Озон Фармацевтика объявила ценовой диапазон размещения. Оперативно подготовили разбор грядущего IPO.
🗒️ О компании
ОЗОН Фармацевтика – это лидирующий российский производитель фармацевтических препаратов с самым большим портфелем лекарственных средств.
Представлен во всех фармацевтических нишах: традиционной низкомолекулярной фармацевтике, производстве высокотоксичных препаратов против онкологии и сложных наукоёмких лекарственных препаратов в сфере биотехнологий.
📊 Об IPO
- Цена размещения 30-35 рублей за акцию
- Капитализация составит 30-35 млрд рублей без учета привлеченных средств
- Предложат инвесторам до 10% от уставного капитала (то есть объем размещения до 3-3,5 млрд рублей). Ещё будет стаб. пакет в размере до 15% от объема IPO.
- Формат IPO – cash-in. То есть через доп. эмиссию, деньги пойдут “в бизнес”.
- Тикер – OZPH
- Подать заявку можно до 16.10
- Старт торгов 17.10
🔎 Основные показатели за 1п 2024 года:
📍Выручка 12,6 млрд рублей (+62,7% г/г)
📍Прибыль 2,9 млрд рублей (рост в 4,4 раза г/г)
📅 За весь 2023 год выручка составила 19,7 млрд рублей (+4% г/г), прибыль 4 млрд рублей (+10% г/г)
👍 Чем интересна компания?
✅ Маржинальность. По итогам 1п 2024 валовая маржа составила 48,4% (+12 п.п.), рентабельность по EBITDA 40% (+16 п.п. г/г). Объясняют это: а) ростом продаж высокомаржинальных продуктов; б) эффектом от консолидации бизнеса в прошлом году; в) эффективным стимулированием продаж через аптечные сети. Радует ещё и уровень конверсии EBITDA в FCF – 90%. Долговая нагрузка комфортная. Net Debt / EBITDA = 0,8х.
✅ Устойчивые позиции на рынке. Озон Фармацевтика заняла первое место в рейтинге производителей дженериков в России в стоимостном выражении с объёмом продаж 37,7 млрд рублей в 2023 году. По итогам 7 мес. 2024 доля рынка составила 2,49% – это много в масштабах фарминдустрии. Около 2/3 препаратов – это ЖНВЛП (жизненно-важные препараты), список которых регулируется государством.
✅ Расширение портфеля. В конце 1п 2024 у Озон Фармацевтика было 744 SKU (наименований). При этом в пайплайне на различных стадиях разработки и регистрации находятся 244 новые молекулы, что позволит в среднесрочной перспективе увеличить портфель почти на 50%. Также расширяют производство. В 1п 2024 капекс достиг 1,5 млрд рублей – он в т.ч. представлен инвестициями в строительство и закупку оборудования «Озон Медика».
👎 Теперь о рисках и недостатках
❌ Производитель дженериков. По итогам 1П 2024 года доля МНН (международных непатентованных наименований) препаратов в структуре выручки составила 83,5%. Остальные 16,5% – это брендированные дженерики.
По сути, занимаются только дженериками. В масштабах глобального рынка это не самая “уважаемая” индустрия. Обычно такие компании стоят дёшево, медленно растут и работают в условиях жесткой конкуренции. В России из-за ухода части западных фармкомпаний сложилась уникальная ситуация. Но вряд ли это продлится вечно.
❌ В 2025 будет замедление роста. Динамика выручки и прибыли в 1п 2024 обусловлена, в основном, ростом цен. Рост средней стоимости упаковки составил +40% г/г, тогда как в натуральном выражении продажи увеличились всего на 16,4% г/г (до 149 млн упаковок).
Некоторое время можно значительно повышать цены, пользуясь конъюнктурой. Но бесконечно это делать не получится. Плюс государство может регулировать цены на ЖНВЛП. В 2025 будет действовать эффект высокой базы. Темпы должны существенно замедлиться. Да и в целом никогда не росли быстро, основной скачок фин. показателей произошел в 2022-2023 на фоне ухода части иностранных конкурентов.
💰 Оценка и дивиденды
Предполагаем, что во 2п 2024 темпы роста замедлятся из-за высокой базы и будут сопоставимы с динамикой выручки. Прибыль вырастет на 50-60% г/г. FWD P/E оцениваем на уровне ~6-6.5х, что, в целом, не дорого. Аналитики Альфа-Банка вообще посчитали справедливой капитализацию 80-100 млрд рублей (х2,2-2,9 к верхней границе объявленного диапазона). Это крайность.
FWD EV/EBITDA ближе к 4,5х.
То есть Озон стоит в 2-2,5 раза дешевле Промомед и в 1,5 раза дешевле Мать и Дитя (именно по EV/EBITDA). Хотя сравнение с Мать и Дитя очень условное.
Что касается дивидендов, то в зависимости от долговой нагрузки будут платить 15-50% от ЧП и не более 100% от FCF. По факту платили примерно треть от прибыли. Если ориентироваться на Payout 30-40%, то дивиденды за 2024 в середине прогнозного диапазона могут составить чуть более 2 млрд рублей или 5,7-5,8% (2 рубля на акцию).
📋Итого
Неплохой высокомаржинальный бизнес. Производитель дженериков, которому повезло оказаться в благоприятной конъюнктуре.
Но показанные в 1п 2024 темпы роста – это разовая акция. Дальше будет сильное замедление. Это медленнорастущая отрасль, которая обычно дёшево оценена. Для сравнения западные производители дженериков оцениваются в … 4 FWD P/E. У них, конечно, нет такой благоприятной ситуации, как у OZPH, но тем не менее, стоит это иметь ввиду. Компания заметно дешевле Промомед и точно найдет своего инвестора на IPO, нет сомнений в низкой аллокации. Да еще и сектор защитный и не сильно зависимый от ставки ЦБ, что важный плюс в текущих условиях.
Однако банки, рисующие потенциал роста в 2.5 раза на слабом рынке, вызывают удивление. Думаем, +10-20% – это среднесрочный максимум. Дивиденды тоже не выделяются (хотя обычно производители дженериков как раз-таки платят очень много). Поэтому пройдем мимо этого размещения, хоть и понимаем, что физики могут подтолкнуть котировки вверх на первых порах. Все же дисконт здесь неочевиден, а рынок достаточно “ватный” и котировки могут легко укатать в ближайшие месяцы.
