10-летнюю программу развития оптимизировали, кратко про основные моменты:
▪️ Сокращение инвестпрограммы и финансирования непроизводственной сферы (медиахолдинг, гостиницы, администрация)
▪️ Увеличение поставок на внутренний рынок, производства и переработки СПГ
Отметим конкретные шаги:
✔️ Продажа непрофильных активов. В 2024 уже продали недвижимости на 20 b₽. Продают офисную недвижимость, санаторно-курортные объекты, имущество образовательных учреждений, земельные участки. В 2025 выручка от этой деятельности будет еще больше, расходы на обслуживание этих активов прекратятся
✔️ 40% сокращение штата управленцев – прямое уменьшение административных расходов
✔️ Уменьшение капекса на 7% г/г до 1,52 t₽. Не путать с общим капексом группы – он снизится на 1% г/г до 2,8 t₽
В сложной конъюнктуре срезание костов – нормальное, а для Газпрома – долгожданное явление. С учетом высвобождающихся в 2025 году 550 b₽ от отмены надбавки НДПИ (50 b₽ «высвободится» в 2026) как минимум смогут нивелировать процентные расходы и курсовые убытки от переоценки долга в случае ослабления рубля.
Остается другая проблема – невозможность компенсировать выпавший европейский экспорт. Единственный строящийся маршрут на Дальнем Востоке откроется в 2027 с мощностью 10 млрд. куб. м/год, а вся Восточная газосистема (дальневосточный маршрут + его соединения с Единой системой газоснабжения РФ) в отдаленном будущем даст 28 млрд. куб. м/год.
Действующая Сила Сибири дает 38 млрд. куб. м/год, Турецкий поток – 31,5 млрд. куб. м/год, Голубой поток – 16 млрд. куб. м/год (фактически может быть меньше). Поставки в Среднюю Азию – около 15 млрд. куб. м/год. Итого, к 2027 можно ожидать 110 млрд. куб. м/год экспорта. В 2021 году было 182 млрд. Есть обсуждения контрактов с Ираном и Силы Сибири-2, но до начала их эксплуатации пройдут годы.
По СПГ тоже не все гладко – работает только Сахалин-2. Переработка в Калининградской области из-за санкций минимальна, будущий комплекс в Усть-Луге строится и уже под санкциями США, что осложнит отгрузки.
Получается, что Газпром – наполовину ориентирован на внутренний рынок. Экспорт в ближайшие годы не приблизится к объемам поставок последних 15 лет (график ниже). На этом фоне повышение рентабельности выглядит слабым утешением. Но это лучше чем ничего. Компания работает настолько неэффективно, что в теории дает огромное пространство для повышения рентабельности.
В этом свете компания долгосрочно не привлекательна, а единственный драйвер – окончание СВО, что может привести к снятию части санкций и возобновлению хотя бы небольших поставок в ЕС.
#акции #нефтегаз #мнение
#GAZP
