Промомед: не забудь про таблетки

Обновление от 06.10.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Мы сохраняем «Позитивный» взгляд по акциям Промомеда и целевую цену на 12 месяцев 820 руб. за акцию.

Промомед сохраняет высокую динамику роста выручки, которая за I полугодие 2025 г. подскочила на 82% г/г. Впрочем, рост себестоимости на 113% г/г также требует внимания и контроля. Пока план по росту выручки на 75% за год (при рентабельности по EBITDA более 40%) выглядит вполне достижимым. 

Высокий рост выручки Промомеда в 2025 г. может продолжится и в 2026 г., хотя будет зависеть от запуска и успешности новых препаратов. Прогноз по росту в следующем году — около 60% г/г. Текущий портфель препаратов будет расширяться. В случае успешности продаж это может поддерживать рост выручки и прибыли в последующие годы.

Взгляд на компанию

Результаты за I полугодие в целом обнадеживают.

Пока мы исходим из того, что прибыль за год существенно вырастет, хотя рост издержек может ее существенно сдержать (за I полугодие прибыль выросла достаточно скромно — лишь на 8% г/г). Впрочем, благодаря фактору сезонности мы надеемся, что с точки зрения маржинальности II полугодие будет более прибыльным и вытянет прибыль по году. 

Помимо фокуса на онкологии и эндокринологи Промомед также выпускает лекарства в других сегментах направлениям (неврология, противовирусные), планирует развивать направление препаратов по иммунологии и ветеринарии. Инвестиции в новые препараты, их вывод на рынок и отсутствие активного маркетинга со стороны иностранных компаний позволит Промомеду обеспечить рост продаж в ближайшие годы.

Драйверы роста

Запуск новых препаратов.

Компания отмечает, что в I полугодии Промомед получил регудостоверения для 15 лекарственных препаратов. Есть ряд препаратов на финальной стадии регистрации — их вывод на рынок планируется в 2025 г. и 2026 г. Иностранные компании, наоборот, резко сократили клинические исследования в России в 2022–2024 гг., что освобождает существенную долю рынка на горизонте 4–5 лет. 

Промомед ведет систематическую работу по импортозамещению востребованных препаратов в ключевых сегментах. Уход или снижение активности иностранных фармкомпаний позволяет отечественным производителям, таким как Промомед, выходить на новые рынки и увеличивать свою долю. Снижение активности ряда иностранных фармкомпаний — история на несколько лет и будет оказывать влияние на фармацевтический рынок еще длительное время. 

Ключевые риски

Изменения в правилах закупок, рост себестоимости.

Отказ от политики импортозамещения может нести риски, но такой сценарий, на наш взгляд, маловероятен. Государство заинтересовано в последовательном импортозамещении и развитии локального производства. Для маржинальности и прибыли Промомеда важен будет контроль над издержками и ростом себестоимости (который мы наблюдали в I полугодии 2025 г.).

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 14.04.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Сохраняем «Позитивный» взгляд на Промомед, новая целевая цена — 700 руб. 

Взгляд на компанию

В планах рост выручки на 75% в 2025 г.

Мы считаем, что критически важным для компании будет выполнение плана по росту выручки на 75% год к году (г/г) в 2025 г. Именно рост этого года важен для инвестиционной истории и позволит Промомеду более чем удвоить чистую прибыль г/г. Однако первые данные заставляют осторожничать: в январе компания показала рост выручки на 28% г/г. Мы не меняем наших прогнозов по году, так как традиционно значительная доля выручки приходится на IV квартал. Однако неровные данные по году заставят инвесторов переживать. 

Помимо фокуса на онкологию и эндокринологию, Промомед также выпускает лекарства по другим направлениям (неврология, противовирусные), а также планирует развивать направление препаратов по иммунологии, ветеринарии и прочим сегментам. Инвестиции в новые препараты и уход иностранных компаний позволит Промомеду в ближайшие годы показывать рост продаж.

Драйверы роста

Запуск новых препаратов.

Компания отмечает, что в 2024 г. провела 75 медицинских исследований и получила регудостоверения для 38 лекарственных препаратов. В финальной стадии регистрации находятся 8 инновационных препаратов — их вывод на рынок планируется в 2025 г. Иностранные компании, наоборот, резко сократили клинические исследования в России в 2022–2024 гг., что освобождает существенную долю рынка на горизонте 4–5 лет. 

Промомед ведет систематическую работу по импортозамещению востребованных препаратов в ключевых сегментах. Уход иностранных фармкомпаний позволяет отечественным производителям, таким как Промомед, выходить на новые рынки и увеличивать свою долю. Уход ряда иностранных фармкомпаний — история на несколько лет и будет оказывать влияние на фармацевтический рынок еще длительное время. 

Основные изменения

Мы снизили стоимость капитала благодаря более низкой безрисковой ставке, остальные прогнозы оставили без изменений.

Промомед предварительно сообщил, что рост выручки в 2024 г. был близок к прогнозному (35%). Однако по операционным данным мы не можем сделать полный анализ финансового состояния, поскольку не видим издержек, баланса, отчета о движении денежных средств. Мы ждем раскрытия аудированных цифр, чтобы увидеть полную картину по итогу 2024 г.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Сохраняем «Позитивный» взгляд по акциям Промомеда и рассчитываем целевую цену на 12 месяцев на уровне 670 руб. за акцию.

Нас порадовали результаты за III квартал: выручка выросла на 67% до 3, 5 млрд руб., резко ускорившись относительно I полугодия. Сейчас в портфеле Промомеда широкая линейка препаратов в разных терапевтических областях. 

Текущий портфель препаратов будет расширяться и демонстрировать рост выручки и прибыли в последующие годы. За счет инвестиций в новые препараты и благодаря уходу иностранных компаний Промомед прогнозирует существенный рост продаж из портфеля инновационных препаратов (относительно общей чистой выручки) с 29% в 2025 г. до 44% в 2026 г. 

Взгляд на компанию

Производитель инновационных лекарственных средств с высокой маржинальностью.

Благодаря выводу на рынок новых препаратов в области эндокринологии и онкологии компания отчиталась о хорошем III квартале. Теперь мы ждем сильный рост в IV квартале, по итогам года — на 35% г/г, до 21, 4 млрд руб. Но самый большой рост ожидаем в 2025 г. — на 75% г/г. Промомед подтверждает свои прогнозы на 2025 г, хотя это будет серьезный вызов и важный тест для стратегии компании. 

В прошлом году рентабельность Промомеда по чистой прибыли составила 19%, а рентабельность по EBITDA — 40%. Промомед фокусируется на следующих направлениях: онкология, эндокринология, неврология, противовирусные и прочие сегменты. Компания также планирует развитие препаратов по иммунологии и ветеринарии. 

Драйверы роста

Уход иностранных фармкомпаний.

Иностранные компании резко снизили клинические исследования в России в 2022–2024 гг., что освобождает существенную долю рынка на горизонте 4–5 лет. Промомед ведет работу по импортозамещению востребованных препаратов в ключевых сегментах. 

За последние два года компания вывела лекарственные препараты для лечения онкологических заболеваний (например, Эрибулин), ожирения и сахарного диабета (Квинсента и Энлигрия), ВИЧ (Ролнавир), антикоагулянты (Энопарин) и другие. Это обеспечило существенный рост выручки. 

Реализуемые на рынке собственные инновационные бренды (такие как АмбенеБио, Моделакс и другие) также успешно работают и забирают доли уходящих зарубежных компаний. 

Ключевые риски

Возвращение иностранных фармпроизводителей, рост конкуренции с российскими конкурентами.

Большая фрагментация рынка указывает на наличие определенного количества компаний, которые способны нацелиться на те же рынки (онкология, эндокринология и прочие), что и Промомед. Поэтому при определенных условиях нельзя исключать риск усиления конкуренции с другими участниками, хотя такую вероятность мы считаем скорее низкой. 

Основные изменения

Мы повысили стоимость капитала при оценке компании, остальные прогнозы без изменений.

Важно, что компания подтверждает финансовый прогноз на 2024 г. с ростом выручки на 35% г/г. Последний релиз был неполным: мы не видим издержек, баланса, отчета о движении денежных средств и прочих деталей. В пресс-релизе компания сообщила, что ожидает ускорения роста выручки благодаря началу продаж нового препарата для пациентов с избыточным весом. 

«Позитивный» взгляд подтвержден.

Наша оценка основывается на дисконтировании будущих денежных потоков компании и учитывает средневзвешенную стоимость капитала 21, 8%, стоимость акционерного капитала 25, 9%, рост в постпрогнозном периоде 8%. 

Согласно прогнозам, выручка будет расти благодаря выходу на рынок новых лекарственных препаратов и росту продаж лекарств из базового портфеля. Промомед намерен расширить портфель препаратов, присутствие на рынке лекарств для терапии онкологии и эндокринологии и сохранить фокус на инновационных препаратах. 

Выход новых препаратов, зависимость от бюджетного канала продаж несет для Промомеда как возможности, так и риски. В числе рисков видим рост конкуренции со стороны других производителей, риски со стороны бюджетных покупателей, увеличение расходов на клинические исследования (на персонал и прочее), которые могут вызвать падение прибыли. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ