Т-Технологии: фокус на рост при сохранении высокой рентабельности

Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции Т-Технологий, после небольших обновлений наших прогнозов целевая цена незначительно снизилась до 4600 рублей за бумагу.

Группа сохраняет сильный профиль роста и высокой рентабельности. Отдельно отметим, что во II квартале Т-Банк был практически единственным, активно наращивавшим розничный кредитный портфель. Кроме того, отмечаем, что с 1 сентября ЦБ ослабил макропруденциальные надбавки к выдаваемым необеспеченным кредитам, что позволит банку сохранить высокие темпа наращивания данной категории кредитного портфеля.

Также обращаем внимание, что, исходя из нашей оценки ситуации с кредитным качеством в корпоративном и розничном кредитных портфелях российских банков, мы отдаем предпочтение банкам с фокусом на розницу. 

На текущем этапе мы нейтрально оцениваем сделки M&A, о которых компания объявила во II квартале (покупка контролирующей доли в банке Точка и миноритарной доли в Яндексе). Обе инвестиции группы рассматривает в качестве портфельных (включая банк Точку, который группа не консолидирует, и в операционном управлении которым группа не планирует принимать участия), поэтому на краткосрочном горизонте не ожидаем заметных синергий. 

Взгляд на компанию

Ведущий финтех-игрок в рознице, рост сохраняется.

Мы отмечаем продолжающийся рост клиентской базы — по итогам июля она составила 51,8 млн человек, рост на 16% год у году. Несмотря на то, что данные темпы роста ниже исторических уровней, тем не менее мы рассматриваем их как сильные с учетом достаточно высокой базы. Мы отмечаем, что 30% выручки приходится на бизнесы, не связанные с кредитованием. 

Драйверы роста

Фокус на рост при сохранении высокой рентабельности.

Группа ожидает рост чистой прибыли по итогам года минимум на 40% при рентабельности капитала больше 30%. Мы ожидаем схожую динамику прибыли и показатель рентабельности. 

Монетизация текущей клиентской базы.

Будучи вторым по числу розничных клиентов банком в стране, Т-Технологии способны продолжать монетизировать текущую клиентскую базу, что может выражаться в опережающем росте комиссионных доходов, например от продажи подписок, или кредитного портфеля — в частности, привлекая клиента через дебетовую карту банк впоследствии может продавать ему кредитные продукты, не неся расходы на привлечение. 

Ключевые риски

Макроконъюнктура.

Если говорить о качестве активов, то риски его ухудшения в случае с Т-Банком, на наш взгляд, могут связаны с непредвиденным ухудшением макроэкономической конъюнктуры — как мы упоминали до этого, по нашим оценкам, пик стоимости риска в розничном кредитовании, связанный с ранее выданными кредитами и охлаждением экономики в целом пройден. 

Корпоративный кредитный портфель.

По итогам II квартала мы зафиксировали значительное увеличение портфеля корпоративных кредитов, за исключением ИП и МСБ. После активного сокращения после присоединения Росбанка (с 506 млрд руб. в III квартале 2024 г. до 380 млрд на 31 марта 2025 г., снижение на 25%), во II квартале он вырос сразу на 30%. Это делает банк все же подверженным рискам ухудшения качества корпоративных долгов, но отмечаем, что данный портфель составляет только 17% от общего кредитного портфеля группы.

Основные изменения

Без существенных изменений.

Мы незначительно изменили некоторые предпосылки в наших прогнозах по итогам финансовых результатов за первые полугодие. Мы ожидаем, что прибыль компании продолжит последовательно расти, а высокие уровни рентабельности сохранятся. Т-Технологии показывает сильные результаты и рост клиентской базы. 

Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 4600 руб. 

Мы учли в нашей модели оценки снижение стоимости капитала Т-Технологий благодаря уменьшению безрисковой ставки до 12%, при этом незначительно изменили некоторые наши прогнозы, что в результате привело к небольшому снижению целевой цены — до 4600 рублей за акцию. На наш взгляд, даже с учетом роста котировок в последние месяцы текущая оценка отражает дисконт к среднеисторическим мультипликаторам P/BV и P/E. При этом история роста с высокой рентабельностью сохраняется. В фокусе в IV квартале результаты за III.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ