Рыночный консенсус предполагает начало снижения КС на одном из ближайших заседаний ЦБ, соответственно логично воспользоваться текущей конъюнктурой и зафиксировать высокий купон на ближайшие несколько лет.
Однако, есть две проблемы.
1️⃣ Все, в том числе эмитенты, видят похожую картину и не хотят сейчас переплачивать. Для этого они делают большинство своих выпусков короткими. Так, свыше 60% выпусков на первичке имеют срок всего в 1,5 года до оферты или погашения.
2️⃣ Снижение ставки не предопределено. И не стоит повторять ошибки начала 2024 года, когда ставка была 16% и рыночный консенсус был на её снижение к 12-13% на конец прошлого года. Как на самом деле развивалась ситуация, мы все знаем. На текущий момент спрос на первичке стабилизировался и готов перейти к охлаждению. Да, хорошие выпуски с не жадными эмитентами, будут по прежнему собирать переподписку, но "проскочить", как постарались сделать некоторые эмитенты (М.Видео), уже не получается. Инвесторы наконец-то поняли, что бывает не только апсайд после размещения, но и уход под номинал, что несколько охладило приток "горячих", спекулятивных денег.
С теоретической точки зрения в личных портфелях необходимо набирать длину, чтобы выиграть от роста тела (снижения доходности) выпуска по мере сокращения КС, и сокращать или полностью отказываться от флоатеров. В реальном мире эта задача сложнее, чем кажется. Про отсутствие длины на первичке уже сказано выше. Однако, её не так много и на вторичном рынке, где большинство длинных выпусков имеют два изьяна - крайне низкий текущий купонный доход (ТКД) и/или низкую надёжность, потому что исторически длинные выпуски были распространены в низких рейтингах или ВДО. Соответственно, бОльшая часть доходности или та красивая YTM в 30-40% которую мы видим в приложении будет получена, если держать до погашения. А с этим могут быть проблемы, потому что именно небольшие эмитенты низких грейдов имеют минимальный запас надёжности. Или же купив условную надёжную ВСК мы будем получать низкий 12% купон до 2028 года, что тоже не выглядит здорово. Также не стоит наотрез отказываться от флоатеров. Можно найти варианты, которые торгуются намного ниже номинала со спредом к КС +3-5 п.п и погашением/офертой в 2026 году. Возможно, рынок не прав, закладывая слишком агрессивное снижение КС, а при умеренном её сокращении, например до 16%, такие флоатеры будут давать реальный купон выше 21-23% даже на конец следующего года.
Индивидуальный подход ☝️
Сразу скажу универсального решения для портфеля - нет. Есть варианты зависящие от Вашего риск-профиля, активности и горизонта инвестирования. Для консервативных инвесторов с горизонтом 4-5 лет имеет смысл сосредоточится на новых, длинных выпусках с высоким ТКД (РЖД,АТОМЭНЕРГОПРОМ), которые намного доходнее ОФЗ со схожей дюрацией. Рисковые инвесторы могут подбирать на вторичке длинные выпуски ВДО, с верой в их погашение. Благо выбор эмитентов там достаточно большой и можно постараться выбрать более жизнеспособные компании. Также для них подходят супер длинные ОФЗ (26243, 26248 и т.д), которые могут прилично вырасти по телу на горизонте от 3-х лет. Но могут и не вырасти из-за изменения ДКП и прочих макро факторов, которые делают длинные бумаги крайне волатильными. Оптимальный вариант, на мой взгляд, это собирать наиболее выгодные предложения среднего и высокого грейда (от BBB-) из первички, с максимальной длиной (от 2-х лет) и купоном в диапазоне 23-26% годовых. С одной стороны это даст высокий ТКД, а с другой подстрахует при макроэкономических проблемах, когда длинные выпуски могут потерять до 50% от номинала (см. ОФЗ).
Итоги
Стоит "быть в рынке" и ждать хорошего предложения на первичке. На самом деле деньги эмитентам нужны всегда, сейчас они пользуются переспросом и "зажимают" купон, но несколько выпусков без спроса отрезвит рынок. Плюс бывают случаи, когда деньги были нужны "вчера" и компания предлагает хорошие условия выпуска. В хорошем портфеле должна всегда должна быть возможность устроить "карусель", т.е заменить старый выпуск новым, при этом старый продаётся с прибылью, выше номинала. Целесообразность замены определяется либо математически (разница в G-спреде, YTM, ТКД), либо желанием инвестора сдвинуть дюрацию, например поменять короткий выпуск на более длинный. Или снижением риска, например сдали условную Чистую планету по оферте или в стакан, перешли в намного более высокорейтинговый Селигдар и т.д. В идеале стоит уделять своему облигационному портфелю, хотя бы несколько часов в неделю, чтобы не упускать рыночные возможности и постараться повысить его доходность.
#Обучение
