Disney — глобальная развлекательная экосистема: студии, стриминг, парки, круизы и спорт.
Это одна из немногих компаний, где контент напрямую монетизируется через офлайн-бизнес (парки, мерч, круизы).
📊 Отчёт за 1Q 2026: лучше ожиданий, но с ухудшением качества прибыли
Компания отчиталась неплохо:
▪️ Выручка: 26,0 b$ (+5% г/г), +2% к прогнозу
▪️ EPS: 1,63$ (-7% г/г), +3% к ожиданиям
Дополнительно:
▪️ операционная маржа снизилась до 14% (-1 п.п.)
▪️ скорректированная маржа — 18% (-2 п.п.)
▪️ FCF в квартале ушёл в отрицательную зону — 2,3 b$
То есть бизнес растёт, но эффективность под давлением.
🧩 Что происходит внутри Disney
1. Парки и круизы — главный источник прибыли
Именно сегмент «Впечатления» даёт около 60% операционной прибыли. Он продолжает расти:
▪️ выручка +6%
▪️ операционная прибыль +6%
Рост обеспечен увеличением посещаемости, ростом расходов гостей и расширением круизного флота.
Это сейчас главный «якорь» всей компании.
2. Стриминг наращивает прибыльность
Стриминг (Disney+, Hulu) постепенно разгоняется. Несколько лет назад он генерировал убытки, сейчас прибыль растет быстрым темпом за счет невысокой базы.
▪️ Операционная прибыль: ~450 m$ (+72% г/г)
▪️ Выручка подписки: +13% г/г
3. Спорт (ESPN) — слабое звено
Сегмент показывает стагнацию. Выручка почти не растёт, а прибыль снижается из-за роста затрат на авторские права. Это структурная проблема: стоимость спортивного контента растёт быстрее доходов.
🎥 Контент остаётся сильным
Киностудии снова показали мощный год:
▪️ более 6,5 b$ сборов
▪️ сразу несколько фильмов со сборами более 1 b$
▪️ крайне сильные франшизы (Зверополис, Аватар и др.)
Именно контент питает всю экосистему (парки, мерч, стриминг). Уже через экосистему идёт дополнительная монетизация контента.
⚠️ Что пугает рынок
Несмотря на нормальные цифры, акции снижаются. Среди причин:
1. Смена CEO
Боб Айгер уходит, его сменит Джош Д’Амаро (глава парков). Рынок не любит неопределённость, особенно в креативном бизнесе. А также американские инвесторы, если понаблюдать за их поведением на форумах, крайне чувствительно относятся к кадровым перестановкам в топ-менеджменте компаний.
2. Риски туризма (Ближний Восток)
Менеджмент указывает на возможное негативное влияние геополитики, включая снижение международного туризма и давление на парки и круизы.
3. Денежные потоки
Квартальный FCF отрицательный, а капитальные затраты растут (~9 b$ в год). Бизнес капиталоёмкий — это ограничивает переоценку.
💰 Оценка: недорого + низкие ИИ-риски
Сейчас Disney торгуется по ~15x P/E, на ~50% ниже исторической медианы. При этом рост выручки ~5–6%, а у EPS — двузначный.
Триггер для переоценки может быть в снятии неопределённости. Если смена CEO пройдёт спокойно, туризм не просядет и стриминг продолжит улучшаться, рынок может начать переоценивать Disney выше текущих 15x.
Плюс:
▪️ байбек до ~7 b$ (~5% капитализации)
▪️ в целом стабильный FCF ~10 b$ в год
📌 Итог
Котировки уже несколько лет находятся в боковике. Оценка за это время стала вдвое ниже, чем у NFLX. При этом диверсификация у Disney намного выше + есть синергия, которая позволяет монетизировать одну и ту же франшизу через множество разных источников — фильмы, сериалы, игрушки, парки развлечений, книги, косметика и т.д. Это же выступает мощным буфером защиты от угрозы ИИ (а это сейчас главная страшилка всех инвесторов). Бизнес компании по большей части физический + частично защищен от замедления экономической активности.
Считаем, что скоро рынок оценит это сочетание стабильных темпов роста и невысокой оценки, что наконец-то приведет к выходу из боковика и достижению оценки выше 20 FWD P/E.
Telegram
MAX
