Microsoft — крупнейшая в мире IT-платформа с фокусом на облако и корпоративный софт.
📊 Q3 FY2026:
▪️ Выручка: 82,9 b$ (+18% г/г), выше ожиданий на ~1,8%
▪️ EPS (GAAP): 4,27$ (+23% г/г), выше ожиданий на ~5,4%
▪️ Чистая прибыль: 31,8 b$ (+23% г/г)
▪️ Операционная прибыль: 38,4 b$ (+20% г/г)
Компания уверенно превзошла ожидания по всем ключевым метрикам на фоне сильного спроса на облако и AI.
🧩 Сегменты:
▪️ Productivity & Business Processes: 35,0 b$ (+17% г/г)
▪️ Intelligent Cloud: 34,7 b$ (+30% г/г)
▪️ More Personal Computing: 13,2 b$ (-1% г/г)
☁️ Ключевой драйвер — облако и AI:
▪️ Microsoft Cloud: 54,5 b$ (+29% г/г)
▪️ Azure: +40% г/г
▪️ ИИ-бизнес: ~37 b$ run-rate (+123% г/г)
Компания постепенно превращается в AI-инфраструктурного игрока. Azure остается главным драйвером. Copilot быстро масштабируется (20+ млн платных пользователей), сообщается, что инфраструктурный спрос превышает доступные мощности.
RPO (заказы): 627 b$ (+99% г/г). Значительная часть выручки уже «законтрактована», и pipeline остается крайне сильным с ростом быстрее выручки.
⚙️ Что меняется в бизнес-модели
Главный сдвиг — переход от seat-модели к «seat + consumption»:
▪️ раньше: лицензия на пользователя
▪️ сейчас: пользователь + потребление AI
Т.е. рост будет идти не только через количество клиентов и их сотрудников, но и через интенсивность использования (tokens / compute).
💸 Главный риск — взрыв CapEx
▪️ CapEx (Q3): ~31,9 b$
▪️ План на 2026: ~190 b$ (рост почти х1,5 г/г)
Руководство дополняет тем, что дефицит мощностей сохранится до 2026 года и CapEx продолжит расти (как минимум до >40 b$ в Q4).
Т.е. рост выручки высокий, но затраты растут еще быстрее. По сути, идут инвестиции под будущий бэклог. В случае Microsoft такая модель экспансии более чем приемлема (особенно в сравнении с OpenAI, где де-факто нет значительных денежных потоков). Вопрос лишь в окупаемости, в которую рынок верит всё меньше.
📉 Почему падают акции
Несмотря на сильный отчет, акции падают после отчета. Рынок требует ускорения роста или улучшения ROI. Он уже заложил идеальный сценарий AI-бума, а текущие результаты «просто хорошие», но не лучше ожиданий.
📊 Гайденс
▪️ Q4 выручка (заканчивается в июне): 86,7–87,8 b$ (+13–15% г/г)
▪️ Azure: ~39–40% рост
📌 Итог
Microsoft показывает сильнейшую операционную динамику:
▪️ двузначный рост выручки и прибыли
▪️ ускорение Azure
▪️ взрывной рост AI
▪️ рекордный backlog
Вместе с этим компанию наказывают за избыточные, по мнению рынка, инвестиции. Предстоит увидеть их окупаемость. Для нас ключевым аргументом является мощный рост бэклога и RPO. Отметим и рекордный за несколько лет дисконт в акциях (FWD EV/EBITDA 15.8х, дисконт 25%), FWD P/E 21 (тоже дисконт в 25–30%). Это одна из самых странных и сильных распродаж среди MAG7, такие возможности появляются нечасто.
Отдельно подсветим риск, связанный с OpenAI. Недавно оценка компании снова выросла и сейчас приближается к 900 млрд. Доля MSFT вместе с тем уже стоит 270 b$, что представляет риск в случае возникновения финансовых проблем у Сэма Альтмана (всё еще неясно, как компания будет покрывать будущие расходы при застопорившемся росте базы и интенсивной конкуренции). Во всяком случае это менее 10% текущей капитализации, даже в случае полного списания инвестиций это приемлемый риск на текущих уровнях.
Telegram
MAX
