Почему рынок неправильно анализирует Positive и Astra?
Аналитик одного из инвестдомов пишет: выручка Астра замедлилась до 16% г/г. Рекомендация – продавать. На строку отгрузки он не обратил внимание. Это общая проблема. В РФ почти никто не понимает, что это за метрика и как она работает. А без нее невозможно оценить перспективы IT-компаний (не только отечественных).
Выручка и отгрузки
Компании из разных отраслей работают по-разному. Например, условная Tesla продала 100 тыс. машин (по 30 k$) за квартал. Клиент получил автомобиль, компания получила деньги, больше отношений между ними нет (не считая поддержки, но это другая история). То есть Tesla может сразу признать всю выручку от продаж в том же квартале. Предположим, что в следующих кварталах она ничего не продала. Тогда динамика выручки будет выглядеть так:
Q1: 3 b$
Q2: 0$
Q3: 0$
Q4: 0$
В секторе IT все немного иначе
Как правило, сначала компания получает деньги, а уже потом «отрабатывает» их. Особенно заметно это стало в эру подписок: покупая доступ к антивирусу на год, вы сначала платите, а потом компания равномерно в течение данного периода оказывает вам услуги кибербезопасности.
Регуляторы в свое время подумали и решили, что, хотя компания, как правило, получает все деньги в самом начале, однако признавать все сразу как-то неправильно. Ведь остаются обязательства перед клиентом. Поэтому условная ГК Астра «размазывает» выручку на весь период оказания услуги. И если она в первом квартале продала услуг на те же 3 b$, что и гипотетическая Tesla, то её поквартальная динамика будет выглядеть так:
Q1: 0,75b$
Q2: 0,75b$
Q3: 0,75 b$
Q4: 0,75 b$
Есть и другие, более сложные стандарты признания доходов, но мы остановимся на самом простом для понимания сути.
То есть хотя Астра продала в первом квартале услуг на 3 b$, однако признает она лишь 0,75 b$, а остальное размажет на весь период. Вот и получается, что 3 b$ – это отгрузки, а 0,75 b$ – выручка. Повторимся, что на деле всё сложнее, тут мы расписали лишь сам принцип.
Зачем всё это знать?
Для того, чтобы грамотно оценивать фундаментальную составляющую компаний и динамику их доходов.
Например, выручка Астры за 3 квартал выросла всего на 16% г/г (для сравнения, за 9 мес. 2023 темп составил 98% г/г). А EBITDA упала в 4 раза. Инвестдома поставили клеймо – продавать. Мол, темпы роста замедляются. Но на отгрузки, которые за 3 квартал выросли на 75% г/г, внимания не обратили.
Получается, что на 16% выросла именно та часть доходов, которая была признана в качестве выручки за 3 квартал. Но по факту за Q3 продали услуг на 75% г/г больше (в денежном выражении). Если вы смотрите на отгрузки, то вы видите будущую … выручку. На рынке США это понимают многие. Обратите внимание, как часто IT-компании там падают на хороших отчетах (потому что все смотрят на местный аналог отгрузок – RPO).
Учитывая, что в России 98% участников рынка этого не осознают, у вас будет серьезное преимущество. Пока все будут удивляться темпам роста Astra в 2024 году, вы уже будете примерно представлять этот темп на 2025 год. Когда темпы роста отгрузок замедлятся, вы заранее поймете, что в будущем упадет и выручка.
