Газпром нефть, не булькай

Дивиденды и новые месторождения формируют основу прогноза

Негативным фактором для оценок Газпром нефти остаётся сохранение в последние кварталы долгосрочного растущего тренда показателя капитальных инвестиций к выручке, несмотря на его небольшое снижение по итогам 2024 г. При этом прирост прибыли компании замедляется на фоне стабилизации цен на нефть и курса рубля. Фоном служит ужесточение кредитно-налоговых условий и ожидаемый в такой ситуации рост чистого долга к EBITDA — правда, до невысокого с точки зрения оценки кредитных рисков уровня в 0,61х.

Эта ситуация нашла отражение в комментариях главы ПАО «Газпром нефть» Александра Дюкова в кулуарах мартовского съезда РСПП. «Высокая ключевая ставка может привести к отказу от инвестиций в нефтесервис. При этом рост стоимости долга подрядчиков в какой-то части может быть транслирован и в нашу себестоимость добычи», — отметил господин Дюков. Он также подчеркнул, что «в общем объёме добычи компании на долю углеводородов, добываемых в Арктике, приходится уже около 50%».

На этом фоне «Газпром нефть» планирует увеличить инвестиционную программу в 2025 году за счёт крупных проектов. «Мы продолжаем реализацию проекта по добыче углеводородов на участке 3А Уренгойского месторождения. Также в активной фазе у нас находятся, — отметил господин Дюков, — проект разработки Бованенковского месторождения, это, соответственно, восточная группа месторождений, в том числе Чона».

Учитывая озвученные факторы и рост расчётной стоимости долга «Газпром нефти», мы снизили оценку справедливой капитализации компании.

Наш прогноз EBITDA по итогам 2025 г. составляет 1 602,1 млрд руб., прогноз чистой прибыли — 562,4 млрд руб. В 2026 г., на фоне позитивных ожиданий по спросу и ценам на нефтяном рынке, ожидаем рост EBITDA эмитента до 1 906,2 млрд руб.

Суммарная оценка дивидендных выплат по итогам 2025 г. равна 59,3 руб./ао при рыночном прогнозе в 70–90 руб./ао.

По-прежнему, несмотря на ожидаемое усиление средне- и долгосрочных факторов, поддерживающих цены на нефть, рост влияния нерыночных факторов на динамику нефтяных котировок сохраняется. Учитывая неопределённость в отношении графиков компенсаций превышенной добычи, а также принимая во внимание решение вопроса о новом лимите заимствований и запуске программы налогового стимулирования в США, мы сохраняем базовый прогноз по ценам на нефть марки Brent во втором полугодии 2025 года в диапазоне $110–$120 за баррель.

С учётом небольших корректировок с понижением прогнозов нефтяных цен в последние кварталы и относительно высокого курса рубля, среднесрочная

оценка справедливой стоимости обыкновенной акции «Газпром нефти» снижена до 712,32 руб./ао

(ранее — 976,55 руб./ао), что, с учётом рыночной ценовой динамики, предполагает 41%-ный потенциал роста и, по-прежнему,

рекомендацию «покупать».

Оценка по-прежнему учитывает 15%-ную поправку на риски вложений в данные бумаги.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ