок. Заложен настолько негативный сценарий, что не требуется многого, чтобы реальность оказалась лучше ожиданий. Но стоит признать, что, в отличие от MSFT и ADBE, ИИ действительно может уничтожить бизнес компании. Но пока мы не увидим этого в отчетах, ставка на CNXC для нас будет выглядеть привлекательно.
☁️ Microsoft (MSFT)
Один из самых сильных бизнесов в мире упал на фоне опасений по капексу и зависимости от ИИ. При этом фундаментал остаётся крайне сильным: Azure растёт ~40%, RPO +110%, двузначный рост прибыли.
Главный страх рынка — инвестиции в инфраструктуру и партнёрство с OpenAI. Высокая оценка доли в OpenAI может пересматриваться при проблемах последней, а сама OpenAI сейчас генерирует убытки, которые частично отражаются через участие Microsoft.
Тем не менее, даже без OpenAI бизнес показывает устойчивый рост заказов и спроса. Также примечательно, что пока из топ-4 гиперскейлеров только у MSFT ожидается положительный FCF (ожидаемый OCF больше ожидаемого капекса). Оценка уже снизилась до ~20–21 P/E — дисконт 35% к среднеисторическим значениям.
📌 Итог
Во всех четырёх кейсах рынок сейчас «штрафует» за одно и то же: неопределённость вокруг ИИ. При этом фундаментально это разные ситуации — от deep value (CNXC) до quality compounder (MSFT, ADBE). Общий паттерн простой: страх > факты. И именно в такие моменты появляются лучшие точки входа.
Telegram
MAX
