НОВАТЭК получает все новые санкции и продолжает двигаться в сторону минимумов 2022 года. Что происходит с компанией и насколько оправдан такой обвал?
Для начала, вспомним все недостатки и риски по #NVTK. Их немало, и они тесно связаны между собой:
👉 США ввели санкции против Арктик СПГ-2 (целью американцев было буквально “убить” проект.
👉 Из-за этого встала работа по проработке новых проектов Новатэк – “Мурманский СПГ» и «Обский СПГ». Менеджмент понимал, что после введения в работу они сразу автоматически попадут под новые санкции. Поэтому сконцентрировались на “вытаскивании” Арктик СПГ-2.
👉 Опять же, в связи с санкциями Арктик СПГ-2 попал в “транспортный тупик”. В свое время для проекта были заказаны 15 танкеров-газовозов на верфи «Звезда», но «Звезда» взаимодействовала с южнокорейскими судостроителями. И, как еще в 2022 году сказал вице-премьер, курирующий в том числе судостроение, южнокорейские компании “собрали вещи и ушли”.
👉 Недавно вышла новость, что Арктик СПГ-2 прекратил сжижение газа из-за переполнения складов. Просто не могут отгрузить СПГ.
Итого: новые проекты переносятся; с логистикой беда; возить газ с Арктик-СПГ не на чем; продавать некуда; флагманский проект, на который возлагали большие надежды, встал.
Звучит крайне печально. О запуске 2 и 3 очереди Арктик СПГ-2 придется забыть до тех пор, пока не наладят поставки. Не говоря уже о Мурманском и Обском проектах.
❓ Такой ли это кошмар?
Хорошая новость в том, что в оценку уже заложен основной негатив. Акции ниже 900 рублей – минимумы с июня 2022 года и марта 2020 года. Форвардный P/E в районе 4х.
Надо понимать, что все эти факторы не приведут к обвалу ЧП или обнулению бизнеса. Просто теперь мы не получим тех темпов роста производства в 2024-2025 годах, которые все ждали и которые оправдывали прежнюю премию к рынку. Но тогда и Новатэк стоил 1700 рублей. Акции с локальных пиков 2023 года упали почти ровно в 2 раза.
Теперь премия превратилась в дисконт. #NVTK стоит на уровне нефтяников (они тоже торгуются со скидкой), генерирует здоровый положительный FCF и платит адекватные дивиденды (10-11%). Есть другие СПГ-проекты и поставки газа на внутренний рынок. Адекватную прибыль компания в любом случае будет генерировать. Мы это видели и по первому полугодию, где и ЧП и EBITDA показали неплохой рост.
Полноценно NVTK раскроется только после мирных переговоров, когда появится надежда на снятие части санкций и упрощение взаимодействия с контрагентами. До этого момента котировки будут двигаться вместе с рынком и нефтегазовой отраслью в целом. Еще раз отметим, что весь негатив уже в цене.
