Роснефть: припал к скважине

Обновление от 29.10.2025:

Роснефть — крупнейшая нефтегазовая компания РФ и одна из крупнейших в мире по запасам и добыче жидких углеводородов. Согласно стратегии компании, к 2030 г. планируется добывать 330 млн тонн н.э. против 245,3 млн тонн н.э. по итогам 2021 г. При этом компания уже увеличила добычу газа в своём портфеле до целевого долгосрочного уровня в 28%, что позволило ей, в частности, продемонстрировать рост добычи углеводородов с 245,3 млн т н.э. в 2022 г. до 255,9 млн т н.э. в 2024 г., несмотря на условия, сформированные ограничениями в рамках сделки ОПЕК+.

Чистая прибыль ПАО «Роснефть» по МСФО в первом полугодии 2025 года составила 245 млрд руб. За аналогичный период прошлого года данный показатель составил 773 млрд руб. Таким образом, показатель снизился на 68,3%.

Выручка от реализации и доход от ассоциированных организаций и совместных предприятий в первом полугодии составили 4,263 трлн руб., что на 17,3% меньше, чем годом ранее. EBITDA компании в отчётном периоде составила 1,054 трлн руб. против 1,65 трлн руб. годом ранее (снижение на 36,1%).

Преимущества

Принимая во внимание объём углеводородных запасов и ресурсов компании, безотносительно к кратко- и среднесрочным рискам, вложения в акции Роснефти для инвестора — это инструмент хеджирования долгосрочных инфляционных рисков.

По результатам проведения аудита запасов по международной классификации PRMS запасы углеводородов «Роснефти» по категории 2Р на конец 2023 года составили 11,4 млрд т н.э. Восполнение добычи приростом 2Р-запасов превышает 100%, что позволяет рассчитывать на возможное или вероятное сохранение данного показателя и по итогам 2024 г. Компания, на этом фоне, остаётся в числе мировых и российских отраслевых лидеров с точки зрения соотношения капитализации к запасам и добыче.

С учётом сохранения нами средне- и долгосрочного прогноза динамики цен на нефть и принимая во внимание растущую в выручке экспортёров РФ долю представляющихся сравнительно сильными валют ряда ведущих развивающихся стран, на фоне смягчения кредитной политики ЦБ, мы несколько улучшили, в итоге, долгосрочные прогнозы динамики финансовых показателей компании.

Компания стабильно выплачивает дивиденды, в том числе — в периоды экономических шоков последних десятилетий.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Согласно опубликованным 21 марта данным, чистая прибыль компании по МСФО, относящаяся к акционерам, в 2024 году составила 1 084 млрд руб., что на 14,4 % ниже уровня 2023 года. 

Как сообщила компания, снижение финансового результата в основном связано с повышением кредитных ставок, а также с рядом неденежных факторов, включая курсовую переоценку валютных обязательств и эффект изменения ставки по налогу на прибыль. 

При этом уже в середине прошлого года «Роснефть» указывала на влияние «высокого уровня процентных ставок», в связи с чем продолжает принимать меры по сокращению долговой нагрузки в рублях.

Дополнительное давление на показатели оказал опережающий рост тарифов естественных монополий: с 2020 года рост тарифа на перевозки грузов по железной дороге превысил темпы инфляции на 17 %, — отметил менеджмент в своём мартовском комментарии. 

Учитывая вышедшую статистику за 2024 год, мы вновь пересмотрели оценку дивидендных выплат компании: ожидаемый уровень дивидендов за 2024 год составляет порядка 51 руб. на акцию, что предполагает финальную выплату в размере 14,5 руб. на акцию. Напомним, что наш ноябрьский прогноз по данному показателю составлял 76 руб./ао.

На фоне сохранения нерыночного влияния на динамику нефтяных цен, несмотря на устойчивые средне- и долгосрочные факторы поддержки нефтяного рынка, а также с учётом сохраняющейся неопределённости относительно графиков компенсаций превышенной добычи странами ОПЕК+, базовые оценки цен на нефть остаются неизменными. 

Мы сохраняем сниженные ранее прогнозы по нефти марки Brent: в первом полугодии 2025 года — на уровне $80–$90 за баррель, во втором полугодии — $110–$120. 

Полагаем, что шансы на позитивное для нефтяного рынка решение по вопросу увеличения лимита заимствований и утверждения федерального бюджета США в середине 2025 года способны заметно снизить риски ликвидности на глобальном рынке.

По производственным показателям сохраняем умеренно консервативную позицию. Прогноз прироста добычи нефти «Роснефтью» в 2025 году близок к нулевому, что обусловлено обязательствами России в рамках соглашения ОПЕК+ по компенсации добычи сверх установленных норм. 

Как заявил вице-премьер РФ Александр Новак, добыча нефти в РФ по итогам 2025 года прогнозируется на уровне 515–520 млн тонн. 

Напомним, в 2024 году показатель составил 516 млн т, снизившись на 2,8 % г./г. относительно 2023 года.

По данным компании, соотношение Чистый долг / EBITDA на конец 2024 года осталось без изменений по сравнению с концом III квартала 2024 года и составляет 1,2×, несмотря на сохраняющееся давление со стороны макроэкономических условий. 

В то же время, принимая во внимание риски роста стоимости фондирования, особенно в рублёвом сегменте, мы повысили в модели оценки стоимость долга эмитента.

Прогнозируемый уровень EBITDA компании по итогам 2025 года составляет порядка 3,5 млрд руб., по итогам 2026 года — порядка 4,6 млрд руб. 

Расчётное значение справедливой стоимости компании вновь снижено — с 814,10 руб./ао до 732,92 руб./

Тем не менее, даже после пересмотра оценка формирует потенциал среднесрочного роста в 55 % и соответствует рекомендации «покупать». Дисконт — поправка на риски, применяемая при расчёте справедливой стоимости, по-прежнему составляет 15 %, что остаётся сравнительно низким уровнем по сравнению с другими бумагами в нашем покрытии.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ