ВТБ: инвесторы голосуют рублем

Обновление от 24.10.2025:

ВТБ представил финансовую отчетность по МСФО за III квартал 2025 г.

Ключевые показатели: 

• Кредитный портфель ЮЛ: +0,7% кв./кв., +3,6% с нг;
• Кредитный портфель ФЛ: -1% кв./кв., -4,8% г/г;
• Чистый процентный доход (ЧПД): 121,1 млрд руб. (-9,6% г/г);
• Чистый комиссионный доход (ЧКД): 80,6 млрд руб. (+8,6% г/г);
• Создание резервов: 11,4 млрд руб. (-62% г/г);
• Чистая прибыль: 100,0 млрд руб. (+2,1% г/г); 

Наиболее пострадавший от повышения ключевой ставки показатель ВТБ продолжает постепенно восстанавливаться - процентная маржа (NIM) за III кв. увеличилась до 1,5% с 1,2% во II кв. и 0,7% за I кв. 2025 г. В результате по основному доходу (ЧПД+ЧКД) ВТБ в III кв. практически вернулся к уровню прошлого года (-3% г/г).

Отметим, что снижение волатильных прочих операционных доходов в III кв. на 7,2% г/г было компенсировано снижением объема созданных резервов (-62% г/г). Показатель COR в III кв. вырос весьма умеренно - до 1,1% с 0,8% во II кв. Это позволило банку заработать за квартал 100 млрд руб. (+2% г/г) при ROE 14,5% (18,6% за 9 мес. 2025 г.) и подтвердить планы по прибыли в 500 млрд руб. за год (ROE 17%-18%).

Наше мнение:

Считаем планы ВТБ на 2025 г. по прибыли реализуемыми. В дальнейшем рассчитываем на поддержку показателей банка со стороны снижения ключевой ставки.

Оцениваем справедливую стоимость акций ВТБ на ближайшие 12 мес. на уровне 107 руб. с потенциалом роста более 50%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

ВТБ объявил предварительные данные размещения допэмиссии: 

• Цена размещения: 67 руб. на акцию; 
• При условии размещения допэмиссии в полном объеме (1,264 млрд акций) банк сможет привлечь в капитал 84,7 млрд рублей;
• Общий объем спроса превысил 180 млрд рублей; 
• 59% аллокаций пришлось на крупных институциональных инвесторов. 

По результатам допэмиссии доля обыкновенных акций в свободном обращении составит более 49% при сохранении контрольного пакета в Российской Федерации. 

Наше мнение: 

Цена размещения на 6,6% ниже закрытия вчерашнего дня, кроме того, - это минимумы с апреля и лишь на 5% выше исторических минимумов. По нашему мнению, стоимость размещения является неожиданно низкой, не вполне оправданной в свете хороших анонсируемых банком видов на чистую прибыль в этом и следующем году. Локально допускаем выраженно негативную реакцию инвесторов, но отмечаем крайне привлекательные оценки банка и склонны ждать, в отсутствие новых макровводных, оживления спроса на акции ВТБ после завершения допэмиссии.

Наша текущая оценка справедливой стоимости акций ВТБ на горизонте 12 месяцев составляет 116 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ