Таттелеком: дивиденды скромные, апсайд щедрый

Акции ПАО «Таттелеком» с начала года подешевели на 18%, в сентябре они снизились в цене на 8%. Индекс Мосбиржи за аналогичные периоды понизился на 7% и 8% соответственно.

Динамика акций и отчетность

Группа компаний «Таттелеком» (в состав Группы входят ПАО «Таттелеком», ООО «ТМТ» (бренд «Летай»), ООО «ТТК Диджитал», ООО «МИГ» и ООО «Казанские Башни»), крупнейший оператор фиксированной связи и один из операторов мобильной связи в Республике Татарстан, опубликовала 29 августа финансовую отчётность в соответствии с требованиями МСФО за 6 месяцев 2025 г.

Консолидированная выручка группы за январь–июнь текущего года выросла на 5,3 % и составила 5 950 млн руб. против 5 648 млн рублей за аналогичный период годом ранее.

За отчётный период выручка по услугам, предоставляемым абонентам — физическим лицам, увеличилась на 10,8 % (с 2 852,9 млн руб. до 3 161,6 млн руб.), по услугам для организаций — снизилась на 0,3 % (с 2 795,1 млн руб. до 2 788,4 млн руб.).

В условиях рисков, связанных с высокой конкуренцией, группа продолжает демонстрировать низкие темпы роста выручки, что ожидаемо сопровождается снижением рентабельности.

Маржинальность, долги и дивиденды

Показатель EBITDA (прибыль до учёта расходов на проценты, налоги и амортизацию) снизился на 10,3 % по сравнению с соответствующим значением I пг. 2024 г. Рентабельность по EBITDA составила 27,3 % (против 32,1 % в январе–июне 2024 г.).

Группа заработала консолидированную чистую прибыль в размере 1 017,5 млн руб. против 1 122,9 млн рублей по итогам I пг. 2024 г. По оценке компании, «сокращение чистой прибыли в значительной мере является результатом растущей себестоимости и повышения налоговой нагрузки на организации».

Позитивным фактором для оценок справедливой стоимости ПАО «Таттелеком» остаётся нулевой уровень кратко- и долгосрочных заимствований.

Компания сохраняет «прозрачную» и стабильную дивидендную политику, однако доходность выплат остаётся на относительно низком для рынка РФ уровне. Реальная дивдоходность обыкновенных акций эмитента за последние пять лет в среднем составила порядка –4 %.

По итогам 2024 г. компания выплатила 0,03775 руб. на одну акцию, что оказалось ниже наших прогнозов (0,05 руб./ао). Ожидаем выплат Таттелекомом дивидендов по итогам 2025 г. на уровне 0,036 руб. Рыночный прогноз, по нашим данным, составляет около 0,04 руб./ао.

Прогнозы, риски и справедливая стоимость

С учётом реализуемой ЦБ монетарной политики и данных представленного правительством в Госдуму проекта бюджета РФ на 2026 год и на плановый период 2027 и 2028 годов ожидаем значимого, до порядка 12–14 % г./г., ускорения инфляции в РФ в перспективе 2026 г.

Учитывая, что рост тарифов в отрасли контролируется властями, ускорение инфляции вновь окажет значимое негативное давление на доходы оператора, в рамках базового сценария, уже в первом полугодии 2026 г.

Учитывая устойчивый, в рамках наших оценок, характер проинфляционных процессов в мировой и российской экономике, а также принимая во внимание наметившуюся, судя по данным проекта бюджета РФ на 2026–2028 гг., тенденцию первоочерёдной поддержки властями электроэнергетики, а также базовых отраслей экономики, занимающихся добычей и переработкой сырья, прирост выручки компании в 2025–2032 гг. оцениваем в 10 % против 11 % ранее и порядка 8 % и 4 %, зафиксированных в 2010–2012 гг. и 2013–2024 гг. соответственно.

Соотношение чистого денежного потока к выручке эмитента в 2025–2032 гг. оцениваем на уровне порядка 10 % против порядка 12 % в 2013–2024 гг. и порядка 17 % в 2008–2012 гг.

Прогноз EBITDA эмитента по итогам 2025 и 2026 гг. равен 3 090 млн руб. и 3 040 млн руб. соответственно.

Расчётное значение справедливой стоимости компании снижено до 0,7710 руб./ао против 0,9662 руб./ао в рамках предыдущей оценки. С учётом динамики цен акций компании в последние месяцы эта оценка, тем не менее, предполагает 30%-ный потенциал роста и

рекомендацию «покупать».

Коэффициент-поправку на риски, используемую при расчёте справедливой стоимости компании, сохраняем на уровне 20 %, что близко к средним значениям для бумаг в нашем покрытии.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ