Речь об АФК Система.
Не то чтобы мы владеем каким-то тайным знанием или у нас есть “засланный казачок”. Просто понимаем одну простую вещь, которую не все осознают:
⚠️ Оценка #AFKS не привязана к привычному нам “фундаменталу”⚠️
АФК Система – это инвестиционный холдинг, его рыночная капитализация складывается примерно так:
#AFKS = (капитализация публичных дочек * доля холдинга в них + оценочная стоимость долей в непубличных компаниях - долг корп. центра) * стандартный дисконт * N.
Что касается дисконта, то обычно холдинги всегда стоят 60-80% от справедливой стоимости их дочек. Так уж заведено.
🤔 А что за “N” в конце? Это некая неизвестная, которая зависит от рыночных настроений в конкретный момент. В этом и есть “фишка” оценки подобных компаний.
#AFKS падает не потому, что у нее обвалилась выручка или прибыль. Напротив, финансовые результаты были неплохими. Вот главные причины падения:
📍Сильно упали Ozon и МТС – крупнейшие публичные активы. Ещё и Сегежа “набросила на вентилятор”;
📍Выросла стоимость обслуживания долга, да и сам долг;
📍Перспективы новых IPO дочерних компаний под вопросом – на таком рынке их не удастся вывести на рынок “за дорого”, а АФК умеет терпеливо ждать хорошей конъюнктуры.
То есть мультипликаторы здесь далеко не на первом месте. Куда более важную роль играет рыночная конъюнктура и динамика рынка акций в целом.
💹 АФК Система – это компания, которая напрямую зависит от фондового рынка. Она сильнее падает на коррекциях и быстрее растет на отскоке. То есть тут очень сильная чувствительность к колебаниям, на чем и можно сыграть.
Отдельно отметим Сегежу. Многие придают слишком большое значение этой истории. Капитализация Сегежи с осени 2023 года просела на 40 млрд. Для сравнения, Ozon – 670 млрд. 5% колебания в Ozon равно обвалу Сегежи на 70% за последний год. Для простоты не учитываем долю АФК в этих компаниях, логика здесь весьма простая: есть огромное влияние капитализации МТС и Ozon на динамику АФК.
На 100% уверены, что #AFKS спокойно переживет и текущую фазу рынка. Она это уже делала. Новая волна роста начнется вместе с очередным бумом IPO. Для этого нужна нормализация сантимента и стабилизация рынка.
Другой вопрос, что до этого момента акции могут порядочно ушатать. Повторимся: мало кто понимает, как должна оцениваться компания. Нет четкого понимания справедливой стоимости => акции будут гасить. Но на волне роста пойдет обратный процесс.
