МТС-банк: ОФЗ в кармане

МТС-Банк: давление высоких ставок и 213 млрд рублей в облигациях на балансе

Ключевые финансовые показатели за первое полугодие 2025 года

• Чистый процентный доход:

19,34 млрд рублей (-7,1% год к году). Во втором квартале показатель составил 10,68 млрд рублей, что на +23,2% больше, чем в первом квартале 2025 года, но на 4,4% меньше результата второго квартала 2024 года. Рост квартал к кварталу связан с покупкой в апреле 2025 года портфеля ОФЗ на 156 млрд рублей с эффективной доходностью ~22% и сроком погашения 2026–2039 годы. Общий объём ОФЗ на балансе достиг 213 млрд рублей.

• Чистый комиссионный доход:

7,78 млрд рублей (-40,3% год к году). Такая динамика вызвана эффектом сокращения кредитного портфеля. Во втором квартале 2025 года – 3,79 млрд рублей (-40,2% год к году, -4,8% квартал к кварталу) что обусловлено сокращением кредитного портфеля на 6,5% с начала года и снижением агентских вознаграждений за продажу страховых продуктов.

• Чистая прибыль:

3,46 млрд рублей (-55,1% год к году). 2 кв. 2025 – 2,49 млрд рублей (+156,7% к 1 кварталу 2025 года, но -36,2% ко второму кварталу 2024 года). Результат оказался под двойным давлением: снижение операционных доходов при сохранении высокой стоимости риска (6%).

Качество кредитного портфеля

Качество кредитов ухудшилось незначительно: доля кредитов 3-й стадии выросла с 12,2% до 12,5% на фоне общего сокращения кредитного портфеля. Абсолютный объём проблемных кредитов немного снизился, а уровень их покрытия резервами остался стабильным — около 104% на конец 2 кв. 2025 года.

Рыночная оценка

Текущие мультипликаторы: P/E — 7,6x, P/B — 0,47x, а рентабельность капитала (ROE) около 10,7%. Если скорректировать показатель на выплаты по бессрочному суборду (~1 млрд рублей), ROE снижается примерно до 6,7%.

Вывод

Несмотря на глубокий дисконт к капиталу, текущие мультипликаторы не выглядят достаточным стимулом для агрессивных покупок. 2025 год переходный: на результаты продолжают давить высокая стоимость фондирования и макропруденциальные ограничения.

Основной потенциал бумаг раскрывается в сценарии дальнейшего снижения ключевой ставки (усилит эффект от вложений в ОФЗ) и смягчения регуляторных лимитов, что позволит возобновить рост кредитного портфеля.

Основной импульс придётся на 2026 год: тогда форвардный P/E может снизиться до ~4x, а ROE приблизиться к ~20%. «Реальный» ROE с учётом выплат по бессрочным субордам, по нашим оценкам, составит 16–17%, но рынок вряд ли придаст этому серьёзное значение, так как дивиденды рассчитываются от номинальной прибыли, без корректировок на выплаты по субордам.

Умеренно позитивно оцениваем перспективы бумаг и

сохраняем рекомендацию «покупать» с целевой ценой 1 800 рублей за акцию.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ