Adobe — один из ключевых игроков в инфраструктурном ПО: экосистема Creative Cloud, Acrobat, маркетинговые решения и всё активнее — ИИ-продукты (Firefly и др.).
📊 Что показал последний отчёт (Q4 2025)
Компания отчиталась уверенно и выше ожиданий, но рынок это почти проигнорировал.
Выручка составила 6,40 b$ (+12% г/г), на 2% выше консенсуса, EPS — 6,06$ (+19% г/г), +3% к ожиданиям.
Бизнес продолжает двузначно расти, несмотря на весь скепсис вокруг софта и ИИ. Основной драйвер — подписка (96% выручки), которая выросла на 13% г/г. То есть модель остаётся максимально стабильной и предсказуемой.
📦 Что происходит внутри бизнеса
▪️ Сегмент креатива и маркетинга (71% выручки) растёт на ~12%
▪️ Бизнес/потребители — ещё быстрее, +16% г/г
▪️ Freemium-база (Express, Firefly и др.) — уже 80+ млн пользователей (+50% г/г)
Компания сознательно делает ставку на расширение базы пользователей, даже если это временно давит на ARR.
Это ключевое непонимание рынка. Рост MAU сегодня = база для монетизации завтра. Типичный цикл развития любой ПО-компании: есть фаза роста базы (ускорение MAU, замедление ARPU) и фаза роста монетизации (замедление MAU, ускорение ARPU).
Отдельно важно, что ИИ уже начинает приносить деньги:
▪️ ARR от AI-продуктов вырос более чем в 3 раза
▪️ Firefly ARR превысил 250 m$
▪️ Потребление AI-токенов растёт двузначными темпами
Adobe остаётся одной из самых прибыльных компаний в софте:
▪️ Валовая маржа ~89%
▪️ Операционная ~35%
▪️ FCF ~3 b$ за квартал (+19% г/г)
При этом весь денежный поток уходит в байбек: за квартал выкуплено акций на 2,5 b$, акции в обращении сократились на 6,2% г/г. Это напрямую увеличивает EPS.
📉 Почему тогда акции под давлением
Рынок боится замедления из-за ИИ:
▪️ ARR растёт ~10% (медленнее выручки)
▪️ Опасения, что ИИ «съест» креативные инструменты
▪️ Общий негатив по сектору ПО
При этом сами цифры говорят об обратном: выручка от подписок на многолетних максимумах по росту, MAU и использование ИИ ускоряются. То есть фундаментально бизнес не ухудшается.
📊 Оценка: главный аргумент
Сейчас Adobe торгуется примерно с 10 P/E и 8x EV/EBITDA — уровень стагнирующих промышленных компаний или ритейла. Это также на 40–50% дешевле сектора, при двузначном росте выручки и одной из лучших маржинальностей. Рынок оценивает Adobe как «медленно растущую компанию», хотя фактически это всё ещё двузначный рост.
Если компания просто продолжит расти на ~10% по выручке и показывать ~10% рост EPS, то текущий мультипликатор выглядит слишком низким. Такими темпами уже через 3 года Adobe будет торговаться с 7x P/E. Даже возврат к ~18–20x прибыли (исторически нормальный уровень) даёт потенциал почти удвоения котировок на горизонте 1–2 лет. Даже с учетом рисков ИИ ADBE вполне может оцениваться хотя бы в 13–14 P/E.
⚠️ Риски
▪️ Замедление роста до 4–6%
▪️ Давление от новых AI-инструментов
▪️ Конкуренция с более дешёвыми решениями
▪️ Общее недоверие к софт-сектору
📌 Итог
Adobe — сверхкачественный ПО-бизнес по низкой цене, которая на данный момент ничем не обоснована, кроме завышенных, на наш взгляд, опасений в отношении ПО в целом и темпов роста самой Adobe в частности. Если негатив по софту уйдёт и оценка нормализуется, текущие уровни выглядят точкой входа с гигантским потенциалом.
Telegram
MAX
