Премиум
Традиционно взвешиваем все за и против. Опустим рассуждения по поводу отсутствия Набиуллиной, это все на уровне слухов и не основной сценарий. Но видим наличие нескольких драйверов – макроэкономических и вербальных:
✅ Сезонная инфляция ниже 3%, абсорбировался негатив от повышения НДС, траектория лучше прогнозов ЦБ в начале года (и это первый раз за несколько лет).
✅ Укрепление рубля до 72–73 за доллар.
✅ Заявление Путина о том, что борьба с инфляцией дает результат и он рассчитывает на снижение ставки.
✅ Риски рецессии. Да, для ЦБ это не приоритет, но это ключевая тема для всех остальных. Это давление во многом и вынуждает ЦБ снижать ставку на 0,5 п.п. на каждом заседании.
Если смотреть в вакууме, то напрашивается снижение минимум на 1 п.п. Но у ЦБ есть сразу ряд факторов, которые делают резкое снижение крайне маловероятным:
▪️ Бюджетный импульс как проинфляционный фактор не ослабевает. Дефицит бюджета – рекордный, налоговые ужесточения ситуацию не улучшают. Ожидаем рост заимствований через ОФЗ, что для ЦБ – один из главных красных флагов.
▪️ Не закончен иранский конфликт. Мировая инфляция растет, в США в мае CPI – рекордно высокий с 2023. ЦБ обоснованно опасается, что этот рост цен перейдет и в Россию.
▪️ Наличие сезонных позитивных факторов в инфляции, на которые ЦБ не обращает внимания.
▪️ Инфляционные ожидания населения не снижаются. В мае – 13% (+0,1 п.п. м/м), наблюдаемая инфляция возросла до 15%.
🤷 В дополнение к макро – традиционная риторика ЦБ:
▪️ Не видят глубокого провала в бизнесе, всего лишь ухудшение настроений.
▪️ Не считают, что инвестиции остановились, просто немного ниже г/г.
▪️ ДКП не жесткая, иначе был бы рост безработицы, спад ВВП и спад инфляции.
▪️ Если бы не держали ставку высокой, экономика ушла бы в стагфляцию. А если бы снижали быстрее – получили бы рост инфляции.
☝️ Стоит признать, что экономика после ужасного первого квартала стабилизировалась на дне в апреле-мае и хотя бы снижение прекратилось. Как итог, с высокой вероятностью ЦБ проведет очередное «дежурное» снижение на 0,5 п.п. Этот расклад позволяет снижать давление со стороны правительства и бизнеса и не сильно меняет общий расклад. Вероятность основного сценария – 90%. 10% – что снизят на 0,25 п.п.
Проблема в том, что у ЦБ скоро закончится пространство для маневра и скоро мы увидим шаг в 0,25. Вероятно, максимум, который мы увидим по ставке до конца СВО, — это 12%. С такой риторикой ЦБ рассчитывать на более сильное снижение не приходится. Поэтому на одном из следующих заседаний увидим переход на шаг в 0,25. А пока ждем 0,5 на заседании на текущей неделе.
#макро #мнение
