Татнефть: бык на скважине!

Обновление от 02.09.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Мы снижаем целевую цену на акции Татнефти на горизонте года до 800 рублей за бумагу.

Это связано со слабой конъюнктурой, которая будет сдерживать результаты компании и давить на дивидендны. 

При этом мы все же сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти. 

Какие результаты показала компания 

Результаты Татнефти за первое полугодие оказались в рамках наших ожиданий по выручке и EBITDA. Однако чистая прибыль — слабее наших прогнозов. 

У компании сохраняется устойчивая финансовая позиция. Сейчас у нее нет активных масштабных инвестпрограмм. 

Относительно стабильный курс рубля и неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке нефти продолжат давить на результаты в 2025-м. Однако мы считаем укрепление рубля временным и ждем его ослабления до 98 руб./долл. на конец года. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 17.03.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Татнефть: повышаем таргет

Мы проанализировали отчетность компании за 2024 год и приняли решение

повысить таргет для акций Татнефти до 840 руб/акция.

При этом мы сохраняем рекомендацию «покупать» для обоих видов акций компании.

Какие есть плюсы и минусы инвестиций в Татнефть

• Стабильные финансовые результаты, которые превосходят наши ожидания и консенсус-прогнозы.

За 2024 год выручка от реализации выросла на 28%, основной вклад в рост внес сегмент нефтепереработки. EBITDA увеличилась на 22% — динамика показателя была немного слабее, чем у выручки, в связи с опережающим ростом операционных расходов и налоговой нагрузки. Чистая прибыль прибавила всего 6% в том числе из-за негативной переоценки чистых отложенных налоговых обязательств. Частичное снятие добровольных ограничений на добычу нефти в 2025 году позитивно скажется на объемах добычи Татнефтью.

• Устойчивая финансовая позиция.

На данный момент у компании нет активных масштабных инвестпрограмм, что позволило ей снизить капитальные расходы. В связи с этим свободный денежный поток за 2024 год вырос в 2,5 раза, до рекордных 254 млрд руб. 

• Легко проходит период высоких ставок в экономике.

У компании отрицательный чистый долг, так как объем ликвидности превышает объем долговых обязательств. Так, чистая денежная позиция в прошлом году увеличилась на 70%, превысив 104 млрд руб. Благодаря этому Татнефти удается зарабатывать на высоких ставках, размещая денежные средства на депозитах: процентные доходы в 2024-м показали рост аж на 83%.

• Щедрые дивиденды.

Отсутствие долговой нагрузки в совокупности с растущими запасами денежных средств позволяют Татнефти выплачивать крупные дивиденды. В ближайшие годы, по нашим прогнозам, коэффициент выплат составит порядка 70% от чистой прибыли. По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2024 год может достигнуть 36,5 руб/акция. В таком случае дивидендная доходность выплаты составит 5,1%. 

• Рыночная оценка.

Акции компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/скорр. EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 3,3х, что предполагает дисконт в размере почти 30% к историческому уровню. Однако среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.

• Риски в 2025 году.

Относительно стабильный курс рубля и неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке нефти (Brent около $70/барр) в начале года могут сдержать рост прибыли компании в 2025 году. В случае сохранения подобных условий в течение всего года финансовые результаты компании могут снизиться более чем на 10%, из-за чего возможно снижение и коэффициента дивидендных выплат. Однако мы считаем укрепление рубля временным и ждем его ослабления до 103 руб/долл на конец 2025 года. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 01.11.2024:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Татнефть: самая высокая дивидендная доходность в нефтегазовом секторе

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти с целевой ценой 800 руб/акция.

Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 45% + двузначная дивидендная доходность. 

• Рост доходов

В первом полугодии 2024-го выручка Татнефти выросла на 49% г/г за счет увеличения цен на нефть и ослабление рубля на 17% г/г и вопреки снижению объемов добычи на фоне ограничений ОПЕК+. По итогам всего года ждем роста выручки на 15% г/г. То есть второе полугодие 2024-го может быть слабее первого из-за высокой базы прошлого года, снижения объемов добычи и цен на нефть, сужения крэк-спредов в сегменте нефтепереработки. При этом даже рост выручки на 15% г/г по итогам года позволит компании показать рекордный уровень доходов (почти 1,6 трлн руб.). В дальнейшем темпы роста выручки могут замедлиться из-за снижения цен на нефть и ограничений на добычу, которые будут частично сохраняться в 2025-м. 

EBITDA и чистая прибыль

тоже показывают рост, но более слабый (+26% г/г и +2% г/г соответственно в первом полугодии 2024-го) из-за роста стоимости закупок сырья, увеличения налоговой нагрузки и убытка по курсовым разницам. По этой причине снижается и рентабельность. Однако по итогам всего года мы все еще ждем роста обоих показателей. В дальнейшем EBITDA может остаться примерно на том же уровне, а вот чистая прибыль несколько снизиться из-за роста ставки налога на прибыль до 25% с 2025-го.

• Отсутствие долговой нагрузки и обширной инвестпрограммы

Сейчас чистый долг у компании отрицательный, то есть денежных средств на счетах больше, чем обязательств. Это помогает компании пройти период высоких процентных ставок в экономике с наименьшими потерями. Что касается инвестпроектов, то сейчас у компании фокус на модернизации НПЗ Танеко. Она будет завершена в ближайшие годы, что позволит снизить капитальные затраты и создаст возможность для наращивания коэффициента дивидендных выплат.

• Щедрые дивиденды

По нашим оценкам, в ближайшие годы компания может выплачивать около 70% чистой прибыли, а с завершением модернизации НПЗ Танеко — еще больше. Ждем, что за весь 2024 год компания может выплатить около 90 руб/акция: доходность к текущей цене — около 16%. Напомним, что за первое полугодие Татнефть уже выплатила дивиденды в размере 38,2 руб/акция. В следующем году ждем сохранения дивидендной доходности около 16% — это самый высокий уровень среди игроков нефтегазового сектора.

Сейчас акции Татнефти торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2024 год) на уровне 2,7х, что предполагает дисконт более 40% к историческому уровню. Однако среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление о​т 23.08.2024:

целевая цена ПОНИЖЕНА​

Татнефть: стабильные финансы и щедрые дивиденды

Недавно компания представила отчет за первое полугодие 2024-го. Выручка выросла на 49% г/г (всего на 0,4 п.п. ниже наших ожиданий) за счет:

• роста цен на мировом рынке нефти;
• сужения дисконта российской Urals к Brent вдвое (до $14/барр.); 
• все еще высоких крэк-спредов на нефтепродукты (разница между стоимостью сырой нефти и нефтепродуктов из нее);
• ослабления рубля (-17% г/г);
• покупки шинного завода финской Nokian Tyres.

EBITDA показала более скромный, но все еще существенный рост (+26% г/г). При этом рентабельность по показателю снизилась на 4,6 п.п. из-за роста стоимости закупки топлива и налоговой нагрузки. Чистая прибыль прибавила чуть более 2% г/г из-за убытка по курсовым разницам в размере 5 млрд руб. (годом ранее было 30 млрд руб. прибыли).

Что с дивидендами

Недавно Татнефть объявила промежуточные дивиденды за первое полугодие 2024-го в размере 38,2 руб./акцию (выше наших ожиданий) — это около 75% от прибыли по РСБУ или 59% от прибыли по МСФО. Доходность выплаты — 6,4%. Последний день для покупки акций, чтобы получить дивиденды, — 8 октября.

В ближайшие годы компания может сохранить коэффициент выплат на уровне 70% от чистой прибыли на фоне отсутствия долговой нагрузки и масштабных инвестпрограмм. Поэтому мы ждем, что дивиденды за весь 2024-й могут составить 93—94 руб./акцию и принести 15,6% доходности (это крайне высокий уровень для российского рынка). 

Что дальше

По нашим оценкам, финансовые результаты второго полугодия будут близки к уровням первого. По итогам года ждем роста выручки на 17% г/г (1 867 млн руб.), а EBITDA — на 10% г/г (до 457 млн руб.). При этом относительно стабильный рубль и возможная неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке нефти могут сдержать рост прибыли во втором полугодии. 

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти, но пересматриваем таргет до 800 руб./акцию в связи с высокими ставками в экономике и рисками ухудшения рыночных условий.

 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Татнефть: открываем идею на покупку

Мы начинаем аналитическое

покрытие акций Татнефти с рекомендации «покупать» и целевой ценой 840 руб./бумагу на горизонте 12 месяцев.

Привлекательность инвестиционного кейса компании заключается в следующем.

• Восстановление цен на нефть и их стабильность в ближайшее время.

Этому будет способствовать рост мирового спроса на нефть на 1,5—2 млн баррелей в сутки в 2024 году и примерно на 1 млн тонн в сутки в течение ближайших десяти лет. Это в совокупности с высокими крэк-спредами на нефтепродукты (то есть высокой разницей в цене между баррелем сырой нефти и нефтепродуктами, полученными из нее) и постепенным ослаблением рубля в будущем позволит Татнефти увеличить доход и маржинальность бизнеса.

• Компания может нарастить объемы добычи.

Согласно стратегии развития до 2030 года, после отмены ограничений ОПЕК+ компания планирует выйти на уровень добычи 38 млн тонн в год (потенциал расширения с текущего уровня — 35%). В области нефтедобычи существенным и перспективным активом для наращивания добычи являются значительные запасы сверхвязкой нефти.

• Дальнейшая модернизация НПЗ Танеко.

Это позволит расширить объем выпущенной продукции и увеличить долю выхода светлых нефтепродуктов, в том числе автомобильных бензинов, обладающих более высокой добавленной стоимостью. Благодаря этому компания сможет нарастить маржинальность бизнеса.

• Щедрые дивиденды.

Как показал 2023 год, компания возвращается к высокому коэффициенту выплат дивидендов. В ближайшие годы, по нашим прогнозам, он составит порядка 70% от чистой прибыли. В будущем он может еще увеличиться на фоне сокращения инвестиций, направляемых на модернизацию Танеко. В таком случае инвесторы могут рассчитывать на дивидендную доходность в размере 13—16%. Это крайне высокий уровень дивдоходности на российском рынке. 

• Рыночная недооценка.

Мы использовали метод дисконтирования денежных потоков (DCF) и метод мультипликаторов. По результатам анализа методом DCF справедливая стоимость акций Татнефти на горизонте 12 месяцев составляет 760 руб./бумагу, а по методу мультипликаторов — 926 руб./бумагу.

Путем совмещения результатов двух методов мы получили

таргет на уровне 840 руб./бумагу. Таким образом, потенциал роста на горизонте 12 месяцев составляет 26%. А совокупный апсайд с учетом дивидендов — 40%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ