Почти каждый инвестор на рынке знает Уоррена Баффета и его ежегодные письма акционерам. Но мало кто знает, что помимо рекомендаций и своих мыслей в одном из таких писем появился термин «экономический ров», который стал уже устойчивым определением для разбора компаний. В этом посте мы расскажем о том, что такое экономический ров и как его использовать при выборе акций.
🔎Определение
Экономический ров (Wide Moat, дословный перевод – широкий ров) означает долгосрочное конкурентное преимущество, которое позволяет компании зарабатывать прибыль сверх общего по отрасли уровня. Также экономический ров позволяет защищать свою долю рынка от конкурентов.
Виды
1️⃣ Бренды, патенты, лицензии. Люди готовы переплачивать за бренд, если он им нравится. Например, Coca-Cola или iPhone. Фармацевтические компании, обладая патентом на какое-то лекарство, могут защитить свой бизнес от конкурентов.
2️⃣ Низкие издержки. Например, более эффективный способ производства или более дешевое сырье, налоговые льготы или субсидии от государства.
3️⃣ Издержки перехода. Переход от одного поставщика продукции к другому требует значительных издержек (финансовых и временных).
4️⃣ Монополия. Появление второй аналогичной компании-конкурента экономически нецелесообразно. Например, РЖД или Arm.
5️⃣ Сетевая модель. Заключается в концентрации у себя какой-то области рынка. Например, Microsoft: очень многие люди используют Word, Office и Windows. Конкурент OpenOffice не просто дешев, а даже бесплатен — и все равно до сих пор не смог завоевать заметную долю рынка.
6️⃣ Уникальность местоположения. Такое преимущество невозможно или очень сложно скопировать. Предприятия, чьи свалки или карьеры расположены ближе к клиентам, почти неизбежно работают с достаточно низкими издержками, что затрудняет конкурентам доступ на их рынок.
Ценность для инвестора 📋
Наличие у компании экономического рва делает ее в долгосрочной перспективе более привлекательной для инвестора. Ее бизнес более устойчив и быстрее восстанавливается после кризиса.
Основными показателями, характеризующими наличие экономического рва являются:
📍Высокая рентабельность
📍Стабильный денежный поток
📍Низкая долговая нагрузка
У такого подхода есть большой минус – скорее всего акции такой компании будут стоить достаточно дорого.
Примером компании с экономическим рвом является McDonald’s:
Эмитент обладает развитой сетью ресторанов, узнаваемым брендом, стабильной бизнес-моделью и уникальными рецептами своих продуктов
Компания имеет два источника дохода – собственные рестораны и франшиза. Причем компания уменьшает количество собственных ресторанов в пользу франшизы, на которую приходится уже более 90% всех открытых в мире точек. Это приводит к снижению выручки, но прибыль при этом растет.
Мультипликаторы:
📍Gross margin 51%
📍ROI 27%
📍FCF margin 18%
📍Акции компании стоят дороже рынка (P/E компании 36,7, рынка в целом 21,8)
Второй пример – Adobe, которая имеет в своём распоряжении два экономических рва:
1️⃣ Высокие затраты на переход - пакет Acrobat стал промышленным стандартом для создания и чтения электронных документов, а программы Photoshop и Illustrator стали синонимами приложений для редактирования графики. Поскольку потребители с самого начала своей карьеры обучались использованию этих программ, для их конкурентов практически невозможно занять какую-либо значимую долю рынка в этой сфере.
2️⃣ Сетевой эффект - Acrobat установлен практически на каждом компьютере, а формат PDF стал практически синонимом электронного документа в Интернете.
Мультипликаторы:
📍Gross margin 87%
📍ROI 29%
📍Debt / Equity меньше 1
📍FCF margin 47%
📍P/E 44,4 – также выше рынка в целом (21,8)
Итоги 📋
Экономический ров – интересный термин, характеризующий наличие сильного конкурентного преимущества у компании. Чтобы самостоятельно определить, обладает компания им или нет, необходимо проделать аналитическую работу и проанализировать бизнес и отчетности компании. Акции компаний, обладающих экономическим рвом – отличный вариант для долгосрочного инвестирования.
