Астра: замедляемся, но не останавливаемся

Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на Астру и снижаем целевую цену на 12 месяцев до 510 руб. за акцию.

Результаты за II квартал 2025 г. существенно замедлились по выручке г/г относительно еще достаточно сильного I квартала. Впрочем, менеджмент уже давно говорил про замедление.

Скорректированная EBITDA во II квартале снизилась до 879 млн руб. (-19% г/г). Менеджмент в пресс-релизе традиционно напоминает про высокую сезонность бизнеса и аккуратно говорит о том, что указанные факторы (замедление в IT-секторе) могут оказать влияние на финальные годовые результаты группы.

Взгляд на компанию

Рост квартальной выручки замедлился, операционные расходы растут.

Менеджмент по итогам результатов за II квартал упомянул возможную оптимизацию расходов, в том числе на персонал. Именно рост себестоимости оказал негативное влияние на маржинальность бизнеса во II квартале. Менеджмент обратил внимание на низкий рост отгрузок — клиенты проявляют осторожность с инвестиционными решениями, что удлиняет цикл согласования проектов и формирует отложенный спрос.

Драйверы роста

Возобновление высоких темпов роста выручки.

Рост числа заказчиков и усиление продуктово-сервисной экосистемы (собственная разработка и сделки по слиянию и поглощению) важные факторы для дальнейшей динамики продаж . Восстановление темпов роста будет хорошей новостью для компании и для оценки. Хотя прежние планы по утроению прибыли за два года (2024–2025 гг.), во всей видимости, будет сложнее реализовать в условиях замедления.

Ключевые риски

Усиление конкуренции со стороны других участников.

Астра работает на технологичном и динамичном рынке, поэтому есть риск снижения доли на ключевом рынке ОС из-за ужесточения конкуренции с другими участниками (например, Ред Софт, Базальт). 

Более медленный переход на российское ПО.

В случае геополитической разрядки и возвращения иностранных поставщиков (гипотетически такая вероятность есть) рост рынка для российских разработчиков ОС замедлится. Однако мы считаем, что Астра уже заняла важную часть рынка, поэтому гипотетическое возвращение иностранных поставщиков (например, того же Микрософта) не должно представлять экзистенциальную угрозу для Астры.

Медленный рост клиентской базы.

Еще один вызов для компании — наращивание клиентской базы, поскольку компания сконцентрирована на крупных клиентах.

У нас «Позитивный» взгляд на Астру. Мы надеемся, что она может вернуться к более высоким темпам роста выручки. Пока компания по-прежнему достаточно дорогая по мультипликатору P/E.

Изменение дивидендной политики в конце 2024 г. помимо режима экономии также может указывать на намерение компании увеличить инвестиции в продукты и новые сделки по слиянию и поглощению для поддержания роста.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ