Астра: букет пахнет ростом

Обновление от 01.09.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

«Астра» представила слабый отчет за 2Q 2025, в котором отразила небольшой рост отгрузок (+5% г/г) и рост выручки (+13% г/г) значительно ниже, чем в предыдущие годы, что в целом оказалось в рамках наших ожиданий. Тем не менее с учетом новых вводных мы пересмотрели текущую модель, что сдвинуло наши предыдущие прогнозы на год, из-за чего целевая цена была снижена. Мы все равно считаем «Астру» одним из самых перспективных отечественных вендоров, но текущая рыночная конъюнктура может потребовать больше времени на реализацию потенциала.

Мы сохраняем рейтинг «Покупать» для акций ГК «Астра», но понижаем целевую цену с 612 до 493 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста равен 23% без учета дивидендов.

При расчете справедливой стоимости мы использовали оценку по методу дисконтированных денежных потоков.

По данным Strategy Partners, у «Астры» самая большая доля рынка, около 76%, среди российских разработчиков операционных систем (ОС) и 23% рынка отечественного инфраструктурного ПО.

По новым данным Strategy Partners, объем российского ИТ-рынка оценивался в 3,4 трлн руб. в 2024 году.

Ожидается рост рынка в среднем на 12% в год до 2030 года, а его подсегмента, рынка ПО, являющегося основным для «Астры», — на 16% в год.

Клиенты отечественных вендоров сильно страдают от жесткой ДКП, из-за чего закупки ПО откладываются.

Это формирует отложенный спрос на продукты вендоров, но, по нашим оценкам, данный отложенный спрос будет реализовываться лишь к концу 2026 — середине 2027 года из-за лага в два–четыре квартала от начала снижения ставки до влияния на экономику и процесса формирования бюджета у клиентов вендоров.

«Астра» будет одним из главных бенефициаров реализации отложенного спроса

, так как, согласно исследованию Market.CNews, продукты компании обладают наивысшим качеством в сравнении с отечественными аналогами.

За 6М 2024 отгрузки ПО «Астры» составили 5,8 млрд руб. (рост на 4% г/г), а выручка — 6,6 млрд руб. (рост 34% г/г), что совпало с нашими ожиданиями перед отчетом.

Выручка смогла вырасти на такую величину только за счет того, что в первом квартале была признана выручка от отгрузок за прошлые периоды, это является разовым эффектом, в ближайшем будущем такой резкий прирост не ожидается.

Косвенно жесткая ДКП влияет на бизнес-модель «Астры» сильнее, чем мы предполагали, поэтому пришлось изменить нашу модель с прогнозом результатов компаний:

ждем, что выручка «Астры» по итогам 2025 года окажется чуть выше результата за 2024 год, а именно 19,4 млрд руб. (+13% г/г).

За 2025 год компания может выплатить в виде дивидендов около 443,3 млн руб. То есть дивиденд, по нашим оценкам, составит около 2,11 руб. на акцию (дивидендная доходность 0,5%).

Главными рисками

выступают геополитические риски, нарастание конкуренции со стороны российских и иностранных вендоров и замедление темпов роста (при возвращении последних). Стоит иметь в виду возможное сокращение объема поддержки со стороны государства, потенциальные нападки со стороны ФАС и более медленный, чем ожидалось, процесс смягчения ДКП в стране.

Технический анализ

Акции находятся в боковом движении с апреля текущего года. Нижняя граница «боковика» — 365 руб., верхняя — 417 руб. Пробитие одного из этих уровней и закрепление выше/ниже может привести к росту до 450 руб. или снижению до 300 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 03.06.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций ГК «Астра» и целевую цену 612 руб. Потенциал роста равен 44,7% без учета дивидендов.

«Астра» опубликовала отчет за 1-й квартал 2025 года.

Мы считаем, что на него не стоит обращать особого внимания ввиду сезонности бизнеса, когда около половины отгрузок компании приходится на 4-й квартал года. В минувшем квартале отгрузки выросли лишь на 3% г/г, до 1,9 млрд руб., из-за жесткой ДКП, когда многие заказчики компании вынуждены откладывать закупки ПО из-за дороговизны капитала. При снижении ключевой ставки тот отложенный спрос, который формировался на продукты «Астры», может высвободиться, что приведет к росту показателей компании. В связи с этим мы позитивно оцениваем акции «Астры» и сохраняем целевую цену и рейтинг. 

При расчете справедливой стоимости мы использовали оценку по мультипликатору PEG относительно российских IT-компаний — производителей ПО, а также прогнозные мультипликаторы P/NIC, P/S, EV/EBITDA, EV/S и P/FCF на 2025 год и метод DCF.

Текущая стратегия компании строится и на развитии своей экосистемы.

«Астра» сформировала свою главную клиентскую базу в лице государственных, квазигосударственных и прочих крупных заказчиков, теперь ей остается только допродавать новые продукты экосистемы. Таким образом, средний чек клиента вырос в 4,3 раза за четыре года благодаря клиентским покупкам новых продуктов.

Также «Астра» использует лучшие корпоративные практики

, что обычно редкость для большинства российских эмитентов. Например, вместо выпуска дополнительной эмиссии акций в целях мотивации сотрудников «Астра» решила выкупать свои недооцененные акции с рынка, чтобы не размывать долю текущих акционеров.

Результаты «Астры» за 1-й квартал 2025 года вышли нейтральными.

Выручка подскочила на 61% г/г, до 3,1 млрд руб. (+61% г/г), что является следствием разового эффекта, так как в этом периоде была отражена выручка, учтенная в отгрузках за 2024 год. То есть клиенты закупили ПО в 2024 году, что учтено в отгрузках, но установили его в 1-м квартале 2025 года. После установки ПО можно признать выручку по стандартам МСФО. Также на результат повлиял рост выручки от сопровождения продуктов (технической поддержки) до 1,1 млрд руб. (+201% г/г), что является следствием возросших отгрузок ПО в прошлом. Этот показатель продолжит расти в будущем.

Показатель NIC оказался ожидаемо отрицательным, хотя и лучше прогноза.

NIC составил -244 млн руб., это оказалось на уровне прошлого года и лучше нашего прогноза -280 млн руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 07.04.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций ГК «Астра» и целевую цену 612 руб. Потенциал роста равен 44,7% без учета дивидендов.

«Астра» отчиталась о рекордной выручке и чистой прибыли за 2024 год. Мы позитивно оцениваем отчетность, хотя она и не оправдала наших ожиданий по чистой прибыли. Также «Астра» скорректировала свой прогноз по чистой прибыли, и если ранее компания планировала заработать 10,8 млрд руб. в 2025 году, то сейчас уже ожидает прибыль 12 млрд руб. в 2026 году, то есть, вероятнее всего, чистая прибыль в этом году будет ниже прогноза, о чем заявил менеджмент на Дне инвестора. Главной причиной корректировки прогноза стала продолжительно жесткая ДКП, из-за чего клиенты вынуждены сдвигать сроки закупки нового программного обеспечения (ПО) вправо. Мы считаем, что возможное возвращение иностранных вендоров не сильно повлияет на результаты «Астры» ввиду экосистемной бизнес-модели компании. В связи с этим мы позитивно оцениваем кейс «Астры» и считаем, что это одна из лучших публичных компаний на российском IT-рынке.

Результаты «Астры» за 2024

год вышли лучше наших ожиданий в плане выручки — 17,2 млрд руб. (ожидали 16,4 млрд руб.), но хуже наших ожиданий по скорректированной чистой прибыли минус САРЕХ — 4,4 млрд (тогда как мы ожидали 5,4 млрд руб.). Наш прогноз по чистой прибыли был выше, так как мы не ожидали такого большого роста затрат на персонал: мы ожидали 5,6 млрд руб. затрат на оплату труда, а они составили 7,6 млрд руб.

«Астра» обладает низкой долговой нагрузкой

(соотношение «Чистый долг / EBITDA» равно 0,23) и не планирует ее наращивать.

В 2025 году мы ожидаем роста выручки «Астры» до 27,9 млрд руб. (+62% г/г), а чистой прибыли — до 8,1 млрд руб. (+33% г/г).

Это предполагает невыполнение прогноза от 2023 года (увеличение чистой прибыли в 3 раза за два года), но мы считаем, что новая цель — рост чистой прибыли в 2 раза за три года с уровня 2024 года — более чем реальна.

Главным риском

выступает возможное сокращение объема поддержки со стороны государства и потенциальные нападки со стороны ФАС, а также продолжительно жесткая ДКП, что сдвигает сроки закупок клиентов. Кроме того, возвращение иностранных вендоров может закрыть доступ к сегменту малого и среднего бизнеса.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 30.01.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций ГК «Астра» и целевую цену 612 руб. Потенциал роста равен 19% без учета дивидендов.

Сегодня компания отчиталась о росте отгрузок в 2024 г. до 20 млрд руб. (+78% г/г). Данный параметр оказался выше наших ожиданий в 19,1 млрд руб., и это подтверждает, что компания может расти высокими темпами даже с учетом высокой базы прошлого года. Однако стоит дождаться отчетности, чтобы понять, какой процент этих отгрузок признан в качестве выручки за отчетный период. Главным моментом в отчете будет и рентабельность компании, что даст понять, сможет ли она выполнить свою цель по прибыли, которая должна «вырасти в три раза за два года». Мы сохраняем свою рекомендацию и позитивный взгляд на акции компании.

При расчете справедливой стоимости мы использовали оценку по мультипликатору PEG относительно российских IT-компаний — производителей ПО, а также прогнозные мультипликаторы P/NIC, P/S, EV/EBITDA, EV/S и P/FCF на 2025 г. и метод дисконтированных денежных потоков.

За 9 М 2024 отгрузки ПО «Астра» составили 10,1 млрд руб. (рост на 98% г/г), а выручка — 8,6 млрд руб. (рост 84% г/г). Главным позитивным моментом стал рост выручки от экосистем почти в 4,5 раза, до 2,4 млрд руб.

За 9М 2024 операционная прибыль компании выросла на 30% г/г, до 1,6 млрд руб. Чистая прибыль составила 2 млрд (+51% г/г) за счет процентных доходов с большой денежной позиции.

Скорректированная чистая прибыль минус CAPEX за 9М 2024 — 1,1 млрд руб. (+31% г/г). Ожидаем большего роста по итогам всего года, так как «Астра» несет постоянные капитальные затраты на протяжении всего года, а основная часть выручки приходится на конец года.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

В начале общей коррекции рынка в мае этого года акции «Астры» показывали динамику лучше индекса, однако в конце осени также сдались под давлением продавцов. Учитывая очень сильный отчет компании за 9 месяцев 2024 года и сезонность бизнеса, мы считаем, что «Астра» имеет все шансы на выполнение своего прогноза — увеличить чистую прибыль в 3 раза с 2023 по 2025 г. В связи с этим мы повышаем целевую цену и считаем текущие уровни интересными для набора позиций.

Мы повышаем рейтинг акций ГК «Астра» с «Держать» до «Покупать» и повышаем целевую цену с 578 до 612 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста равен 48,5% без учета дивидендов.

При расчете справедливой стоимости мы использовали оценку по мультипликатору PEG относительно российских IT-компаний — производителей ПО, а также прогнозные мультипликаторы P/NIC, P/S, EV/EBITDA, EV/S и P/FCF на 2025 год и метод дисконтированных денежных потоков.

Группа компаний «Астра»

— один из лидеров российского рынка информационных технологий в области разработки программного обеспечения (ПО) и средств защиты информации.

Компания имеет самую большую долю рынка, около 76%, среди российских разработчиков операционных систем (ОС)

и 23% рынка отечественного инфраструктурного ПО. В данный момент стратегия компании строится на импортозамещении, а именно на замещении ПО иностранных компаний, которые полноценно или частично покинули рынок РФ, отечественными ИТ-решениями.

Объем рынка российских ОС вырос по итогам 2023 года на 57%, до 11,3 млрд руб.

Прогнозируется, что к 2030 году доля отечественных решений на рынке будет около 90% (против 36% по итогам 2022 года).

Если объединить все направления бизнеса «Астры»,

то целевой рынок компании будет расти со среднегодовым темпом 34% в год до 2027 года

, с прогнозной оценкой рынка 164 млрд руб. в 2027 году (текущая оценка целевого рынка составляет 51 млрд руб.).

Текущая стратегия компании строится на развитии своей экосистемы.

Сейчас «Астра» активно развивается в четырех перспективных направлениях: облачные вычисления, базы данных и серверы, платформы для разработки и искусственный интеллект.

За 9М 2024 отгрузки ПО «Астры» составили 10,1 млрд руб. (рост на 98% г/г), а выручка — 8,6 млрд руб. (рост 84% г/г).

Главным позитивным моментом стал рост выручки от экосистем почти в 4,5 раза, до 2,4 млрд руб.

За 9М 2024 операционная прибыль компании выросла на 30% г/г, до 1,6 млрд руб.

Чистая прибыль составила 2 млрд (+51% г/г) за счет процентных доходов с большой денежной позиции.

Скорректированная чистая прибыль минус CAPEX за 9М 2024 — 1,1 млрд руб. (+31% г/г).

Ожидаем большего роста по итогам всего года, так как «Астра» несет постоянные капитальные затраты на протяжении всего года, а основная часть выручки приходится на конец года.

Главными рисками выступают

геополитические риски, нарастание конкуренции со стороны российских и иностранных вендоров и замедление темпов роста (при возвращении последних). Стоит иметь в виду возможное сокращение объема поддержки со стороны государства и потенциальные нападки со стороны ФАС.

Выплаты акционерам

«Астра» платит дивиденды акционерам в соответствии со своей дивидендной политикой. При значении показателя «Чистый долг / скорр. EBITDA» не выше 1 выплачивается 50% от скорр. чистой прибыли (чистая прибыль минус расходы на R&D, плюс единовременные затраты).

За 2024 год компания может выплатить в виде дивидендов около 3,05 млрд руб. скорр. чистой прибыли. То есть можно ожидать 14,44 руб. на акцию (дивидендная доходность 3,4%).

Технический анализ

На дневном графике акции движутся в рамках нисходящего канала и находятся у нижней его границы. Учитывая перепроданность в котировках по индикатору RSI, в ближайшее время возможен отскок. Ближайшим сильным сопротивлением будет выступать верхняя граница этого канала в районе 540 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ