Аналитики Greenlight Capital считают, что текущие «экстремальные» и «беспрецедентные» капитальные затраты в IT-отрасли могут привести к разрушению капитала.
Суммы, которые крупнейшие технологические компании направляют на развитие ИИ-инфраструктуры, настолько велики, что трудно представить их реальный — а не абстрактный — масштаб.
📊 Примеры гигантских инвестиций
- В сентябре NVIDIA объявила о планах инвестировать $100 млрд в OpenAI (одного из своих крупнейших клиентов) для расширения сети ЦОДов.
- Nebius (иностранная часть «Яндекса») подписал соглашение
- Microsoft о вложениях $17,4 млрд в ИИ на горизонте 5 лет.
- Google запланировал $6 млрд капексов на 2026 год.
🔎 Собственно, о рисках
В Greenlight не отрицают, что влияние ИИ на экономику может оказаться по-настоящему преобразующим. Компании, вероятно, будут бить оптимистичные прогнозы.
Однако астрономический масштаб уже сделанных инвестиций ставит под сомнение возможность их окупаемости в обозримом будущем.
📈 Даже по оптимистичным оценкам ожидается, что к 2035 году ИИ добавит примерно +15 п.п. к росту мирового ВВП — то есть около +1% в год с учётом сложного процента.
В TS Lombard уточняют, что тезис о том, будто ИИ ускоряет экономический рост, в целом верен, но вводит в заблуждение. Масштабные инвестпрограммы действительно вносят вклад, однако львиная доля оборудования — импортная, а импорт при расчёте ВВП вычитается.
Если брать валовые инвестиции без корректировки на импорт (91,5 млрд $ за 2 кв. 2025 или 367 млрд $ в годовом выражении), они составляют 1,2% мирового ВВП — что само по себе внушительная величина.
⚠️ Но сценарий, при котором IT-компании не смогут вывести эти проекты на нормальную окупаемость, выглядит вполне вероятным.
В этом случае последуют болезненные последствия для рынка: пересмотр инвестиционных программ и замедление темпов роста отрасли.
💬 В феврале Сэм Альтман (основатель OpenAI) предположил, что стоимость использования определённого уровня ИИ падает примерно в 10 раз каждые 12 месяцев.
Если интерпретировать это буквально, выходит, что ROI вложений в инфраструктуру будет снижаться каждый год. Ведь конечные пользователи получают всё более дешёвый доступ к ИИ, а вот стоимость GPU и электроэнергии не падает. Этот дисбаланс будет давить на будущие инвестиции в инфраструктуру.
📝 Итоги
Мы согласны с Greenlight: окупить такие объёмы инвестиций будет крайне сложно. Более того, налицо все признаки пузыря — даже в деталях.
NVIDIA инвестирует $100 млрд в OpenAI, OpenAI платит Oracle, а Oracle делает заказ у NVIDIA.
Такой круговорот капитала подозрительно напоминает модель времён краха доткомов. Тогда инвесторы тоже «переоценили» силу интернета. Он действительно принёс триллионы — но не в 2000 году, а спустя 15–20 лет.
С ИИ, похоже, история повторяется: все хотят инвестировать, рынок заполняют ИИ-стартапы, но реальной выручки мало.
Никто не спорит, что будущее за ИИ. Вопрос только в том, когда именно это будущее наступит.
Мы сохраняем осторожный взгляд на ИИ-бум и рассматриваем сокращение доли ИИ-позиций в портфеле, а не их увеличение.
