🤖 Alphabet (GOOG): Cloud удвоился, но инвестиции в ИИ съедают весь свободный денежный поток

Alphabet — материнская компания Google, объединяющая поисковый и рекламный бизнес, YouTube, облачные сервисы, ИИ-продукты и ряд долгосрочных проектов, включая Waymo.
⁠
📊 Q3 2026:
⁠
▪️ Выручка: 127,58 b$ (+25% г/г), примерно на уровне ожиданий
▪️ GAAP EPS: 2,12$ против 2,87$ годом ранее, ниже ожиданий на 30%
▪️ Операционная прибыль: 40,58 b$ (+30% г/г)
▪️ Операционная маржа: 31,8% против 30,5% годом ранее
▪️ FCF: -9,1 b$ против +24,6 b$ годом ранее
⁠
☁️ Google Cloud — главный драйвер квартала
⁠
▪️ Выручка: 30,71 b$ (+103% г/г), выше ожиданий примерно на 6%
▪️ Операционная прибыль: 11,12 b$ против 3,59 b$ годом ранее, выше ожиданий примерно на 14%
▪️ Операционная маржа: 36,2% против 23,7% годом ранее
⁠
Рост обеспечили облачная инфраструктура, корпоративные ИИ-решения, основные сервисы GCP и продажи TPU-систем. При этом менеджмент подчёркивает, что и без продаж TPU рост Cloud оставался очень высоким. Бэклог Google Cloud достиг 561 b$, из которых чуть более 55% компания рассчитывает признать выручкой в следующие два года.
⁠
🔎 Search растёт, но слабее ожиданий
⁠
Выручка Google Search выросла на 12% до 63,35 b$, однако оказалась примерно на 2% ниже ожиданий. При этом рост поисковых запросов г/г оказался максимальным за последние пять лет — компания связывает ускорение именно с внедрением ИИ.
⁠
Основная проблема пока в монетизации. Запросы в AI Mode в среднем в 3 раза длиннее традиционного поиска, однако монетизируются слабее.
⁠
📺 YouTube и подписки продолжают расти
⁠
▪️ YouTube Ads: 11,21 b$ (+9% г/г)
▪️ Подписки, платформы и устройства: 14,29 b$ (+11%)
⁠
YouTube Music и Premium превысили 150 млн подписчиков, включая пробные подписки. При этом подписочный бизнес растёт быстрее рекламного.
⁠
🤖 ИИ влияет сразу на несколько бизнесов
⁠
Gemini достиг 1 млрд пользователей, а собственные модели Google обрабатывают почти 32 млрд токенов в минуту, более чем в 4 раза больше, чем год назад.
⁠
Для Cloud ИИ уже стал прямым источником выручки, для Search — источником роста запросов, а TPU превращаются в самостоятельный продукт. Alphabet теперь продаёт TPU не только через собственное облако, но и для установки в сторонних дата-центрах и инфраструктуре партнёров.
⁠
💸 Но цена этого роста — резкий скачок капекса
⁠
Капекс в Q3 достиг 51,4 b $ (рост более чем в 2 раза г/г), превысив операционный денежный поток в 42,3 b $. В результате FCF ушёл в минус.
⁠
Около 65% инвестиций в техническую инфраструктуру пришлось на серверы и сетевое оборудование, ещё 35% — на дата-центры. Компания также накопила будущие обязательства по закупкам на 924 b$ и ещё 152 b$ по аренде и другим контрактам, хотя часть соглашений предусматривает гибкость по объёмам.
⁠
🔭 Гайденс
⁠
▪️ В 2027 году капекс снова существенно вырастет.
▪️ В Q4 рост Search будет находиться под давлением высокой базы.
▪️ Продажи TPU продолжат расти в Q4 и должны значительно ускориться в 2027 году.
▪️ Маржа Cloud в ближайшие кварталы может снизиться из-за использования сторонних вычислительных мощностей.
⁠
📌 Вывод
⁠
Операционно отчёт сильный, Cloud уже удвоился и одновременно резко увеличил маржу, а ИИ пока не разрушает Search — наоборот, количество запросов растёт максимальными за пять лет темпами.
⁠
Но инвестиционный кейс всё сильнее упирается в экономику ИИ-инвестиций. Капекс уже превысил квартальный операционный денежный поток, FCF стал отрицательным, а в 2027 году компания собирается инвестировать ещё больше.
⁠
Постепенно видно, как рынок наказывает компании за снижение FCF. Вторая проблема — замедление поиска. По сути, это замедление говорит о перетоке в AI Mode Gemini, где монетизация пока развита намного меньше. Эти два фактора оказывают сильное давление на котировки, которое усиливает распродажа в ИИ-акциях в последние недели. Это сочетание рисков впервые за долгое время может дать привлекательную точку входа (250$).