Юнипро: на эти два рубля и живу

Мы сохраняем «Позитивный» взгляд по акциям Юнипро и устанавливаем новую целевую цену 2,3 руб. за акцию

. Результаты за I полугодие несколько расстроили нас слабой детализацией. Они ожидаемо показали снижение прибыли (-4% г/г) после окончания платежей по договорам о предоставлении мощности (ДПМ) на Березовской ГРЭС, но оказались существенно лучше наших прогнозов. Поэтому мы обновили прогнозы на текущий, 2025 г.

Фактор риска — инвестиции. В отчетности ранее раскрывалось, что компания имеет обязательства на 109 млрд руб. При этом гипотетически до 2031 г. инвестпрограмма может составить 327 млрд руб. Мы пока не учитываем такого рода расходы и ждем подтверждения по инвестициям. 

Взгляд на компанию

Фундаментально сильный актив, но риски сохраняются.

Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на Юнипро. Компания ранее скопила чистую денежную позицию в 92 млрд руб. Однако после ухудшения раскрытия мы не может понять, как поменялись деньги на балансе за квартал. Сохранение высокой чистой прибыли означает, что компания может продолжить копить денежные средства на балансе. Гипотетический рост инвестрасходов несет риски, которые мы пока не можем подтвердить или опровергнуть.

Драйверы роста

Высокая прибыль.

Индексация цен на газ с 1 июля 2025 г. и ожидаемая индексация тарифов на мощность должны двигать вверх выручку Юнипро. Компания также реализует программу модернизации тепловых электростанций. Действующее регулирование позволяет Юнипро генерировать прибыль благодаря эффективным электростанциям и относительно низким затратам. Ранее, когда Юнипро раскрывала детали финансовых показателей, мы видели, что рост капзатрат оставался ниже операционного денежного потока. Это позволяло компании получать значительный свободный денежный поток.

Ключевые риски

Ухудшение финансовых показателей.

Риск резкого падения прибыли в 2025 г., после окончания высоких платежей по Березовской ГРЭС, не полностью материализовался.

Рост инвестрасходов.

Предполагаемый рост инвестрасходов, отраженный в результатах по МСФО, наравне с риском корпоративного управления сейчас несет основную угрозу для денежной подушки компании. В худшем случае инвестрасходы могут поглотить всю денежную массу компании на балансе. Ждем дополнительной коммуникации от компании на предмет инвестрасходов. 

Основные изменения

Обновление прогнозов по компании, стоимости капитала.

Мы снизили безрисковую ставку. Компания остается прибыльной. Мы обновили наши прогнозы на 2025 г., чтобы отразить сильные последние результаты. Впрочем, если подтвердятся опасения по росту инвестрасходов (пока никаких новых вводных нет), нам, возможно, придется пересмотреть оценку. Возобновления выплаты дивидендов пока не видно, компания по-прежнему находится под внешним управлением.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ