OZONовый слой находится выше

15 августа 2025Т-инвестиции

Текущая доходность

-4.36%

Могу заработать

56.14%

Обновление от 14.08.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Онлайн-ритейлер опубликовал сильные финансовые результаты за второй квартал 2025 года, которые мы оцениваем положительно. Компания раскрыла ключевые показатели по основным сегментам бизнеса.

По итогам сильного полугодия, как мы и предполагали, Ozon повысил прогнозы на год:

рост товарооборота (GMV) — около 40% г/г;
скорр. EBITDA — 100–120 млрд руб.;
выручка финтех-сегмента — рост на 80%.

Наши прогнозы на 2025 год

GMV может вырасти на 44%, что немного выше прогноза менеджмента. В дальнейшем вероятно органическое замедление темпов роста по мере достижения бизнесом определенной зрелости и масштаба.
Чистая прибыль останется достаточно волатильной в ближайшие кварталы.
В части рентабельности наш текущий прогноз соответствует ожиданиям менеджмента.

Платформенная экономика под контролем: что это значит для Ozon?

Госдума приняла закон о регулировании платформенной экономики, затрагивающий маркетплейсы, доставку еды, агрегаторы услуг и такси. Ozon участвовал в разработке и уже соответствует новым требованиям, поэтому новость нейтральна для компании.

Как переезд в Россию может изменить стоимость акций?

В настоящее время расписки Ozon доступны только квалифицированным инвесторам из-за иностранной юрисдикции. Компания проходит процесс редомициляции, который, по нашим оценкам, завершится в четвертом квартале 2025 года.

Завершение редомициляции откроет возможность включения акций компании в индекс Мосбиржи, что может привлечь дополнительный приток капитала и стать еще одним катализатором роста котировок.

Оценка акций

На основе обновленных результатов компании и более подробного раскрытия информации по банку мы пересмотрели целевую цену акций Ozon в сторону повышения.

По нашим оценкам, акции Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV на уровне 0,2х на 2025 год, что считаем заниженной оценкой с учетом высоких темпов роста и повышения операционной эффективности.

Новая целевая цена — 6 400 руб., что подразумевает потенциал роста около 40%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 29.04.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Скорректированная EBITDA Ozon бьет рекорды, а убыток сокращается. У маркетплейса все идет по плану

Ozon отчитался за первый квартал 2025 года.

Что с результатами?

Общий оборот товаров (GMV) вырос на 47%, а выручка финтех-сегмента увеличилась более чем в 2,5 раза. Быстрые темпы роста бизнеса, монетизация сервисов маркетплейса, активное развитие финтех-сегмента отразились на улучшении валовой маржи. Это привело к рекордному показателю по скорректированной EBITDA.

Рентабельность скорректированной EBITDA составила 3,9% от GMV. При этом существенное улучшение рентабельности наблюдается не только в финтехе, но и в основном для компании сегменте электронной коммерции.

Ozon по-прежнему работает в убыток. Процентные расходы негативно влияют на прибыль, однако убыток сократился на 40% год к году.

Чистый денежный поток компании продолжает расти. Это происходит благодаря положительным изменениям в оборотном капитале и расширению кредитных операций в финтех-сегменте.

Что дальше?

Менеджмент Ozon ожидает, что по итогам 2025 года общий объем оборота товаров вырастет на 30—40% в сравнении с 2024 годом, скорректированный показатель EBITDA составит 70-90 млрд рублей, а выручка финтех-сегмента вырастет более чем на 70%.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций, полагает, что компания имеет все шансы выполнить свои обещания. В нынешних условиях это важный критерий для инвестирования в IT-компании.

Что по редомициляции?

Сейчас расписки Ozon могут покупать только квалифицированные инвесторы из-за иностранной прописки. Ранее топ-менеджеры компании сообщили, что запустили процесс редомициляции. По нашему мнению, переезд завершится во второй половине года, после чего акциями компании вновь можно будет торговать без ограничений.

Что в итоге?

Сегодняшние результаты мы оцениваем позитивно. Компания уже несколько кварталов подряд удивляет рентабельностью как основного бизнеса, так и смежных сегментов, значительно превосходя консенсус-прогнозы.

Хотя темпы роста ожидаемо замедлились, компании удается сосредоточиться на улучшении экономической эффективности. В текущих условиях основная задача для ритейлера — обеспечить стабильность. Это позволит компании иметь ресурсы на реализацию планов по росту, инвестировать в инфраструктуру и достичь целевого уровня рентабельности.

Сохраняем позитивный взгляд на бумаги Ozon. Наш таргет по распискам маркетплейса — 5 100 рублей.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 04.03.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Ozon: рост замедлился, но рентабельность улучшилась

Ozon продолжает демонстрировать сильные финансовые результаты.

Оборот компании за четвертый квартал 2024 года вырос на 52% г/г, до 953 млрд руб.
Товарооборот за 2024 год увеличился на 64% г/г, достигнув 2 875 млрд руб.
Скорр. EBITDA показала рекордный рост до 40 млрд руб., что соответствует прогнозам компании.
Рентабельность по скорр. EBITDA составила 1,4% от GMV, что свидетельствует о положительной динамике в улучшении эффективности бизнеса.

Ozon успешно контролирует свою долговую нагрузку, не планирует увеличивать долговой портфель и не сталкивается с рисками финансовой нестабильности в условиях высоких процентных ставок.

Финтех-направление

Ozon активно развивает финтех-направление, что способствует улучшению рентабельности и росту прибыльности компании. В условиях стабилизации темпов роста компании удается эффективно балансировать между расширением бизнеса и улучшением экономики.

Дивиденды

Компания находится в процессе переезда в новую юрисдикцию, который планируется завершить до конца 2025 года. После редомициляции Ozon вернется к мотивационной программе для сотрудников на основе акций, но размытие не будет превышать 1,5%.

Пока компания сосредоточена на укреплении финансовой стабильности и дальнейшем развитии бизнеса, включая инвестиции в инфраструктуру.

Мы позитивно смотрим на расписки Ozon и сохраняем нашу рекомендацию «покупать» c целевой ценой 5 100 рублей за расписку.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 26.02.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Ozon: что покажет отчет за четвертый квартал?

Завтра онлайн-ритейлер представит результаты последнего квартала 2024-го и подведет итоги всего года.

Прогноз роста товарооборота (GMV)

Для оценки динамики GMV мы использовали данные транзакций клиентов Т-Банка и применили несколько типов регрессий, которые построены на основе квартальных данных Ozon начиная с первого квартала 2019 года. Несмотря на некоторую ограниченность выборки, наша модель за последний год довольно точно предсказывала динамику GMV.

Мы ожидаем, что GMV маркетплейса в четвертом квартале 2024 года вырастет примерно на 52% г/г, показав небольшое замедление по сравнению с третьим кварталом из-за эффекта высокой базы предыдущего года.

Что касается годовых результатов, то менеджмент Ozon прогнозирует рост GMV по итогам года на 60—70% г/г. По нашим оценкам, он составит 64%.

Прогноз рентабельности

C постепенной нормализацией темпов роста компания все больше внимания уделяет рентабельности. Ozon на регулярной основе принимает решение относительно того, сколько стоит инвестировать в рост (оценивая при этом потенциальную отдачу от вложенных средств), чтобы придерживаться целевого уровня рентабельности.

По итогам третьего квартала скорректированная EBITDA ритейлера достигла рекордных 13 млрд руб. При этом менеджмент прогнозировал, что в четвертом квартале и по итогам всего года компания покажет положительное значение данного показателя.

Мы ожидаем, что скорр. EBITDA компании будет близка к 12 млрд руб. в четвертом квартале, а по итогам 2024-го составит 34 млрд руб. — это 1,2% от GMV.

Среди драйверов отметим:

дальнейшее развитие финтех-направления и крайне маржинального рекламного бизнеса;
эффект операционного рычага, который реализуется с увеличением масштабов бизнеса и позитивно сказывается на рентабельности (данный эффект наиболее очевиден в повышении утилизации инфраструктуры).

Ну и что

Мы ожидаем позитивных финансовых результатов от Ozon. Компании удается балансировать между мощным ростом товарооборота и улучшением экономики бизнеса. В текущих условиях основная задача для ритейлера — обеспечить стабильность бизнеса, при которой у компании были бы необходимые ресурсы для выполнения планов по росту, инвестирования в инфраструктуру и достижения целевого уровня рентабельности.

Сейчас бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,2x. Такой уровень нам кажется низким с учетом стремительного роста компании и существенного улучшения экономики бизнеса.

Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon с таргетом 5 000 руб/бумага.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 07.11.2024:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Ozon продолжает расти и повышать эффективность бизнеса

Онлайн-ритейлер опубликовал результаты за третий квартал 2024 года.

Темпы роста товарооборота (GMV) замедляются.

По итогам третьего квартала рост GMV замедлился до 59% г/г с 70% г/г во втором квартале в связи с высокой базой прошлого года. Такое замедление совпало с нашими ожиданиями. По итогам года менеджмент прогнозирует рост показателя на 60—70% г/г — это немного ниже предыдущего прогноза (+70% г/г) из-за проблем с расчетами с китайскими поставщиками во втором квартале. Мы ожидаем, что в четвертом квартале компания покажет рост GMV на уровне третьего квартала, а по итогам года товарооборот увеличится на 66% г/г.

Скорректированная EBITDA бьет рекорды.

В третьем квартале она достигла аж 13 млрд рублей, что выше наших и рыночных ожиданий. Такой рост показателя преимущественно связан с улучшением валовой прибыли. Отметим, что плюс по скорр. EBITDA показал не только финтех-сегмент (рост в 2,6 раза г/г), но и в основной бизнес — электронная коммерция (4,4 млрд руб. против убытков годом ранее). Это говорит о постепенной реализации эффекта масштаба и улучшении эффективности бизнеса при сохранении сильных темпов роста. Отметим, что в сегмент электронной коммерции входит высокомаржинальный рекламный бизнес, который пользуется большим спросом. Так, рекламная выручка по итогам третьего квартала подскочила на 82% г/г и составила 4,9% от GMV. Такая динамика рекламного бизнеса оказывает позитивное влияние на рентабельность всей компании.

Чистые убытки сокращаются.

В третьем квартале они составили всего 700 млн рублей (на 97% меньше, чем годом ранее). Этому способствовало не только улучшение экономики бизнеса, но и страховая выплата (6,4 млрд руб.) за пожар на фулфилмент-центре ритейлера в прошлом году. К тому же компания провела переоценку производных финансовых инструментов на 5,7 млрд руб., что привело к уменьшению чистых финансовых расходов.

Долговая нагрузка не вызывает беспокойств.

У компании есть 64 млрд руб. от бизнеса электронной коммерции. Эти средства Ozon размещает на депозитах по привлекательной ставке. Поэтому эффективная стоимость привлечения средств намного ниже ключевой ставки. В целом чистый долг компании достигает 42 млрд руб. Большая часть погашений приходится на 2025 и 2026 года. Более того, Ozon не планирует наращивать долговой портфель, несмотря на планируемые масштабные инвестиции в развитие логистической инфраструктуры. В связи с этим нет рисков для финансовой устойчивости компании в условиях высоких процентных ставок.

Сейчас бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV (включает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,2x. Такой уровень нам кажется низким с учетом стремительного роста компании и существенного улучшения экономики бизнеса. Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon, однако вынуждены снизить таргет до 5 000 руб/бумага из-за роста ставки дисконтирования в условиях высоких ставок в стране.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 31.10.2024:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Ozon: чего ждем от ритейлера по итогам третьего квартала?

Наш прогноз роста товароооборота (GMV): около +60% г/г (почти до 720 млрд руб.)

Прогнозируемый нами темп роста предполагает небольшое замедление по сравнению со вторым кварталом из-за эффекта высокой базы прошлого года. При оценке мы использовали в том числе данные клиентов Т-Банка за третий квартал, включая количество транзакций, динамику среднего чека, долю оплат с использованием карт Ozon Банка. Исторически такие данные довольно точно предсказывали динамику роста GMV Ozon кв/кв.

По данным Т-Банка,

в третьем квартале общий товарооборот маркетплейса вырос на 25% кв/кв, что эквивалентно росту примерно на 75% г/г. Мы полагаем, что такой рост может быть завышен учитывая увеличение масштабов бизнеса Ozon. Однако на базе этих цифр рост на 60% г/г выглядит весьма реалистично. Отклонение также может быть вызвано большим притоком средств в Ozon Банк на фоне высоких процентных ставок.

По итогам всего года менеджмент Ozon ждет роста GMV на 60—70% г/г, немного понизив свой прежний прогноз в 70% из-за проблем с расчетами с китайскими поставщиками во втором квартале. Компания продолжает активно инвестировать в логистическую инфраструктуру, что должно поддержать высокие темпы роста GMV в дальнейшем. При этом данные инвестиции окажут некоторое давление на динамику свободного денежного потока в краткосрочной и среднесрочной перспективах из-за роста стоимости аренды.

Наш прогноз скорректированной EBITDA и рентабельности: 2,4 млрд руб. и 0,3%

Ждем, что третий квартал нынешнего года ритейлер сможет завершить в плюсе, в отличие от прошлого года. По итогам всего 2024-го показатель может остаться примерно на уровне 2 млрд руб., если не брать в расчет единоразовый позитивный эффект от страховой компенсации в размере 6,4 млрд руб. за ущерб от пожара на складе в Истре в прошлом году.

Вместе с ростом масштабов бизнеса реализуется эффект операционного рычага, что позитивно сказывается на рентабельности компании в целом. В разрезе по сегментам мы ожидаем некоторого давления на рентабельность финтех-сегмента за счет инвестиций в развитие новых продуктов и уже существующих. При этом ждем улучшения экономики сегмента электронной коммерции.

Что с акциями

Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon. По нашим оценкам, бумаги компании торгуются с форвардным EV/GMV на 2024 год на уровне 0,23х. Мы находим такой уровень мультипликатора низким из-за стремительного роста компании и существенного улучшения экономики ее бизнеса. На данный момент наш таргет для бумаг Ozon на горизонте 12 месяцев составляет 5 350 рублей за расписку. По нашей оценке, даже форвардный EV/GMV на уровне 0,45x может быть низким. Однако для подтверждения этого предположения мы хотим проследить за экономикой сегмента электронной коммерции и финтех-направления в ближайших кварталах.

Ozon планирует опубликовать финансовый отчет за третий квартал 6 ноября.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 06.08.2024:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Ozon растет за счет рекламы и финансовых услуг

Маркетплейс Ozon отчитался за второй квартал и первую половину 2024 год. Несмотря на высокую базу прошлого года компания показала уверенный рост GMV (совокупный товарооборот) на 70% г/г, что совпало с нашими ожиданиями по кварталу. Рекламная выручка при этом выросла на 86%, а выручка финтех-сегмента показала рост на 206%.

Маркетплейс активно инвестировал в маркетинговые инициативы, а также увеличивал затраты на персонал, развивал инфраструктуру — по итогам квартала капитальные затраты составили 17,4 млрд руб., а общая площадь складских помещений увеличилась более чем на 1 млн кв. м – 65% г/г, превысив отметку в 2,8 млн кв. м.

В результате по итогам квартала компания показала убыток от основного направления по скорректированной EBITDA — 6,5 млрд рублей. Однако эти расходы компенсировали сильные результаты финтех-бизнеса. В итоге на уровне группы скорр. EBITDA составила -0,7 млрд рублей (по результатам полугодия показатель положительный — 8,6 млрд рублей).

В целом результаты совпали с ожиданиями аналитиков Т-Инвестиций. Ранее компания говорила о возможной волатильности рентабельности квартал к кварталу и отрицательных значениях. При этом Ozon еще раз подтвердил свои ожидания на год — рост GMV на 70% и положительная рентабельность по скорр. EBITDA.

Мы продолжаем сохранять положительный взгляд на бумаги компании

и считаем, что компания обладает значительным потенциалом для дальнейшего роста, как за счет основного бизнеса, так и за счет смежных направлений.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Ozon: повышаем таргет

Мы проанализировали результаты ритейлера за первый квартал 2024-го и новые детали касательно дальнейшего развития финтех-направления, после чего решили пересмотреть наш таргет для бумаг Ozon с учетом следующих факторов.

Товарооборот (GMV) продолжает активно расти.

За первый квартал GMV вырос на 88% г/г, несмотря на высокую базу прошлого года. В связи с этим у компании есть все шансы выполнить свой прогноз на год (GMV +70% г/г). Мы ожидаем, что в ближайшие несколько кварталов темпы роста товарооборота будут устойчивыми. Основными драйверы — расширение клиентской базы и увеличение частоты заказов. Также ритейлер планирует все больше фокусироваться на региональном развитии, тем самым ликвидируя пробелы в развитии традиционного ритейла.

Впечатляющие результаты финтех-сегмента.

По итогам первого квартала выручка сегмента выросла более чем в три раза (до 14,6 млрд руб.), а скорректированная EBITDA (эквивалент операционной прибыли до вычета амортизации) — более чем вдвое (до 5,9 млрд руб.). В целом финтех-сегмент обеспечил около двух третьих общей EBITDA компании. Ozon также раскрыл некоторые метрики.

Количество активных клиентов финтеха +70% г/г, до 20,2 млн.
Основные продукты — Ozon Карта, расчётно-кассовое обслуживание и кредиты. Компания планирует расширять линейку своих продуктов: для B2C-сегмента — премиальный банкинг и страхование, для B2B-сегмента — лизинг, эквайринг для бизнеса, страхование.
Рентабельность собственного капитала (ROE) финтех-направления >50%. В среднесрочной перспективе планируется сохранить показатель на уровне >30%.

Рекламный сегмент тоже по-прежнему силен.

В первом квартале 2024-го выручка выросла на 120% г/г, до 23,7 млрд руб. (эквивалентно 4,2% от общего GMV). Мы ожидаем, что в течение следующих нескольких лет она достигнет уровня около 5% от GMV.

EBITDA в плюсе, но может быть волатильной.

Компания прогнозирует сохранение скорр. EBITDA в положительной зоне в 2024 году. Однако мы полагаем, что по кварталам возможна определенная волатильность и маржинальность может уходить в отрицательную или около нулевую зону.

Есть и риски.

Ozon, как и весь российский IT-сектор, страдает от роста расходов на персонал и нехватки квалифицированных специалистов. К тому же ритейлер активно развивает логистическую инфраструктуру, что приводит к росту капитальных расходов и может давить на рентабельность. Вопросы регулирования тоже актуальны. Однако Ozon находится в постоянном диалоге с регулятором и уже соблюдает все необходимые нормы работы маркетплейсов (по словам компании). Это минимизирует регуляторные риски. А вот конкретики по вопросу редомициляции пока нет.

Ну и что

Сейчас бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,3x. Такой уровень нам кажется низким, учитывая стремительный рост компании и существенное улучшение экономики ее бизнеса. По нашей оценке, даже форвардный EV/GMV на уровне 0,4x выглядит низким. Однако для подтверждения этого предположения мы хотим проследить за экономикой сегмента электронной коммерции и финтеха в ближайшие несколько кварталов.