Новая волна распродаж в софте, платежах и доставке(агрегаторы) началась со сценарного исследования Citrini Research, опубликованного в выходные. Документ быстро разошёлся по соцсетям и стал триггером «AI scare trade» — распродажи на страхе перед ИИ.
📄 Что за исследование
Это большой сценарный анализ, немного в формате художественного повествования (пророчества), где приводится сценарий кризиса, вызванного ИИ: речь про 2027–2028 год, массовые увольнения, дефолты по займам, вытеснение целых отраслей из экономики и пр. Справедливости ради, авторы не приводят никаких количественных аргументов и/или доказательств наличия предпосылок для развития такого сценария прямо сейчас.
Авторы сразу оговаривают — это сценарий, а не прогноз. Но рынок прочитал его как стресс-тест для целых отраслей.
🔮 Базовая гипотеза: 2028 год, ИИ меняет экономику быстрее, чем ожидают
Citrini моделирует мир к 2028 году, где:
▪️ ИИ-агенты массово заменяют часть white-collar работников (белых воротничков)
▪️ Снижается потребление из-за безработицы
▪️ Растут дефолты по «software-backed» займам
▪️ Экономика входит в фазу сжатия
ИИ выступает как дефляционный шок для комиссионных и посреднических бизнесов (например, консалтинг, бухгалтерия, юриспруденция, ПО, агрегаторы и пр.).
Причем больнее всего по экономике может ударить рост безработицы в среде белых воротничков (упоминаются 10% самых высокооплачиваемых сотрудников, которые генерируют 50% всех потребительских расходов в США).
📦 Риски по отраслям
🛵 Доставка: «vibe-coded» альтернативы
В исследовании предполагается, что доминирование агрегаторов (DoorDash, Uber Eats) может быть подорвано новыми ИИ-платформами — условно «vibe-coded» сервисами, которые:
▪️ автоматически находят более дешёвые опции
▪️ сокращают комиссии
▪️ минимизируют роль централизованного посредника
Идея не в том, что текущие игроки исчезнут завтра, а в том, что так называемая агентная коммерция способна перераспределить маржу. То есть вырастет фрагментированность, пропадет важность бренда и удобства сервиса для людей.
💳 Платежи: ИИ как враг комиссий
Отдельный блок посвящен платежным системам. Сценарий подразумевает, что ИИ-агенты оптимизируют расходы пользователей и бизнеса, обходя традиционные процессинговые комиссии (Visa, Mastercard и др.) либо снижая их влияние.
Логика простая: если ИИ действует в интересах пользователя, он будет стремиться минимизировать транзакционные издержки, находить прямые расчётные пути и снижать зависимость от инфраструктур с фиксированной комиссией — например, через блокчейн-инфраструктуру.
Это удар по одной из самых устойчивых бизнес-моделей последних десятилетий — сбору процента с транзакционного оборота. Раньше это считалось контрциклом.
🏦 Финансы и private-кредитование
Citrini также «пророчит» рост дефолтов в среде, где спрос падает. В особенности это может затронуть компании с кредитами под залог ARR.
Кредит под залог ARR — это вид финансового обеспечения, предназначенный в основном для SaaS-компаний. В отличие от традиционных кредитов, где залогом выступает физическое имущество (недвижимость, оборудование), здесь обеспечением служит предсказуемая, регулярная выручка от действующих контрактов.
🧩 Итоги
Это не аналитика на основе данных (нет реальных количественных аргументов в поддержку тезиса про AI-disruption), это мыслительный эксперимент. Текст буквально написан в формате художественного пророчества.
Он не утверждает, что описанное случится (и не пытается это доказать), но показывает, что произойдёт, если темп деструкции ускорится.
Тем не менее рынок включил режим «сначала стреляй, потом задавай вопросы»: просели DoorDash, AmEx, KKR, Blackstone, Uber, Mastercard, Visa, Capital One и др. Забавно, что просели именно те компании, которые Citrini напрямую упоминали в своем материале в виде пророчества без реальных доказательств и аргументов.
Паника выходит за пределы ПО. Помимо ПО, рынок теперь тестирует прочность бизнес-моделей, завязанных на транзакционных комиссиях и посредничестве. Отметим, что пока реальных предпосылок к настоящему AI-disruption нет.
Пока число компаний, которые понесли серьезный ущерб от развития ИИ, — единицы. Для большинства компаний есть только предположения, что ИИ уничтожит их бизнес-модель в будущем.
Да, у ряда SaaS-компаний наблюдается замедление в продажах лицензий из-за массовых сокращений. Но если проанализировать данные за 2025 год, то менее 5% всех увольнений связывают с ИИ. В основном сокращения шли в госсекторе (следствие политики Трампа) и IT (из-за перенайма в 2020–2022).
Пока текущая распродажа в первую очередь связана с подстраховкой, нежели с реальными проблемами IT-компаний, которые можно увидеть в их отчете или прогнозе. Текущая коррекция привела к нормализации мультипликаторов в секторе, а многие компании и вовсе уже торгуются с дисконтом.
🧠 Наша стратегия по IT
▪️ Ожидаем, что просадка в отрасли будет продолжительной. Похожее снижение мы видели осенью 2022 года, когда Google, например, торговался по 85$.
▪️ Планируем покупки лесенкой в течение нескольких месяцев, возможно, коррекция продлится и полгода.
▪️ Если у компании есть реальные проблемы из-за ИИ, которые можно зафиксировать через: отчет, макро-данные, прогноз компании, то безжалостно режем.
▪️ Основная аллокация по-прежнему будет на value-акции, но доля IT будет постепенно увеличиваться.
