Распадская: пыль от угля, а не прибыль

Обновление от 23.09.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Мы пересмотрели целевую цену по бумагам Распадской до уровня 150 руб.

на фоне снижения безрисковой ставки с 13% до 12%. При этом, несмотря на прогнозируемое ослабление рубля к концу года, кризис в угольной отрасли перевешивает фактор ослабления нацвалюты. С учетом избыточной доходности минус 50% мы

сохраняем «Негативный» взгляд на компанию.

Основные изменения

Пересмотрели курс рубля и понизили безрисковую ставку в прогнозах. Несмотря на ослабление нацвалюты до 89 руб./$, кризисные явления в отрасли оказывают более сильное негативное влияние. Это перекрывает эффект ослабления рубля. В более долгосрочной перспективе ожидаем восстановления спроса и повышения цен, что положительно скажется на финансовых результатах компании и позволит выйти из убытков на горизонте 1–1,5 года.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Распадская 15 августа опубликует отчетность по МСФО за I полугодие 2025 г. 

Мнение аналитиков БКС Мир инвестиций

Выручка Распадской, по нашим прогнозам, снизится на 31%, до $691 млн, в результате переукрепления рубля (снижение за I полугодие 2025 г. составит 5% г/г). Средние цены на уголь в долларах США в I полугодии, по нашим оценкам, также упали на 10% г/г. Еще один негативный фактор — сокращение объемов продаж угольной продукции, с 7,1 млн т в I полугодии 2024 г. до 6 млн т в I полугодии 2025 г. (падение на 15%).

На этом фоне EBITDA переходит в отрицательную зону, на уровень -$32 млн.

В совокупности с падением выручки и EBITDA компания продолжит показывать чистый убыток на уровне $95 млн.

Ждем дальнейшего сокращения капитальных затрат — до $115 млн, что на 23% ниже показателя за аналогичный период прошлого года.

Ввиду отрицательной EBITDA, несмотря на умеренное, по нашим оценкам, высвобождение оборотного капитала и сокращение капзатрат, свободный денежный поток (FCF) останется в отрицательной зоне на уровне -$80 млн.

Из-за такого слабого денежного потока ожидаем, что компания перейдет к положительному чистому долгу, который мы оцениваем в $40 млн, а показатель Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев будет равен 0,9х.

Сохраняется тенденция к ухудшению финансовых результатов из-за негативной внешней конъюнктуры.

Финансовая отчетность Распадской за I полугодие 2025 г. будет слабее относительно I полугодия и II полугодия 2024 г. на фоне коррекции цен на уголь и укрепления рубля. Мы также прогнозируем отрицательную EBITDA с чистым убытком.

Мы сохраняем «Негативный» взгляд на компанию с целевой ценой в 120 руб. за акцию.

При текущих финансовых показателях мультипликатор Р/Е у компании отрицательный. При выходе чистой прибыли из отрицательной зоны компания будет торговаться значительно выше среднеисторического значения в 4,3х, так как в случае оптимистичного прогноза чистая прибыль будет на достаточно низком уровне, а восстановление потребует времени.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ