Компания, которая есть во всех портфелях розничных инвесторов, потеряла 30% с недавних максимумов (с учетом див гэпа). С одной стороны, возможность купить SBER с дисконтом возникает нечасто, с другой – высокая ставка ЦБ и замедление кредитования будут мешать росту котировок.
Нам в первую очередь интересна ситуация в компании за последние месяцы, поскольку основные проблемы как в финансовом секторе появились, начиная с сентября. А с ноября началось замедление кредитования.
Результаты в ноябре по РПБУ:
🔹 Доходы: +6.4% г/г до 302.9 млрд руб.
🔹 Доналоговая прибыль: +6.1% г/г до 146.8 млрд руб.
🔹 Чистая прибыль: +1.65% г/г до 117.3 млрд руб.
🔹 Рентабельность капитала: 21.3% (в прошлом году в ноябре было 22.1%)
🔹 Рентабельность активов: 2.5% (в прошлом году в ноябре было 2.9%)
Как видно, финансовые показатели банка стоят плюс минус на одном уровне, выделяются только процентные доходы (+8.8% г/г). Однако негативным моментом в отчете является снижением рентабельности, причем это снижение происходит уже три месяца подряд (сентябрь-ноябрь).
Чистая прибыль за девять месяцев 2024 года по МСФО составила 1.2 трлн руб., +7% г/г. По нашему прогнозу, год закроют с ростом прибыли в 4-5% г/г, а дивиденды составят около 34 рублей (див. доходность 15%). И исходя из текущего базового сценария – в 2025 году в лучшем случае удастся повторить результаты 2024. То есть по сути банк будет стагнировать 2 года после пикового 2023. Сам Греф дает примерно такую же оценку в 1.5 трлн рублей (не ниже 23% ROE).
И на фоне большинства конкурентов это неплохой результат. Основная причина отсутствия роста ЧП – рост стоимости фондирования и замедление кредитования (что является одной из главных целей ЦБ в борьбе с инфляцией). Также есть риски дефолтов в корпоративном секторе, придется наращивать резервы.
Итоги
С одной стороны, покупка СБЕР сейчас – это выбор НЕрастущей компании с рисками снижения фин. показателей вслед за экономической ситуацией в стране (риски массовых дефолтов). Но зато с дивидендами в 15%. С другой стороны, проблемы компании обусловлены конъюнктурой рынка и действиями ЦБ. И при снижении инфляции или окончании СВО – здесь будет очень серьезный рост. Поэтому СБЕР – это ставка на снижение КС, в этом случае увидим сильный рост на 30-40%. При повышении ставки до 23-24% и дальнейшем давлении на кредитование котировки с высокой вероятностью встанут в боковик 200-230 рублей и будут дожидаться снижения ставки в нем.
