Башнефть - бенефициар топливного кризиса

«Башнефть» — повышаем рейтинг по обоим типам акций на фоне значительного снижения

Аналитики «Финама» повышают рейтинг по обыкновенным акциям «Башнефти» с «Держать» до «Покупать» и сохраняют целевую цену 1 286 руб. Потенциал роста составляет 26,6%.

Также повышают рейтинг по привилегированным акциям «Башнефти» с «Держать» до «Покупать» и сохраняют целевую цену на уровне 989 руб. Потенциал роста — 19,6%.

Долгое время у аналитиков был негативный взгляд на обыкновенные «Башнефти», однако с максимумов 2024 года они потеряли уже около 70%. В то же время после такого сильного снижения даже с учетом скромной нормы выплат форвардная дивидендная доходность обыкновенных акций, по оценкам аналитиков, перешла в двузначную область. Кроме того, локально «Башнефть» является одним из бенефициаров топливного кризиса в РФ, хотя и ее перерабатывающие мощности частично пострадали от внешних воздействий. Улучшение конъюнктуры может позволить «Башнефти» в текущем году увеличить прибыль, в связи с чем локально компания, по прогнозам аналитиков, оценивается всего в 2,3 P/E 2026E.

Башнефть — крупная башкирская вертикально интегрированная нефтяная компания. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти, розничную реализацию.

Одна из основных причин сильного снижения акций «Башнефти» — участившиеся удары по НПЗ. В частности, в июне впервые пострадали и перерабатывающие мощности «Башнефти». Компания не раскрывает масштаб ущерба, но косвенные данные Петербургской биржи, разовость атаки и удаленность Башкортостана намекают на то, что пострадала не вся переработка. При этом из-за топливного кризиса маржинальность переработки находится на крайне высоком уровне, т. е. уцелевшие перерабатывающие мощности генерируют заметно повышенную прибыль.

Фундаментально ситуация для «Башнефти» в 2026 году может улучшиться. Конфликт на Ближнем Востоке и топливный кризис внутри РФ привели к заметному росту маржинальностипереработки. На этом фоне в последние месяцы нефтяники получают в виде демпферных выплат более 200 млрд руб. в месяц, а июньские выплаты были максимальны с конца 2023 года. В такой ситуации, по нашим расчетам, в 2026 году прибыль «Башнефти» может увеличиться на 53% г/г, до 75 млрд руб. Риском для этого прогноза является возможность списания активов, в том числе из-за ущерба для НПЗ.

«Башнефть» выплачивает только 25% прибыли в виде дивидендов, но из-за снижения котировок форвардная доходность выглядит неплохой. На фоне прогнозируемого нами в текущем году роста прибыли в базовом сценарии по итогам 2026 года мы ожидаем выплаты 106 руб. дивидендов, что соответствует 12,8% на а. п. и 10,4% на а. о. — неплохое для сектора значение.

Потенциал по увеличению пэйаута ограничивает высокий уровень дебиторской задолженности. По данным последней отчетности, дебиторская задолженность по РСБУ составляет 470 млрд руб., что больше капитализации «Башнефти» и в 15 раз превышает дебиторскую задолженность 2015 года при близких объемах бизнеса.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Башнефти» мы использовали модель дисконтированных

дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций взяли премию 30%.

Среди ключевых рисков для акций «Башнефти» можно выделить возможность снижения цен на нефть,

укрепления рубля, удары по НПЗ, дальнейший рост дебиторской задолженности или сокращение маржинальности

нефтепереработки.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ