Северсталь: берем на прокат

22 июня 2025ПСБ

Текущая доходность

-20.89%

Могу заработать

42.56%

Обновление от 20.10.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Северсталь представила финансовые и операционные данные за третий квартал.

Ключевые финансовые результаты:

Выручка: 179,1 млрд руб. (-3,4% кв/кв, -18,3% г/г);
EBITDA: 35,5 млрд руб. (-9,6% кв/кв, -45,3% г/г);
Рентабельность по EBITDA: 19,6% (-1,4 п.п. за кв., -9,8 п.п. за год);
Чистая прибыль: 13 млрд руб., (-17,1% кв/кв, -62,1% г/г);
Рентабельность по чистой прибыли: 7,3% (-1,2 п.п. за кв, -8,4 п.п. за год);
Свободный денежный поток: 7,3 млрд руб. (3,6 млрд руб. за II кв.; 41,6 млрд руб. – в III кв 2024 г.);
Чистый долг/EBITDA: -0,01х (0,01х кварталом ранее; -0,25х годом ранее)

Производственные показатели:

Производство стали: 2,72 млн т (+8,4% кв/кв; +10% г/г);
Производство чугуна: 2,69 млн т (-0,2% кв/кв; +12% г/г);
Реализация металлопродукции: 2,86 млн т, (+2,6% кв/кв; +3,2% г/г);
Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС): 50,2% (-0,4 п.п. за квартал; -3,2 п.п. за год).

В своей презентации компания отметила, что «спрос остается под давлением сохранения высокой ставки и снижения конечного потребления, а также смещения на более поздние периоды проектов по транспортировке нефти и газа и сокращения инвестиционных программ ряда компаний. Ожидаемое снижение ключевой ставки ЦБ окажет положительное влияние на спрос на сталь».

В пресс-релизе глава Северстали А. Шевелев отметил, что с учетом отрицательного свободного денежного потока за 9 мес. (-21,8 млрд руб.), СД компании принял решение не выплачивать дивиденды, что позволит компании «сохранить финансовые ресурсы для безусловной реализации ключевых стратегических проектов в будущем и обеспечения долгосрочной финансовой устойчивости компании в сложный рыночный период».

Наше мнение

Представленные Северсталью результаты продолжают отражать выраженно негативную конъюнктуру рынков стали, - следствие торможения экономики и все большей сегментированности деловой активности в условиях жесткой ДКП. Снижение финансовых показателей обусловили дальнейшее снижение внутренних цен на сталь, а также сегментированность спроса на продукцию с ВДС, в первую очередь отметим слабость ТБД (-8,6% кв/кв; -30,5% г/г) и г/к проката с ВДС (-14,6% кв/кв; -20% г/г).

В числе позитивных моментов отметим наращивание общего производства и реализации металлопродукции после ремонта, а также удержание на высоком уровне доли продукции с ВДС и приемлемом для реализации планов развития, - рентабельности по EBITDA. Компания несколько сократила капитальные затраты (40,2 млрд против 43,5 млрд – во 2 кв.). По нашему мнению, компания неплохо реализует имеющиеся возможности для удержания позиций на проблемном рынке, демонстрирует эффективность бизнеса и сохраняет крепкую финансовую позицию.Хотя ключевые финпоказатели и превзошли консенсус Интерфакса (выручка ожидалась на уровне 177 млрд руб., EBITDA – на уровне 34 млрд руб.), поддержку котировкам отчетность вряд ли окажет.

Из-за изменения траектории смягчения ДКП не ждем заметного улучшения финпоказателей Северстали и, как следствие, возвращения к выплатам дивидендов ранее второго квартала следующего года.

В этой связи понижаем нашу оценку справедливой стоимости акций Северстали на горизонте 12 месяцев до 1220 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 22.07.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Северсталь представила финансовые и операционные данные за II квартал.

Ключевые финансовые результаты:

Выручка: 185,5 млрд руб. (+3,8% кв/кв, -16% г/г);
EBITDA: 39,3 млрд руб. (-0,02% кв/кв, -36% г/г);
Рентабельность по EBITDA: 21% (-1 п.п. за кв., -7 п.п. за год);
Чистая прибыль: 15,7 млрд руб. (-25,6% кв/кв, -55% г/г);
Рентабельность по чистой прибыли: 8,4% (-3,4 п.п. кв/кв, -7,9 п.п. за год);
Свободный денежный поток: 3,6 млрд руб. (-32,7 млрд руб. в I кв. 2025 г., +24,3 млрд руб. годом ранее);
Чистый долг/EBITDA: 0,01х (-0,2х годом ранее).

Производственные показатели:

Производство стали: 2,5 млн т (-12% кв/кв; +8% г/г);
Производство чугуна: 2,7 млн т (-7% кв/кв; +35% г/г);
Реализация металлопродукции: 2,788 млн т (+4,9% кв/кв; +4% г/г);
Доля продукции с высокой добавленной стоимостью: 51% (-0,8% за квартал; -3 п.п. за год).

Представленная Северсталью отчетность отражает слабость конъюнктуры внутренних рынков стали и выраженную сегментированность спроса, вызванную торможением экономики и влиянием высоких ставок. Отметим слабую квартальную динамику выплавки и инерционное, но незначительное, снижение доли реализации продукции с высокой добавленной стоимостью. Также наблюдается рост себестоимости (+4,3% кв/кв), опережающий восстановление отпускных цен, что стало причиной стагнации EBITDA.

Из позитива:

повышение выручки компании за квартал на 3,8% (в значительной степени связываем с сезонностью), приемлемая рентабельность по EBITDA и возвращение к положительному свободному денежному потоку благодаря оптимизации оборотного капитала.

Наше мнение:

Отчетность и крайне осторожный взгляд руководства Северстали на рыночные условия не дают оснований ждать существенного улучшения финансовых показателей и ситуации с денежными потоками (и, как следствие, возврата к выплате дивидендов) раньше конца этого-начала следующего года. И на фоне ожидаемого очередного отказа от выплаты промежуточных дивидендов все это вряд ли сможет стать триггером опережающего рынок роста акций компании. Тем не менее, бизнес Северстали нам по-прежнему нравится. Компания благодаря отсутствию долга и высокой эффективности сохраняет устойчивость, способна без проблем работать в условиях сжатия спроса и реализовывать свои инвестиционные планы. Акции Северстали остаются привлекательной, хотя и среднесрочной инвестиционной идеей.

Наша текущая оценка справедливой стоимости бумаг Северстали на горизонте 12 месяцев — 1360 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 20.06.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Северсталь не выплачивала дивиденды за I квартал 2025 года и IV квартал 2024. Однако, вчера генеральный директор компании Александр Шевелев в интервью телеканалу "Россия 24" заявил:

«Северсталь может вернуться к выплате дивидендов в этом году, если увидит тренд на смягчение денежно-кредитной политики и улучшение спроса на сталь».

Наше мнение:

Считаем, при снижении ключевой ставки компания могла бы вернуться к выплате дивидендов. Но ждем этого ближе к концу года. I кв. 2025 г. был достаточно сложным для Северстали, свободный денежный поток ушел в минус из-за слабой конъюнктуры и высоких капзатрат. Полагаем, большая часть II кв. будет такой же. Но как долгосрочная инвестиционная идея компания нам нравится - у нее околонулевая долговая нагрузка, есть запас денежных средств на балансе, плюс она очевидно выигрывает при снижении ставки и при потеплении на геополитической арене.

Наш таргет на 12 мес. - 1360 руб./акцию.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Северсталь: дивиденды будут позже

Данные по финансовым и операционным результатам компании за I кв. 2025 г. оказались слабыми.

Финансовые показатели:

Выручка 178,7 млрд руб. (-5% г/г)
EBITDA 39,4 млрд руб. (-40% г/г)
Чистая прибыль 21,1 млрд руб. (-55% г/г)
Свободный денежный поток -32,7 млрд руб. (+33,1 млрд руб. годом ранее)

Производственные показатели:

Производство стали 2,837 млн т (-2% г/г)
Производство чугуна 2,906 млн т (+5% г/г)
Реализация товарной продукции 2,657 млн т (+7% г/г)
Доля продукции с высокой добавленной стоимостью 51,8% (+1 п.п.)

Считаем, что Северсталь достаточно неплохо проходит период слабого спроса на рынке металлопродукции, вызванного спадом потребления в строительной отрасли и машиностроении. EBITDA оказалась чуть лучше консенсуса благодаря большей доле реализации премиальной продукции.

Наше мнение:

До формирования более четких условий по ДКП не видим сильных триггеров для опережающего рынок роста акций Северстали. Ждем улучшения финансовых результатов и возврата к выплате дивидендов во 2 полугодии.