Татнефть: пора заправляться

Обновление от 25.09.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Чистая прибыль ПАО «Татнефть» по МСФО по итогам января–июня составила 58,015 млрд руб., что в 2,6 раза меньше показателя аналогичного периода прошлого года.

Финансовые результаты

Свободный денежный поток Татнефти в первом полугодии упал в 3,2 раза — до 36,89 млрд руб. EBITDA компании составила 146,37 млрд рублей — на 36% меньше, чем годом ранее.

В значительной мере сокращение доходов ПАО «Татнефть» обусловлено разовыми факторами, убытком по курсовым разницам и ростом финансовых расходов без учёта финансовых услуг. Однако ключевой драйвер — снижение выручки при росте затрат и расходов на фоне слабой динамики цен на нефть и укрепления курса рубля.

Отмечаем сохранение, несмотря на небольшое увеличение долга, позитивных для оценок инвестиционной привлекательности эмитента уровней чистого долга к EBITDA. Показатель находится вблизи нулевых отметок.

С учётом статистики за I пг. и наших рыночных прогнозов, по итогам 2025 и 2026 гг. закладываем в оценки значение EBITDA ПАО «Татнефть» на уровне 371,3 млрд руб. и 590 млрд руб. против 460,52 млрд руб. и 619,19 млрд руб. ранее.

Дивиденды: прогнозы и оценка

Совет директоров компании рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за I пг. в размере 14,35 руб. на акцию. По итогам года ожидаем выплат на уровне 39 руб. на бумагу против 59 руб. на акцию ранее. Рыночный прогноз, по нашим данным, равен в данном случае порядка 42 руб.

С учётом прогнозной благоприятной динамики цен на ключевых рынках сбыта компании среднегодовая оценка свободного денежного потока к выручке компании на 2025–2032 гг. составляет порядка 9% против порядка 10% в 2013–2024 гг. и порядка 2% в 2000–2021 гг. С учётом рисков увеличения CAPEX к выручке — в рамках тенденции широкого рынка — полагаем данный прогноз базово оптимистичным.

На долгосрочных оценках справедливой стоимости эмитента благоприятно отразилось смягчение кредитных условий в РФ. Прогнозный среднегодовой прирост выручки эмитента в 2025–2032 гг. по-прежнему равен порядка 18% против порядка 13% в 2013–2024 гг. и 8% в 2001–2012 гг.

Оценка справедливой стоимости компании снижена до 981,20 руб./ао

и 967,33 руб./ап против 1054,82 руб./ао и 1042,42 руб./ап согласно итогам прошлогоднего пересмотра.

Дисконт — поправка на риски вложений в бумаги ПАО «Татнефть» — остаётся на сравнительно низком для эмитентов в нашем покрытии уровне в 15%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 21.08.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «Татнефть» с начала месяца выросли на уровень 7,5% и 8% соответственно, торгуясь в целом на уровне российского рынка. Тем не менее, опубликованные в августе результаты по РСБУ за первое полугодие оказались заметно слабее аналогичного периода прошлого года: чистая прибыль сократилась на 45% г./г., составив 66,76 млрд руб., а выручка снизилась на 9,8% г./г., до 674 млрд руб.

В последние годы заметно снизилась корреляция между показателями по РСБУ и МСФО, особенно в части чистой прибыли и выручки, что, по мнению аналитиков, уменьшает аналитическую ценность РСБУ-отчетности для оценки будущих дивидендных выплат. Несмотря на это, совет директоров ПАО «Татнефть» на заочном заседании от 15 августа рекомендовал дивиденды за первое полугодие 2025 года в размере 14,35 руб. на акцию.

Согласно действующей дивидендной политике, «Татнефть» распределяет в виде дивидендов все свободные денежные средства, не задействованные в инвестиционных проектах или иных обязательствах. При этом целевой уровень выплат составляет не менее 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ — в зависимости от того, какая из двух величин выше.

С учётом заметно более слабой, чем ожидалось, динамики нефтяного рынка и относительно крепкого рубля, аналитики пересмотрели ключевые среднесрочные показатели компании. Так, по итогам 2025 года ожидаемый уровень дивидендных выплат составит 59 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию. Это эквивалентно примерно 50% от ожидаемой чистой прибыли, тогда как по итогам 2024 года выплаты составляли около 75%. Предыдущий прогноз составлял 73 руб. на акцию, а консенсус-прогноз рынка в настоящее время находится на уровне 50 руб. на акцию.

Среднегодовая оценка свободного денежного потока к выручке компании на период 2025–2032 гг. по-прежнему составляет порядка 9%, что немного ниже значения 10% в 2013–2024 гг., но существенно выше, чем 2%, наблюдавшиеся в 2000–2021 гг. Однако, принимая во внимание тенденцию к увеличению капитальных затрат (CAPEX) в отрасли в целом, данный прогноз расценивается как базово-оптимистичный.

На долгосрочные оценки справедливой стоимости компании положительно повлияло смягчение кредитных условий в России. Прогнозный среднегодовой прирост выручки компании на 2025–2032 гг. составляет около 18%, что выше, чем 13% в 2013–2024 гг. и существенно выше 8% в 2001–2012 гг.

По данным за 2024 год, показатель EBITDA компании составил 478,37 млрд руб., что на 22,1% выше уровня предыдущего года. Чистая прибыль по МСФО выросла на 6,3%, до 306,14 млрд руб. В базовых прогнозах EBITDA ПАО «Татнефть» в 2025 и 2026 гг. оценивается на уровне 460,52 млрд руб. и 619,19 млрд руб. соответственно.

На фоне всего вышесказанного оценка справедливой стоимости акций компании была пересмотрена. По итогам последнего обновления она составляет 1054,82 руб./ао и 1042,42 руб./ап, что ниже предыдущих оценок в 1098,07 руб./ао и 1085,56 руб./ап.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Акции «Татнефти» теряют в цене, но растёт интерес инвесторов к дивидендам

С начала недели обыкновенные и привилегированные акции ПАО «Татнефть» снизились на 2,5% и 1,5% соответственно. Бумаги выглядят слабее рынка — и это продолжение тенденции, которая сформировалась с начала года.

Между тем, по итогам 2024 года свободный денежный поток «Татнефти» вырос в 2,5 раза — до 254,16 млрд руб., несмотря на снижение добычи нефти на 4% и газа на 5%. Компания сократила капитальные затраты на 23,5%, до 170,97 млрд руб., при этом EBITDA выросла на 22,1%, а чистая прибыль — на 6,3%, до 306,14 млрд руб.

В базовом сценарии мы ожидаем рост EBITDA компании до 525,84 млрд руб. в 2025 г. и дивидендные выплаты на уровне 73 руб. на акцию.

Прогнозируемая справедливая стоимость после пересмотра составляет 1102,64 руб./ао и 1091,14 руб./ап, что подтверждает рекомендацию «покупать».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ