📊 Нейтральный отчет за 2 полугодие
▪️ Выручка 7,3 b$ (+6% г/г)
▪️ EBITDA 3,1 b$ (+7% г/г)
▪️ Чистая прибыль 1,6 b$ (+62% г/г)
▪️ FCF 2,1 b$ (+62% г/г)
▪️ Net Debt/EBITDA 1,6 (-0,1 пункта г/г)
По EBITDA и выручке динамика кажется слабой — рост медленнее, чем в 1 полугодии. Но нужно понимать:
▪️ Рубль укрепился в сравнении с 2024
▪️ Долларовые цены на никель снизились на 10% г/г, весь год металл — в боковике
▪️ Медь выросла на 16% г/г
▪️ На платиновую группу, где самый сильный рост, приходится около 20%
То же и по EBITDA — позитив от роста цен большинства металлов и отмена экспортных пошлин компенсируется инфляционным ростом затрат, особенно на персонал.
☝️ Сильный рост чистой прибыли — от курсовых разниц. Без ее учета прибыль выросла бы на 19% г/г. Ребалансировали портфель долгов, снизили процентные расходы.
FCF вырос, несмотря на сохранение капекса на уровне 2024. Скорр. FCF, учитываемый как дивидендная база, за год составил 1,5 b$.
🤔 Сохраняем вероятность выплат дивидендов, но они будут небольшими. Также у компании все еще нет утвержденной дивполитики.
🟢 Оставляем позитивный взгляд на акции
▪️ Основной рост цен на металлы пошел в конце 2025 года и начале текущего. В отчете этого не видно. Будет сильный отчет за первое полугодие 2026 (если не будет обвала цен на металлы).
▪️ В течение года рубль имеет высокие шансы на ослабление.
▪️ Оптимистичные прогнозы по остальным металлам (будет дефицит или сбалансированный рынок).
▪️ С FWD P/E 8 — один из самых дешевых горнодобытчиков. Дешевле только Полюс, но там и рост золота гораздо сильнее. Пока у Русала хуже дела с долгом, а у ВСМПО-АВИСМЫ и вовсе титан в боковике с 2023, Норникель — ключевой выбор в промышленных металлах.
#акции #добывающий #мнение
#GMKN #RUAL #VSMO #plzl
