Газпром: даже у снеговика морковка оттаяла

Обновление от 03.10.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мы понижаем целевую цену по акциям «Газпрома» с 179,4 руб. до 160,5 руб. на горизонте 12 месяцев и сохраняем рейтинг «Покупать».

Апсайд составляет 37,8%. Понижение целевой цены связано с ухудшившейся рыночной конъюнктурой и высокой неопределенностью относительно сроков возобновления дивидендов.

Локально акции «Газпрома», как и весь рынок, оказались под давлением ухудшившейся рыночной конъюнктуры и отсутствием прогресса в урегулировании конфликта на Украине. При этом «Газпром» за счет ряда проектов сохраняет перспективы восстановления экспорта, развивает газохимию и выигрывает от высоких темпов индексации внутренних цен на газ. Кроме того, после коррекции мультипликаторы «Газпрома» выглядят заниженными, что, на наш взгляд, делает акции газового гиганта интересными для покупок.

«Газпром» будет наращивать экспорт в Китай. По текущим планам после выхода «Силы Сибири — 2» на проектную мощность поставки газа в Поднебесную могут составить 106 млрд кубометров в год против текущих 38 млрд.

Другими направлениями роста экспорта могут стать Средняя Азия, Иран и рынок СПГ. По нашим оценкам, в случае хотя бы частичной реализации всех имеющихся планов после выхода «Силы Сибири — 2» на проектную мощность экспорт «Газпрома» может восстановиться примерно до показателей докризисного 2021 года.

Другими направлениями роста бизнеса «Газпрома» могут стать внутренний рынок и газохимия. Чтобы хотя бы частично компенсировать выпадающие доходы от экспорта, индексация внутренних цен на газ в ближайшие два года будет превышать 9%. В газохимии можно выделить проект в Усть-Луге и Амурский ГПЗ.

«Газпром» неплохо отчитался по итогам первого полугодия 2025 года. Выручка и EBITDA смогли показать почти нейтральную динамику, так как более негативная рыночная конъюнктура и остановка транзита через Украину были нивелированы отменой дополнительного НДПИ, индексацией внутренних цен на газ и ростом поставок в Китай. В 2025 году в целом динамика основных показателей может быть сопоставимой.

Дивидендная политика

«Газпрома» предполагает выплату 50% скорр. прибыли при соотношении «Чистый долг / EBITDA» ниже 2,5. Текущий уровень долговой нагрузки теоретически позволяет «Газпрому» вернуться к выплатам, но в условиях слабой генерации FCF базово мы не ждем дивидендов по итогам 2025–2026 годов.

Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 2025–2026 годы относительно аналогов из развивающихся стран. Для учета страновых рисков и высокой неопределенности относительно перспектив бизнеса «Газпрома» применен повышенный дисконт в 50%. Наша оценка предполагает апсайд 37,8%.

Среди ключевых рисков

для акций «Газпрома» можно выделить возможность дополнительного ухудшения рыночной конъюнктуры, давление растущих инвестиций на свободный денежный поток, неопределенность относительно сроков возобновления дивидендов и возможность усиления санкционного давления.

Акции на фондовом рынке

За последний год акции «Газпрома» умеренно отстали как от широкого рынка, так и от нефтегазового сектора, хотя в отдельные моменты акции газового гиганта смотрелись заметно сильнее рынка. Слабая динамика связана с ухудшением рыночной конъюнктуры, отсутствием прогресса в мирных переговорах и неопределенностью относительно сроков возобновления дивидендов. В то же время финансовые результаты «Газпрома» выглядят лучше, чем у большинства представителей сектора, бизнес сохраняет долгосрочные перспективы восстановления, а оценка компании по мультипликаторам выглядит заниженной. На этом фоне мы сохраняем позитивный взгляд на акции «Газпрома».

Техническая картина

С технической точки зрения на дневном графике акции «Газпрома» торгуются в рамках среднесрочного нисходящего тренда. При этом локально котировки подошли к сильному уровню поддержки около отметки 115 руб. Его пробой может означать уход к минимумам декабря прошлого года у отметки 105 руб. В то же время ключевой целью для отскока может стать уровень 130 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 01.09.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мы подтверждаем целевую цену по акциям «Газпрома» на уровне 179,4 руб. и сохраняем рейтинг «Покупать».

Апсайд — 31,0%. Отчет компании за второй квартал и первое полугодие выглядит умеренно позитивно. Скорр. EBITDA оказалась выше наших ожиданий, а свободный денежный поток, несмотря на сезонность, смог остаться в символическом плюсе. Локально мы сохраняем позитивный взгляд на акции «Газпрома». Компания, по нашим расчетам, оценивается всего в 3,2 P/E 2025E, имеет потенциал по дальнейшему снижению долговой нагрузки и является одной из перспективных ставок на урегулирование конфликта на Украине.

«Газпром» представил умеренно позитивную отчетность по итогам первого полугодия 2025.

Выручка газового гиганта уменьшилась на 2% г/г, до 4 990 млрд руб., скорр. EBITDA при этом выросла на 6% г/г, до 1 547 млрд руб. Чистая прибыль акционеров за полугодие уменьшилась на 6% г/г, до 983 млрд руб. «Газпром» не раскрывает всех необходимых показателей для расчета скорр. прибыли, но, по нашим оценкам, она составила не менее 456 млрд руб. Отметим, что EBITDA оказалась заметно выше наших и рыночных ожиданий.

Позитивную динамику по выручке показал газовый сегмент

на фоне роста цен на газ на внутреннем и внешнем рынках и увеличения экспорта в Китай и Турцию. Ключевым сдерживающим фактором стала остановка транзита через Украину и слабый перфоманс нефтяного подразделения. Основную поддержку EBITDA и прибыли оказала отмена дополнительного НДПИ, а негативно на прибыль повлиял рост ставки налога до 25%. На нескорректированную прибыль также положительно повлияли курсовые разницы из-за укрепления рубля.

Свободный денежный поток, скорректированный на депозиты, по итогам полугодия был положительным и составил 281 млрд руб.

При этом во втором квартале FCF, по нашим расчетам, был равен 8 млрд руб. — сохранение показателя в положительной области с учетом сезонности является умеренным позитивом. Капитальные затраты по итогам полугодия выросли на 12,9% г/г, до 1 195 млрд руб., но во втором квартале сократились на 7% г/г. При этом долговая нагрузка осталась на отметке 1,7 «Чистый долг / EBITDA» — приемлемый, но все еще повышенный уровень.

Некоторой интриги в кейс «Газпрома» добавляет визит президента РФ в Китай.

В позитивном сценарии это могло бы продвинуть переговоры по реализации проекта «Сила Сибири — 2» или привести к увеличению поставок через «Силу Сибири — 1».

Дивидендная политика «Газпрома» предполагает выплату 50% скорр. прибыли при соотношении «Чистый долг / EBITDA» ниже 2,5.

Несмотря на снижение долговой нагрузки в последний год, мы считаем вероятность возобновления дивидендов уже по итогам текущего года достаточно низкой на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры, все еще повышенной долговой нагрузки и относительно слабой динамики FCF.

Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку методом дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка подразумевает апсайд 31,0%.

Среди ключевых рисков

для акций «Газпрома» можно выделить возможность полного отказа ЕС от российского газа, коррекцию цен на газ и неопределенность относительно дивидендов и некоторых проектов.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 03.06.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мы подтверждаем целевую цену по акциям «Газпрома» на уровне 179,4 руб. и сохраняем рейтинг «Покупать».

Апсайд — 36,4%. Отчет компании за первый квартал выглядит нейтрально — основные показатели достаточно близки к ожиданиям, а из позитивных факторов можно выделить переход FCF в положительную область и снижение долговой нагрузки. При этом мы сохраняем позитивный взгляд на акции «Газпрома» — локально они выделяются достаточно низкой оценкой по мультипликаторам, а в долгосрочной перспективе являются ставкой на постепенное восстановление экспорта и возможность улучшения геополитической ситуации.

«Газпром представил нейтральную отчетность по итогам первого квартала.

Выручка газового гиганта выросла на 1% г/г, до 2 809 млрд руб., EBITDA скорр. снизилась на 7% г/г, до 844 млрд руб. Чистая прибыль увеличилась на 1% г/г, до 660 млрд руб., преимущественно из-за положительных курсовых разниц. Компания не раскрыла всех данных (в частности, обесценений активов) для расчета скорректированной чистой прибыли, но, по нашим оценкам, она составила не менее 274 млрд руб. Отметим, что выручка и EBITDA скорр. оказались в целом близки к нашим и рыночным ожиданиям, но скорр. прибыль, вероятно, была ниже.

Позитивную динамику по выручке показал газовый сегмент

на фоне роста цен на газ и увеличения экспорта в Китай и Турцию. Ключевым сдерживающим фактором стала остановка транзита через Украину и слабый перфоманс нефтяного подразделения. Основную поддержку EBITDA и прибыли оказала отмена дополнительного НДПИ, а негативно на прибыль повлиял рост ставки налога до 25%.

Позитивным фактором в отчете является переход скорр. свободного денежного потока в положительную область

— с корректировкой на депозиты он составил 273 млрд руб., или 122 млрд руб., если учесть чистые процентные расходы. Некоторым негативом является рост капитальных затрат на 33% г/г, до 690 млрд руб., хотя план «Газпрома» на весь 2025 год предполагает небольшое снижение инвестиций. На фоне положительного FCF долговая нагрузка газового гиганта опустилась до 1,7 «Чистый долг / EBITDA» скорр.

В 2025 году в целом мы ожидаем небольшого снижения выручки и скорр. прибыли «Газпрома»

в первую очередь из-за ухудшения рыночной конъюнктуры (падение цен на нефть, крепость рубля), остановки транзита через Украину и роста налога на прибыль. В то же время даже с учетом этого оценка газового гиганта остается привлекательной — P/E 2025E, по нашим расчетам, составляет 2,5.

Дивидендная политика «Газпрома» предполагает выплату 50% скорр. прибыли при соотношении «Чистый долг / EBITDA» ниже 2,5.

Несмотря на снижение долговой нагрузки в последний год, мы оцениваем шансы на возобновление выплат уже по итогам 2025 года не более чем в 50%, так как на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры со второго квартала менеджмент может и далее фокусироваться на сокращении долга.

Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку методом дисконтированных дивидендов (DDM).

Наша оценка подразумевает апсайд 36,4%.

Среди ключевых рисков

для акций «Газпрома» можно выделить возможность полного отказа ЕС от российского газа, коррекцию цен на газ и неопределенность относительно дивидендов и некоторых проектов.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСЯИ ИДЕИ

Исходная идея:

Мы повышаем рейтинг по акциям «Газпрома» с «Держать» до «Покупать» и сохраняем целевую цену на уровне 179,4 руб. Апсайд составляет 44,3%.

С середины февраля, когда мы сменили взгляд на акции «Газпрома» с позитивного на нейтральный, они упали уже более чем на 30% преимущественно из-за уменьшения вероятности быстрого урегулирования конфликта на Украине и опасения относительно влияния торговых войн на мировую экономику. При этом после снижения мультипликаторы «Газпрома» снова стали выглядеть привлекательно, а рост финансовых результатов в 2025 году, по нашим оценкам, может продолжиться. В то же время отметим, что краткосрочным сдерживающим фактором для акций газового гиганта может стать отсутствие дивидендов по итогам 2024 года.

«Газпром» — крупнейшая в мире компания по объемам добычи газа.

Кроме того, компания добывает и перерабатывает нефть, владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.

По итогам 2024 года ожидаем заметного улучшения финансовых результатов со стороны «Газпрома».

По нашим оценкам, выручка могла вырасти на 21,2% г/г, до 10,4 трлн руб., а EBITDA скорр. — на 61,8% г/г, до 2,9 трлн руб. Улучшение результатов связано с консолидацией «Сахалинской Энергии», восстановлением экспорта и более высокими ценами на газ. По нашим оценкам, в 2025 году рост финансовых результатов может продолжиться за счет отмены дополнительного НДПИ объемом 600 млрд руб. в год и более высоких цен на газ.

После резкого падения акций мультипликаторы «Газпрома» снова выглядят достаточно низко.

По нашим расчетам, сейчас газовый гигант оценивается в 2,2 P/E 2025E и 3,0 EV/EBITDA 2025E.

В 2023 году «Газпром», по нашим расчетам, прошел минимум по операционным результатам.

По итогам 2024 года «Газпром» увеличил экспорт почти на 16% г/г, до 119 млрд кубометров. Планы газового гиганта предполагают увеличение экспорта в Китай до 98 млрд кубометров в год примерно к 2031–2033 гг., рост поставок в Среднюю Азию, запуск Балтийского СПГ и возможные проекты с Ираном. При этом неопределенность относительно части из этих проектов развития остается высокой.

Уничтожение ГИС «Суджа», по которой до 2025 года поставлялся газ в ЕС через Украину, негативно разве что для сентимента.

Мы всё еще считаем вероятность значимого восстановления поставок российского газа в ЕС низкой и не закладываем такой сценарий в нашу целевую цену. При этом в случае соответствующего спроса у «Газпрома» достаточно маршрутов для поставок в Европу и без ГИС «

Дивидендная политика «Газпрома» предполагает выплату 50% скорр. прибыли при соотношении «Чистый долг / EBITDA» ниже 2,5.

По нашим расчетам, по итогам 2024 года данный коэффициент составит около 2 на фоне консолидации «Сахалинской Энергии» и восстановления EBITDA и продолжит снижение в 2025 году. В то же время мы считаем более вероятным, что по итогам 2024 и 2025 годов дивидендов не будет, так как компания сфокусируется на снижении долга.

Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку методом дисконтированных дивидендов (DDM).

Наша оценка подразумевает апсайд 44,3%.

Среди ключевых рисков

для акций «Газпрома» можно выделить возможность дальнейшего ухудшения конъюнктуры на рынке нефти и газа, отсутствие конкретных планов по возобновлению дивидендных выплат и неопределенность относительно сроков реализации проектов роста.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ