Казаньоргсинтез: синтезировал иксы

Обновление от 02.10.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Динамика рынка и финансовые результаты

ПАО «Казаньоргсинтез» (входит в ПАО «СИБУР Холдинг») в январе–июне 2025 года получило чистую прибыль по МСФО в размере 7,65 млрд руб. против 7,03 млрд руб. за аналогичный период прошлого года.

По итогам первого полугодия 2025 года выручка компании составила 56,6 млрд руб., что на 9,6% больше прошлогоднего результата. Показатель EBITDA вырос до 15,95 млрд руб. против 14,13 млрд руб. в I пг. 2024 г.

Производственные работы, цены и риски

ПАО «Казаньоргсинтез» 15 сентября остановилось на плановое техобслуживание, которое продлится до 13 октября. Работы охватывают сразу несколько ключевых площадок предприятия, включая заводы пиролиза, полиэтилена (ПЭ) и энергопроизводства, сообщила пресс-служба СИБУР.

Особенность ремонта 2025 года, по данным компании, — расширенный фронт работ, который предстоит выполнить в сжатые сроки. Это связано с переходом части производств на новый цикл технического обслуживания — один раз в два года. Такой подход позволит оптимизировать ремонтные программы, повысить эффективность эксплуатации оборудования и снизить нагрузку на производственные процессы в долгосрочной перспективе.

На этом фоне закладываем в оценки сокращение объёмов производства Казаньоргсинтеза в 2025 году на 2–5%.

По данным отраслевых источников, индекс цен базовых полимеров с января по июнь снизился на 21,5%. Данные оказались ниже наших базовых оценок.

Фактором среднесрочного риска выступает существенная доля продаж на российском рынке — порядка 75%, на котором наблюдается спад активности в строительной отрасли.

Тем не менее, с учётом определённого смягчения кредитных условий Центробанком и в расчёте на среднесрочное снижение реальных кредитных ставок, мы повысили прогноз прироста накопленной ипотечной задолженности в 2025 году с 2% до 3%. Оценка прироста накопленной ипотечной задолженности на 2026 год снижена с 5% до 4%, при этом среднегодовой темп изменения цен на недвижимость на 2025 год прогнозируется около 3% (против 0% ранее), а на 2026 год — около нуля.

Несколько ослабло инвестиционное преимущество Казаньоргсинтеза — низкая долговая нагрузка. Чистый долг к EBITDA по итогам I пг. составил порядка 1х против порядка 0,6х по итогам I пг. 2024 г.

Прогнозы, инфраструктура, дивиденды и оценка

После запуска СИБУРом в IV кв. 2025 г. этиленового комплекса ЭП-600 потребуется наладить стабильную транспортировку этилена с Нижнекамскнефтехима на предприятия Казаньоргсинтеза.

Вместо существующего этиленопровода 1976 года постройки СИБУР планирует построить новый магистральный этиленопровод Нижнекамск–Казань с современными системами безопасности и контроля. Объект планируется ввести в эксплуатацию в 2026 году.

Закладываем в наши оценки среднегодовой прирост производства компании в рамках прогнозного периода 2025–2032 гг. в 9%. Руководство СИБУРа отмечало в июне 2024 г., что видит рост доли полимеров в конструкциях домов.

Россия имеет высокий потенциал развития сферы применения полимерных компонентов в сфере строительства и ЖКХ. Сейчас оно не превышает 40%, в то время как в Европе составляет 85%.

По оценкам холдинга, потенциал развития спроса со стороны отрасли к 2030 году составит более 1,2 млн тонн в год. Тем не менее, с учётом рисков для девелоперского сегмента, связанных с наметившимся усилением централизованной поддержки добывающей, перерабатывающей отрасли и электроэнергетики, мы несколько снизили (с 21% до 20%) среднегодовой прогноз прироста выручки ПАО «Казаньоргсинтез» на 2025–2032 гг.

Акционеры Казаньоргсинтеза в июле 2022 г. сохранили в новой редакции устава обязательство направлять на выплату дивидендов не менее 70% годовой чистой прибыли компании по РСБУ.

Наш прогноз дивидендных выплат компании по итогам 2025 г. составляет 5,5 руб./ао. Рынок ожидает данного показателя на уровне порядка 5,8 руб./ао.

В рамках дивидендной политики компания платит 0,25 руб. на привилегированную акцию.

Прогноз EBITDA компании по итогам 2025 и 2026 гг. составляет 28,7 млрд руб. (против 33 млрд руб. ранее) и 31,8 млрд руб.

С учётом пересмотра оценок компании на основе методики сравнительного анализа, расчётное значение

справедливой стоимости обыкновенной и привилегированной акции эмитента снижено до 96,32 руб./ао и 35,67 руб./ап против 142,27 руб./ао и 52,77 руб./ап ранее.

Применяемая в расчётах дисконт-поправка на риски вложений не изменилась: 15% для обыкновенных и 20% — для привилегированных акций. Оценке соответствует потенциал роста в 35% и 105% и

рекомендация «покупать».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Обыкновенные и привилегированные акции Казаньоргсинтеза с начала недели снизились на 2%, что несколько хуже рынка, как и на протяжении последних месяцев.

На фоне этих изменений важно отметить, что 5 декабря ПАО «СИБУР Холдинг», материнская структура Казаньоргсинтеза, объявил о намерении провести IPO в ближайшие месяцы. Ожидается, что инвесторам будет предложено около 2% акций ПАО. Ранее, в ходе выкупа 1,3% своих акций у несогласных с крупной сделкой акционеров, компания оценила себя в 2 трлн рублей (примерно $22,5 млрд). Это событие, по нашему мнению, продолжит оказывать положительное влияние на рыночные оценки рисков вложений в бумаги Казаньоргсинтеза и ПАО «Нижнекамскнефтехим», повысив их сравнительную инвестиционную привлекательность.

Также мы по-прежнему считаем, что сделка по объединению активов ТАИФ и СИБУР усилила ожидания конвертации привилегированных акций Казаньоргсинтеза в обыкновенные. Несмотря на отсутствие официальных подтверждений слухов, высокая положительная корреляция динамики обыкновенных и привилегированных акций в среднесрочной перспективе сохраняется.

Нельзя не отметить и низкую долговую нагрузку Казаньоргсинтеза, с чистым долгом к EBITDA по итогам I полугодия 2024 года на уровне порядка 0,6х. Это является значительным инвестиционным преимуществом компании.

При этом существует фактор риска, связанный с зависимостью компании от российского рынка, где примерно 75% продаж приходится на строительство, где наблюдается спад активности. Тем не менее, учитывая «рисковый» сценарий, представленный Банком России в Основных направлениях единой кредитно-денежной политики (ЕДКП), предполагающий среднюю ключевую ставку в 22% - 25% в 2025 году, мы закладываем в оценки сравнительно плавное снижение темпов прироста накопленной ипотечной задолженности на 5% в 2025 году. Также ожидаем, что в 2026 году цены на недвижимость могут снизиться на 5%-10%, в то время как темпы ипотечного кредитования могут восстановиться до 10%-15%.

Прогнозируем сокращение объемов производства Казаньоргсинтеза в 2025 году на 2%-5%, однако, несмотря на это, предполагаем, что ценовая динамика отраслевых рынков сбыта продолжит поддерживать финансовые показатели компании.

В рамках развития бизнеса, важно отметить, что СИБУР в 2025 году запланировал запуск этиленового комплекса ЭП-600. После этого потребуется стабильная транспортировка этилена с Нижнекамскнефтехима на предприятия Казаньоргсинтеза, что предполагает строительство нового магистрального этиленопровода Нижнекамск-Казань, с современными системами безопасности. Ожидается ввод в эксплуатацию в 2026 году.

Смотрим в будущее: закладываем в наши оценки среднегодовой прирост производства компании в рамках прогнозного периода 2024–2031 годов в пределах 7%-11%. Также ожидается рост доли полимерных компонентов в строительстве, что создает дополнительные перспективы для Казаньоргсинтеза, с учетом потенциала расширения применения полимеров в сфере строительства и ЖКХ в России.

Что касается дивидендов, акционеры Казаньоргсинтеза в июле 2022 года обновили устав, обязав компанию направлять на выплаты не менее 70% чистой прибыли по РСБУ. Прогнозируем, что дивиденды по итогам 2024 года составят 6 руб. на акцию, в то время как рынок ожидает их в пределах 4-4,5 руб. на акцию. В рамках текущей дивидендной политики компания продолжит платить 0,25 руб. на привилегированную акцию.

Прогноз EBITDA Казаньоргсинтеза по итогам 2024 и 2025 годов составляет 31 млрд руб. и 33 млрд руб. соответственно. 

Расчетное значение справедливой стоимости обыкновенной акции увеличено с 135,16 руб. до 142,27 руб.,

а привилегированной — с 51,99 руб. до 52,77 руб. Это соответствует потенциалу роста в 96% для обыкновенных акций и 187% для привилегированных акций. Рекомендация — «покупать».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ