Счастье Луковое

Обновление от 02.09.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Прогноз составлен по состоянию на 01.09.2025.

Акции ПАО «ЛУКОЙЛ» с начала недели снизились на 0,2%, торгуются на уровне рынка. В августе эти бумаги подорожали на 8,8%, существенно опередив индекс Мосбиржи по темпам роста.

Согласно вышедшим на прошлой неделе данным, по итогам I пг. выручка компании составила 3,6 трлн руб. (–17% г/г), EBITDA и чистая прибыль были равны 606,2 млрд руб. (–38,4% г/г) и 288,6 млрд руб. (–51,2% г/г).

Снижение выручки представляется ожидаемым на фоне относительно слабой динамики цен на нефть и более сильного, чем мы закладывали в базовые оценки, курса рубля РФ. В то же время падение прибыли в определяющей мере — разовый фактор, предопределён направлением 654 млрд руб. на выкуп акций с рынка.

По итогам полугодия компанией выкуплено 105 млн акций (15% от объёма выпуска), по итогам 2024 г. этот показатель равнялся 15 млн (или 2% от объёма выпуска). Информация в целом не стала для нас сюрпризом.

В августе 2023 г. мы отмечали факт обращения ПАО «ЛУКОЙЛ» в органы власти с ходатайством о выкупе до 25% от своего уставного капитала у нерезидентов, чьи акции сейчас фактически заблокированы на счетах «С».

ЛУКОЙЛ пообещал направить на выкуп только те средства, которые накоплены на иностранных счетах группы благодаря реализации проектов за рубежом. «ЛУКОЙЛ» заверил, что этих денег достаточно, и на внутренний валютный рынок компания с целью профинансировать оферту выходить не будет, сказал источник. Также, по его данным, предложенные условия предусматривают перечисление 10% от итоговой суммы, потраченной на выкуп, в бюджет РФ.

Уставный капитал ЛУКОЙЛа состоял из 692,865762 млн акций, таким образом, лимит оферты составлял приблизительно 173 млн акций.

В случае продолжения компанией выкупа акций, величина расходов будет зависеть не только от цен бумаг в ближайшие кварталы, но и от точного размера дисконта (у ПАО «Магнит», как известно, в аналогичной ситуации цена выкупа была установлена в соответствии с решением правкомиссии по иностранным инвестициям, которое предполагает дисконт в 50% к рыночной стоимости актива).

Тем не менее, в отсутствие чёткой информации как о решениях регуляторов в отношении данной инициативы, так и о планах самой компании, связанных с выкупом бумаг нерезидентов, мы, в итоге, исходя из консервативного подхода к оценке, приняли решение не учитывать в расчёте справедливой стоимости акций ПАО «ЛУКОЙЛ» перспективу выкупа и погашения эмитентом собственных акций до поступления фактических данных о реализации соответствующей оферты.

Совет директоров ПАО «ЛУКОЙЛ» принял решение о погашении акций в размере 76 млн штук (остальная часть выкупленных суммарно, как указано выше, 105 млн штук, предназначается, по нашим данным на основе информации из открытых источников, для целей реализации внедрённой в 2024 г. программы акционирования для ключевых работников на основе инструментов коллективного инвестирования).

Также в решении совета директоров отмечается, что при определении рекомендуемого размера дивидендов по итогам I пг., расходы организаций группы «ЛУКОЙЛ» на приобретение акций компании в первом полугодии 2025 г. не будут учитываться при расчёте скорректированного свободного денежного потока, а для целей расчёта дивиденда на одну обыкновенную акцию из общего количества размещённых акций компании будут вычитаться только погашаемые 76 млн акций.

Оцениваем, по-прежнему, среднесрочный уровень соотношения капитальных инвестиций к выручке компании на уровне 9%–11% при среднегодовом приросте добычи — в рамках прогнозного периода — в 1,5%. Полагаем, впрочем, данный, относительно высокий с точки зрения исторической статистики, прогноз базово-оптимистичным.

Мы отмечали ранее, что сокращение активности компании на европейском рынке, как представляется, будет нивелировано ростом активности ЛУКОЙЛа в Ираке и других регионах добычи. В марте 2024 г. компания получила одобрение заявления о коммерциализации запасов части нефтяного месторождения Эриду с проектным уровнем добычи 250 тыс. барр./сутки.

10 апреля 2025 г. премьер-министр Ирака М. Судани обсудил с представителями ЛУКОЙЛа планы по увеличению добычи в стране.

Речь шла о нефтяном месторождении Западная Курна-2 в провинции Басра, а также о месторождении Эриду, расположенном в провинциях Ди-Кар и Аль-Мутанна. Господин Судани заявил о необходимости ускорить проекты для обеспечения поставок нефти и природного газа. ЛУКОЙЛ, в свою очередь, сообщил о существующих препятствиях в реализации проектов компании в Ираке. В итоге премьер-министр поручил иракскому министерству нефти рассмотреть указанные вопросы и принять меры для их решения.

С учётом статистики I пг., базовый прогноз EBITDA эмитента по итогам 2025 г. составляет 1 733,6 млрд руб. против 2 011,8 млрд руб. ранее. Базовый прогноз чистой прибыли эмитента равен 908,3 млрд руб.

По итогам 2026 г. ожидаем роста EBITDA до 2 121,6 млрд руб. против 2 445,5 млрд руб.

Прогноз суммарных дивидендных выплат ПАО «ЛУКОЙЛ» по итогам 2025 г. составляет 1 069,82 руб./ао против 1 050,1 руб./ао ранее.

У ЛУКОЙЛа по-прежнему отрицательный чистый долг в размере 143 млрд руб., что нивелирует для оценки справедливой стоимости компании риски, связанные с ростом стоимости заимствований на фоне ужесточения кредитных условий.

С учётом предполагаемых решений менеджмента о погашении крупного пакета акций и принимая во внимание представленные выше оценки, а также сохраняющиеся позитивные средне- и долгосрочные оценки динамики рынков сбыта ЛУКОЙЛа и обозначенные выше перспективы его развития,

оценка справедливой стоимости компании повышена с 11 498,7 руб./ао до 12 933,78 руб./ао, предполагает 102%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».

Сохраняем дисконт–поправку на риски вложений в бумаги эмитента — на низком, по сравнению с другими бумагами в нашем покрытии, уровне в 15%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 15.04.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Акции ПАО «ЛУКОЙЛ» за прошедшую неделю практически не изменились в цене, торгуются хуже рынка. 

С начала года они подешевели на 10%, тогда как индекс Мосбиржи снизился на 2%. 

Чистая прибыль компании по МСФО в 2024 году составила 848,5 млрд руб., что в 1,4 раза меньше по сравнению с 2023 годом. Данные оказались существенно ниже нашей оценки, равной 1 166 млрд руб. Выручка компании при этом увеличилась на 8,7% — до 8,6 трлн руб. 

В I полугодии 2024 года ЛУКОЙЛ сократил объем переработки нефти на собственных НПЗ на 15% — до 26,4 млн тонн (в 2023 г. — 31,2 млн тонн). Это снижение связано с продажей итальянского НПЗ ISAB и ремонтами российских производственных мощностей. Сделка по продаже ISAB была закрыта LITASCO 5 мая 2023 года. 

Операционные расходы составили 670,9 млрд руб. (против 647,4 млрд руб. в 2023 г.), а стоимость приобретённых нефти, газа и продуктов их переработки выросла с 2,9 млрд руб. до 3,3 млрд руб. На фоне ослабления динамики выручки рост затрат оказался более выраженным, что ожидаемо привело к снижению операционной рентабельности. Отдельное влияние оказала переоценка отложенных налоговых обязательств. 

По итогам 2025 года в базовом сценарии закладываем нулевой прирост добычи. Это связано с обязательствами РФ в рамках соглашения ОПЕК+ и подтвержденными прогнозами по добыче нефти в РФ на уровне 515–520 млн тонн (по итогам 2024 г. — 516 млн тонн, снижение на 2,8% г./г.). 

Среднесрочно сохраняем прогноз капитальных инвестиций в размере 9%–11% от выручки при среднегодовом приросте добычи около 1,5%. Отмечаем, что данный прогноз остаётся базово-оптимистичным. 

Ранее мы указывали, что снижение активности компании на европейском рынке будет в определенной степени компенсировано ростом операций в Ираке и других странах. В марте 2024 года компания получила одобрение на коммерциализацию запасов части месторождения Эриду с потенциальной добычей до 250 тыс. баррелей в сутки. 10 апреля 2025 года премьер-министр Ирака Мухаммед аль-Судани провёл переговоры с представителями ЛУКОЙЛа по планам увеличения добычи на месторождениях Западная Курна-2 и Эриду. Господин Судани поручил Министерству нефти Ирака устранить барьеры, мешающие реализации проектов. 

С учетом вышеизложенного и слабых результатов по операционной рентабельности в 2024 г., наш прогноз EBITDA на 2025 г. составляет 2 011,8 млрд руб. (против предыдущего — 2 269,0 млрд руб.). По итогам 2026 года ожидаем восстановление EBITDA до 2 445,5 млрд руб. 

Прогноз суммарных дивидендных выплат по итогам 2025 года составляет 1 050,1 руб./ао. Пока не закладываем значительного изменения объёма денежных средств на счетах ЛУКОЙЛа: по итогам 2024 г. они выросли до 1 426,3 млрд руб. (с 1 179,7 млрд руб. в 2023 г.). 

Во II полугодии 2024 г. ЛУКОЙЛ выкупил собственных акций на сумму 101,6 млрд руб., из которых 53,3 млрд руб. направлены на программу премирования. 

Компания имеет отрицательный чистый долг в размере 1 046 млрд руб., что нивелирует для оценки справедливой стоимости риски, связанные с ростом стоимости заимствований. 

С учетом пересмотра с повышением оценок справедливая стоимость обыкновенной акции ЛУКОЙЛа снижена с 11 815,43 руб. до 11 498,70 руб., что предполагает потенциал роста на уровне 76% и сохраняет рекомендацию «покупать».

На данный момент сохраняем дисконт – поправку на риски вложений в бумаги эмитента на уровне 15%, однако мы отмечаем рост шансов пересмотра данной оценки с повышением. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 10.01.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Акции ПАО «ЛУКОЙЛ» с начала недели подешевели на 2%, в то время как индекс Мосбиржи снизился на 1%. 

В ноябре 2024 года компания LITASCO SA, входящая в группу «ЛУКОЙЛ» и являющаяся владельцем НПЗ «ЛУКОЙЛ Нефтохим Бургас» в Болгарии, заявила, что сообщения о продаже завода, в том числе статья в Financial Times, не соответствуют действительности. Компания отметила, что не вела никаких обсуждений с катарско-британским консорциумом и российскими властями. В настоящее время LITASCO продолжает анализировать различные опции по своему бизнесу в Болгарии с привлечением независимых консультантов и участников рынка. 

В I квартале 2024 года «ЛУКОЙЛ» снизил объемы переработки нефти на своих заводах на 15% г./г., до 26,4 млн тонн, по сравнению с 31,2 млн тоннами годом ранее. Снижение объясняется продажей НПЗ ISAB в Италии и ремонтами на заводах в России. На российские НПЗ пришлось 74% суммарных объемов переработки компании. По итогам 2023 года объем переработки нефти снизился на 13,4%, до 60,7 млн тонн, и на российские НПЗ также пришлось 73% объема переработки. 

Мы сохраняем дисконт на риски вложений в бумаги компании на уровне 15%, но отметим, что вероятность повышения этой оценки возрастает. 

Добыча углеводородов компании в I квартале 2024 года составила 2,289 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, что немного ниже показателя 2,312 млн баррелей в 2023 году. Эта динамика связана с внешними ограничениями. 

Несмотря на ослабление ключевых операционных показателей, динамика цен в нефтяной отрасли во втором полугодии 2024 года компенсировала этот эффект, что обеспечило рост объема приобретений у сторонних производителей нефти и газа. 

Продление соглашения ОПЕК+ в декабре 2024 года относительно сроков восстановления добычи странами, добровольно сокращавшими производство, а также усилившиеся нерыночные риски для производителей нефти, приводят к дефициту на рынке нефти в IV квартале 2024 года – II квартале 2025 года на уровне 2%-4%. Прогноз дефицита на II квартал 2025 года составляет 3%-3,5% против 2%-3% ранее. 

Ожидаем рост цен на нефть в 2025 году до $100-$110 за баррель в I квартале и до $120-$130 за баррель во II квартале 2025 года. 

Повышение цен на нефть является фактором риска для рентабельности «ЛУКОЙЛа», так как компания получает значительную часть выручки от продажи стороннего сырья и продуктов переработки. Прогнозируется также рост стоимости долга компании в 2026-2027 годах в связи с погашением около 45% от суммарного объема облигаций компании в этот период. Мы считаем, что эмитент не воспользуется правом погашения своих облигаций в 2025 году в рамках call-оферты. 

Прогнозируем среднесрочный уровень соотношения капитальных инвестиций к выручке компании на уровне 9%-11% при среднегодовом приросте добычи на 1,5%. 

На основе последних операционных и финансовых данных, базовый прогноз EBITDA и чистой прибыли «ЛУКОЙЛ» по итогам 2024 года составляет 2047 млрд руб. и 1166 млрд руб. соответственно. Прогнозируем рост EBITDA компании в 2025 году до 2269 млрд руб.. Прогноз суммарных дивидендных выплат по итогам 2024 года составляет 1176,4 руб./ао, что соответствует рыночным ожиданиям, в то время как прогноз на 2025 год составляет 1267,08 руб./ао. 

Оценка справедливой стоимости компании была повышена с 9905,53 руб./ао до 11815,43 руб./ао, что предполагает 68%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Акции

ЛУКОЙЛа

с начала недели подешевели на 2%, торгуются хуже рынка.

Чистая прибыль ЛУКОЙЛа в 2023 г. по МСФО составила 1,155 трлн руб., существенно превысив наш октябрьский прогноз. Выручка компании по итогам 2023 г. составила 7,9 трлн руб. Компания не раскрывает в отчете финансовые показатели за 2022 г.

Лукойл в декабре выплатил промежуточные дивиденды в размере 447 руб. на акцию. Наша оценка дивидендных выплат ЛУКОЙЛа по итогам второго полугодия 2023 года составляет 485 руб./ао, рыночная, в среднем – порядка 650 руб./ао. Полагаем, что расходы на выкуп акций должны в итоге, отразиться в активности компании по выплате дивидендов. Наш прогноз суммарных дивидендных выплат по итогам 2024 г. повышен с 860 руб./ао до 1162 руб./ао. Полагаем, что он также обладает потенциалом позитивного пересмотра, однако, ожидаем данных отчетности компании за ближайшие кварталы текущего года. 

Фактором риска для инвесторов в бумаги ЛУКОЙЛа традиционно остаются сравнительно высокие уровни оценки компании с точки зрения финансовых и операционных мультипликаторов. Однако, наметившееся под влиянием рыночных ценовых изменений и на фоне изменения логистики экспортных поставок нефти представляющееся устойчивым улучшение статистики рентабельности в отрасли формирует возможность дальнейшей потенциал повышения оценочной стоимости бумаг эмитента.

Дисконт – поправка на риски вложений в акции компании по-прежнему составляет 15%.

Оценка справедливой стоимости эмитента повышена с 8819,85 руб. до 9906, предполагает 35% - ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Комментарий ИИ:

Отыграть рост акций Лукойла можно не только через покупку акций, но и через 

опционы на Московской бирже

.

Для этого есть 2 стратегии:

• Агрессивная ставка на рост - покупка опциона колл. Высокий риск - высокая доходность
• Умеренная стратегия - "покрытый колл - покупка акции и одновременная продажа опциона колл со страйком выше текущей цены (например, равным целевой цене идеи). Это даст дополнительный доход на капитал. До тех пор, пока акции Лукойла растут до указанной цены, операцию можно повторять регулярно. Таким образом, инвестор получает дополнительный пассивный доход от инвестирования в идею.

Описание опционов на Мосбирже