Берем OZON на скидках

В преддверии приостановки торгов на фоне процедуры редомициляции цена расписок OZON снизилась от годового максимума и на момент закрытия составляла 4 135 руб.,

что формирует апсайд 16,7% к нашей ранее установленной целевой цене 4 826 руб.

Дальнейшая динамика акций после возобновления торгов остается неопределенной: мы не исключаем давления на котировки из-за негативных рыночных и макроэкономических факторов. Вместе с тем считаем возможные просадки отличной возможностью для среднесрочных и долгосрочных инвесторов увеличить долю в быстрорастущем онлайн-ритейлере с сильными фундаментальными драйверами.

Мы повышаем рейтинг акций OZON до «Покупать» с «Держать».

Для расчета целевой цены использованы мультипликаторы EV/Sales и EV/EBITDA на 2025 год относительно компаний-аналогов.

OZON

— платформа электронной коммерции, объединяющая маркетплейс, банк и рекламные услуги.

Во 2К 2025 GMV OZON, включая услуги, вырос на 51% г/г, до 958,4 млрд руб., общее число заказов увеличилось на 61% г/г, количество активных покупателей превысило 60 млн.

Выручка за квартал выросла на 87%, до 227,6 млрд руб., скорректированная EBITDA составила 39,2 млрд руб. (против отрицательной величины годом ранее). Компания впервые вышла на квартальную чистую прибыль — 0,4 млрд руб. Развивается как e-commerce, так и финтех: выручка сегмента финтех за квартал выросла на 164%. По итогам 2024 года GMV компании достиг 2,87 трлн руб. (+64% г/г), выручка — 615,7 млрд руб. (+45%), скорр. EBITDA — 40,1 млрд руб. (против 6,4 млрд руб. в предыдущем году).

Высокие темпы масштабирования бизнеса.

CAGR GMV за 2018–2024 гг. превысил 102%; в 2024 году GMV рос быстрее рынка (+64% против +39% по рынку, согласно Data Insight).

Расширение логистической инфраструктуры.

По итогам 2024 года складские площади увеличились до 3,5 млн кв. м (+47% г/г), сеть ПВЗ выросла до более чем 60 тыс. пунктов. Около 90% GMV пришлось на регионы.

Расширение клиентской базы и заказов.

Число активных покупателей в 2024 году увеличилось на 23%, до 56,5 млн, частота заказов на пользователя — до 30 в год по итогам 2К 2025.

Финтех-направление становится важнейшим драйвером эффективности OZON.

Во 2К 2025 выручка финтех-сегмента выросла на 164% г/г и составила 46,2 млрд руб. За счет расширения продуктовой линейки и роста числа клиентов объем их средств на счетах финтех-направления достиг 348,6 млрд руб., увеличившись почти в 4 раза г/г. Объем выданных клиентам кредитов вырос на 73% г/г и составил 100,2 млрд руб., что свидетельствует о продолжающемся росте кредитного портфеля.

Регуляторные риски и давление на продавцов.

Ужесточение налоговой политики — снижение порога для освобождения от НДС до 10 млн руб. с 2026 года — приведет к росту издержек для многих селлеров. В совокупности с ростом комиссий может снизиться экономическая мотивация малого бизнеса работать через площадку. При этом массового ухода селлеров с OZON не ожидается, поскольку подобные условия устанавливают и конкуренты, а запуск собственного магазина требует от продавцов существенных инвестиций. При необходимости компания может компенсировать часть давления на продавцов, скорректировав размер скидок и акций, что временно замедлит рост спроса, зато повысит устойчивость и органичность развития платформы

Несмотря на рост GMV и выручки, основная операционная деятельность платформы остается убыточной.

Чистая прибыль группы была достигнута за счет результатов финтех-направления. Устойчивость котировок OZON напрямую зависит от темпов выхода сегмента e-commerce на операционную прибыль и способности бизнеса покрывать операционные затраты за счет собственной выручки.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ