Premium
Чистая прибыль традиционно является одним из главных показателей при оценке компаний. Из неё выплачиваются дивиденды, также она нужна при расчёте мультипликаторов и справедливой стоимости акций.
Сюрприз, но более чем в половине случаев чистая прибыль почти никак не отражает реальное положение дел. Может быть, например, такое, что компания, согласно отчёту, заработала 100 млн рублей прибыли. А реально на счёт поступило только 5-10 млн, или там вообще убыток. И наоборот.
Как такое возможно? Очень просто. Ведь чистая прибыль по МСФО и GAAP включает множество «неденежных» статей. Вот некоторые примеры:
1️⃣ SBC (stock-based compensation). Это когда компании вместо зарплат и премий выписывают сотрудникам опционы на акции, чтобы повысить их мотивацию. SBC формально отражается в P&L отчёте как расход, но «физической» траты средств не происходит, деньги со счёта предприятия никуда не пропадают. Поэтому это и называется «неденежным», или «бумажным» расходом. SBC особенно популярен у развивающихся компаний.
Иногда это главная причина убытков. Например, у CrowdStrike SBC за последние 12 месяцев = 550 m$. При этом убыток за аналогичный период = 151 m$. Если бы не SBC, то CrowdStrike показал бы прибыль 400 m$.
2️⃣ Курсовые разницы. Актуальный вопрос для российского рынка. Допустим, у какой-то российской компании было много активов за рубежом. Очевидно, что оцениваются эти активы в валюте. Так вот, если рубль слабеет, то номинально эти активы в рублях становятся дороже. Эту разницу приписывают к прибыли. Хотя, опять же, «физически» на счета компании денег не поступало. Также это может касаться средств, хранящихся в валюте. Например, у Сургутнефтегаза есть кубышка. Вроде бы с ними ничего не происходило, но ослабление рубля приводит к росту этой валютной позиции в рублевом эквиваленте.
3️⃣ Списание активов. Яркий пример – Газпром. Он показал убыток во втором полугодии 2022 из-за списания Северных Потоков по причине неисправности. Несмотря на то, что фактических расходов не было. Их просто списали с баланса, он уменьшился => это считается убытком.
4️⃣ Амортизация. Почему, например, у компаний из сектора REIT чистая прибыль в принципе нерепрезентативна? Потому что она искажена, в т.ч. из-за большой амортизации. Активы, которые постоянно в работе, имеют свойство «дешеветь» из-за износа. Поэтому станки, недвижимость и прочий внеоборотный капитал с каждым годом по чуть-чуть дешевеют на балансе, что отражают как расход.
5️⃣ Разовые расходы. Например, штраф, который должен быть выплачен, увольнение сотрудников (и компенсация им), переоценка биологических активов и т.д.
Таких примеров ещё много, но думаем, суть ясна. Неденежные статьи как бы искажают итоговую прибыль.
Но не стоит отчаиваться и думать, что всё вокруг – обман. Просто так заведено, таковы стандарты учёта. Кроме того, для оценки реальной ситуации с доходами есть другие статьи:
📌 Cash From Operations (CFO). Этот показатель рассчитывается в Cash Flow Statement (у нас – ОДДС). Тут из чистой прибыли вычитаются все неденежные расходы и доходы, и получается сумма, которая фактически поступила на счёт.
📌 FCF. Это когда из CFO вычитают Capex, т.е. расходы на приобретение капитала.
📌 Скорректированные доходы. Чаще всего компании рассчитывают их сами, вычитая/добавляя определённые статьи по своему усмотрению. Так делает Ozon, когда считает скорректированную EBITDA, или Яндекс, когда указывает ЧП.
Нужно уметь работать со всеми показателями. Чистая прибыль – для расчёта мультипликаторов и дивидендов, FCF – для оценки денежных потоков, скорр. ЧП – для анализа неденежных статей и так далее. Только в этом случае вы действительно будете понимать, зарабатывает ли компания, а если зарабатывает, то сколько. И сможете «фильтровать» сообщения в духе “прибыль выросла на 100%”, разобравшись, что если не считать биологические активы, то она выросла на 5%.
