Интер РАО освещает путь к дивидендам

Обновление от 18.07.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

По нашим оценкам, целевая цена акций «Интер РАО» на 12 месяцев составляет 4,61 руб., что соответствует потенциалу роста на 47,3% и рейтингу «Покупать».

Акции «Интер РАО», на наш взгляд, остаются фундаментально недооцененными и сохраняют значительный потенциал роста. Компания продолжает выступать одним из наиболее надежных дивидендных плательщиков в отрасли благодаря устойчивому финансовому положению, а стратегия развития до 2030 года ставит целью удвоение EBITDA в ближайшие пять лет. В связи с этим мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги компании.

Отчет «Интер РАО» за I квартал 2025 г. вышел смешанным.

Выручка в целом выросла на 12,6% г/г, до 441,3 млрд руб., благодаря неплохой динамике в сегментах сбыта и генерации, где выручка возросла на 15,0 и на 17,2% г/г соответственно. При этом опережающий рост операционных расходов на 14,6% г/г, до 405,4 млрд руб., обусловил снижение операционной прибыли на 1,5% г/г, до 39,9 млрд руб., а чистая прибыль сократилась на 1,6% г/г, до 47,2 млрд руб.

Рост энергопотребления и цен на электроэнергию:

по прогнозам «Системного оператора», в 2023–2030 гг. среднегодовой прирост энергопотребления ускорится до 2,1% (против 1,1% в 2018–2022 гг.), а индексация тарифов для населения и рост оптовых цен будут превышать ожидаемые темпы инфляции. Эти факторы окажут поддержку финансовым результатам «Интер РАО».

Стратегия-2030 остается в силе:

к концу десятилетия компания планирует увеличить EBITDA до 320 млрд руб., рентабельность по EBITDA — до 14%, а долю на российском розничном рынке — до 20%.

Стабильные дивиденды:

благодаря устойчивому финансовому положению «Интер РАО» остается одним из самых надежных дивидендных плательщиков в электроэнергетическом секторе РФ. По нашим оценкам, выплаты за 2025 г. могут составить ~0,33 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности 10,5%.

Мы оценили акции «Интер РАО» по модели DCF.

Потенциал роста стоимости акций энергохолдинга составляет 47,3%.

Риск охлаждения экономики РФ:

замедление темпов роста в обрабатывающей промышленности может привести к снижению темпов роста энергопотребления в стране.

Проблемы в экспортном бизнесе:

после прекращения поставок электроэнергии в Европу объем экспорта «Интер РАО» существенно снизился, и в ближайшие годы полноценного замещения за счет поставок в Азию не ожидается.

Давление на чистую прибыль:

снижение процентных ставок по депозитам и сокращение денежных резервов могут привести к уменьшению процентных доходов и, как следствие, негативно повлиять на чистую прибыль «Интер РАО».

Технический анализ

После реализации дивидендного гэпа в начале июня котировки «Интер РАО» стабилизировались в широком боковом коридоре с границами 3,07–3,30 руб. На текущий момент акции не выглядят перекупленными, поэтому в качестве вероятного сценария рассматриваем рост к 50-дневной скользящей средней, проходящей в районе 3,26 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 03.06.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций «Интер РАО» и сохраняем целевую цену на уровне 4,81 руб. c потенциалом роста на 34%.

Финансовые результаты «Интер РАО» за 1-й квартал 2025 года не впечатлили инвесторов: рост операционных расходов нивелировал увеличение выручки и привел к снижению операционной и чистой прибыли. Тем не менее, по нашим оценкам, акции компании остаются существенно недооцененными, поэтому мы сохраняем позитивный взгляд на их перспективы. 

Отчет «Интер РАО» за 1-й квартал 2025 года вышел смешанным.

Выручка в целом выросла на 12,6% г/г, до 441,3 млрд руб., благодаря неплохой динамике в сегментах сбыта и генерации, где выручка возросла на 15,0% г/г и на 17,2% г/г соответственно. При этом опережающий рост операционных расходов на 14,6% г/г, до 405,4 млрд руб., обусловил снижение операционной прибыли на 1,5% г/г, до 39,9 млрд руб., а чистая прибыль сократилась на 1,6% г/г, до 47,2 млрд руб.

«Кубышка» сокращается.

На конец 1-го квартала 2025 года чистая денежная позиция «Интер РАО» составила 486,6 млрд руб., что на 5,0% ниже показателя на конец 2024 года. Сокращение денежных резервов в совокупности с ожидаемым снижением ключевой ставки Банка России во 2-й половине 2025 года может ограничить потенциал роста процентных доходов в грядущих кварталах, что окажет дополнительное давление на чистую прибыль.

Сегмент энергомашиностроения сохраняет хорошую динамику доходов.

За 1-й квартал его выручка выросла на 22,4% г/г, до 7,3 млрд руб., а EBITDA подскочила на 90,1% г/г, до 1,3 млрд руб. «Интер РАО» завершила консолидацию энергомашиностроительных активов и создала управляющую компанию «Интер РАО — Машиностроение». Новое подразделение будет поддерживать как реализацию собственной инвестпрограммы «Интер РАО», так и обслуживать внешних клиентов.

Дивиденды за 2024 год составят 0,3538 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности 9,9%.

Для получения выплат инвесторам необходимо приобрести бумаги компании до 6 июня. Менеджмент компании подтвердил, что в ближайшие годы не намерен менять коэффициент выплат, который на данный момент составляет 25% от чистой прибыли по МСФО.

Акции «Интер РАО» остаются существенно недооцененными.

Оценка бумаг по модели дисконтирования дивидендов (DDM) предполагает потенциал роста на 34% от текущих уровней.

Среди факторов риска отмечаем высокие капитальные расходы в ближайшие годы.

«Интер РАО» ожидает потратить около 314,9 млрд руб. на инвестпрограмму в 2025 году и 205,9 млрд руб. в 2026 году. За 1-й квартал 2025 года капзатраты компании выросли на 69,3% г/г, до 33,5 млрд руб. Масштабные инвестиции будут оказывать давление на свободный денежный поток и способствовать сокращению денежной «кубышки». Строительство новых энергетических объектов и модернизация существующих в долгосрочной перспективе станут драйверами роста компании, однако в ближайшие годы это будет означать для инвесторов сохранение относительно невысоких дивидендов.

Во внешнеэкономическом сегменте у «Интер РАО» сохраняются проблемы.

По итогам 1-го квартала экспорт электроэнергии сократился на 2,9% г/г, до 2,0 млрд кВт⋅ч. Проблемным направлением остается Китай: поставки электроэнергии в страну ограничены, в том числе из-за проблемы энергодефицита на Дальнем Востоке РФ. Без ее решения существенного роста экспорта в ближайшие годы ожидать затруднительно.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

«Интер РАО» — российский электроэнергетический холдинг, занимающийся производством и продажей электрической и тепловой энергии, а также выпуском энергетического оборудования.

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций «Интер РАО» и сохраняем целевую цену на уровне 4,81 руб. c потенциалом роста на 29%.

Финансовые результаты «Интер РАО» за 2024 год оказались неоднозначными, однако мы сохраняем позитивный взгляд на акции компании. Энергохолдинг обладает значительными денежными резервами, что делает его одним из бенефициаров высоких процентных ставок и позволяет компенсировать снижение операционной прибыли за счет роста процентных доходов.

Отчет «Интер РАО» за 2024 год по МСФО вышел нейтральным.

Выручка выросла на 13,9% г/г, до 1 548,5 млрд руб., чему способствовал рост продаж на 12,3% г/г, до 1 015,9 млрд руб., в сбытовом сегменте и на 6,6% г/г, до 228,9 млрд руб., в сегменте электрогенерации. При этом EBITDA снизилась на 5,0% г/г, до 173,3 млрд руб., главным образом из-за падения EBITDA в сегменте электрогенерации на 21,5% г/г. до 62,5 млрд руб. Этот результат обусловлен опережающим ростом топливных издержек на 15,9% г/г. до 108,9 млрд руб.

Чистая прибыль увеличилась на 8,5% г/г, до 147,5 млрд руб., однако ее рост оказался ниже наших ожиданий.

Поддержку прибыли оказал рост процентных доходов на 92,8% г/г, до 82,5 млрд руб., вследствие повышения ключевой ставки Банка России.

«Интер РАО» сохраняет значительные денежные резервы.

Чистая денежная позиция на конец 2024 года составила 512,2 млрд руб., что на 29% превышает рыночную капитализацию компании. Учитывая вероятность сохранения ограничительной денежно-кредитной политики Банка России из-за устойчивой инфляции, процентные доходы от денежных запасов, вероятно, продолжат поддерживать чистую прибыль в ближайший год.

Компания расширяет присутствие в новых сегментах.

Выручка от инжинирингового бизнеса в России выросла на 24,4% г/г. до 100,5 млрд руб., а продажи в сегменте энергомашиностроения увеличились на 191,6% г/г, до 43,5 млрд руб. За последние годы «Интер РАО» приобрела несколько ключевых активов в этом секторе, что способствует диверсификации бизнеса.

Дивиденды за 2024 год могут составить 0,35 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности 9,4%.

При этом коэффициент выплат остается на низком уровне в 25% от чистой прибыли по МСФО, и руководство «Интер РАО» пока не планирует его повышать.

Оценка акций по модели дисконтирования дивидендов (DDM) предполагает потенциал роста на 29% от текущих уровней.

В экспортном сегменте сохраняются трудности.

В 2024 году объем экспорта электроэнергии сократился на 17,6% г/г, до 8,5 млрд кВт⋅ч, в основном из-за снижения поставок в Китай на фоне энергодефицита на Дальнем Востоке. В то же время Казахстан стал крупнейшим покупателем, на него пришлось 54% экспорта (4,6 млрд кВт⋅ч).

Дополнительные трудности связаны с импортозамещением оборудования.

Уход зарубежных производителей усложнил снабжение газовых ТЭС необходимыми комплектующими. Несмотря на реализацию проектов по импортозамещению, энергетические компании сталкиваются с ростом стоимости оборудования, что увеличивает расходы на инвестиционные программы. Кроме того, использование нового оборудования сопряжено с рисками технических неисправностей, которые могут привести к снижению выработки на электростанциях. Ситуацию осложняет и дефицит запчастей, необходимый для обслуживания действующих мощностей.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ