ММК: капвложения - в топку

Обновление от 18.07.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

ММК представил операционные данные за II кв. 2025 и первое полугодие. Результаты ожидаемо остаются слабыми, компания находится под давлением низкого спроса из-за высокой ключевой ставки.

Ключевые результаты квартал к кварталу (кв/кв); 6 мес. 2025 к 6 мес. 2024 (г/г):

• Производство стали: 2,620 млн т, +1,8% кв/кв; 5,193 млн т, -18,2% г/г;
• Производство чугуна: 2,375 млн т, +8,8% кв/кв; 4,558 млн т, -8,8% г/г;
• Реализация товарной продукции: 2,493 млн т, +2,7% кв/кв; 4,921 млн т, -14,9% г/г; 
• Реализация г/к проката 1,222 млн т, +6,4% кв/кв; 2,371 млн т, -12,8% г/г; 
• Реализация сортового проката 0,278 млн т, +4,5% кв/кв; 0,545 млн т, -11,2% г/г;
• Реализация премиальной продукции 0,992 млн т, -2,0% кв/кв; 2,005 млн т, -18,1% г/г;
• Доля премиальной продукции 39,8% (41,7% в I кв. 2025); 40,7% против 42,3% за 6 мес.2024 г.

Наше мнение: 

Квартальная динамика производства стали и выплавки чугуна неплохая, что связано с некоторым сезонным оживлением деловой активности, а также завершением капремонта доменной печи. По продажам рост кв/кв обеспечен г/к прокатом, тогда как продажи премиальной продукции сокращаются. У ММК сдержанный взгляд на перспективы III кв. В целом, все это не является чем-то новым, слабая рыночная конъюнктура уже заложена в акциях компании, поэтому негативной реакции в бумагах не видим. Финансовые результаты за II кв. и III кв. также не будут ударными. На раскрытие потенциала роста акций ММК будет влиять траектория снижения ключевой ставки. 

Пока наша целевая цена по бумагам ММК на перспективу 12 месяцев — 44 руб./акцию

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 26.04.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

ММК представил финансовые результаты по МСФО за I квартал 2025 года.

Ключевые показатели:

• Выручка: 158,5 млрд руб. (-17,9% г/г);
• EBITDA: 19,8 млрд руб. (-53,1% г/г);
• Чистая прибыль: 3,1 млрд руб. (-86,8% г/г);
• Свободный денежный поток: -0,455 млрд руб. (7,9 млрд руб. годом ранее);
• Чистый долг/EBITDA отрицателен: -0,56х (-0,48х на начало года).

Результаты оказались чуть хуже консенсуса в части EBITDA (20,3 млрд руб.), но превзошли в части выручки (155,3 руб.) и свободного денежного потока (-1,5 млрд руб.). 

В основе отрицательной динамики финпоказателей – вялость на фоне жесткой ДКП и сегментированных мер господдержки спроса со стороны отраслей-потребителей. В сочетании с окрепшим рублем эти факторы способствуют снижению отпускных цен, что в первую очередь отражается на продажах в премиальном сегменте. 

Наше мнение:

Бизнес компании по-прежнему выглядит устойчивым. ММК удерживает чистую денежную позицию на высоком уровне (-0,8% за квартал), что смягчает влияние слабой конъюнктуры. При этом комбинат некритично снизил рентабельность по EBITDA (14% в IV кв.) и смог расширить отгрузки горячекатного проката. 

Основным триггером раскрытия потенциала считаем в первую очередь возможность скорого перехода Банка России к смягчению ДКП. Это позволит компании и отрасли в целом уже во 2 полугодии заметно улучшить свои операционные и финансовые показатели. 

Сохраняем справедливую цену акции ММК на горизонте 12 месяцев на уровне 52 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

ММК: интерес на долгосрок

Компания представила финансовые результаты по МСФО за 2024 год:

• Выручка: 768,5 млрд руб. (+0,7% г/г);
• EBITDA: 153,02 млрд руб. (-21,8% г/г);
• Рентабельность по EBITDA: 19,9% (-5,7 п.п за год);
• Чистая прибыль: 79,74 млрд руб. (-32,6% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 10,4% (-5,1 п.п за год);
• Свободный денежный поток: 35,5 млрд руб. (+15,3% г/г);
• Чистый долг/EBITDA отрицателен: -0,48х (-0,46х годом ранее).

Результаты отражают заметное ухудшение с осени конъюнктуры внутренних рынков металлопродукции, спад спроса со стороны строительной отрасли при инфляционном росте издержек и негативную ситуацию на рынках угля. Несколько смягчает влияние отраслевых проблем фактор высоких ставок – компания получила на имеющиеся денежные средства 18,3 млрд руб. процентов.

Для долгосрочных инвесторов компания остается интересной.

ММК умело использует слабость спроса, высвобождая оборотный капитал и сохраняет неплохую рентабельность, имеет, пусть и уменьшающуюся, чистую денежную позицию и, благодаря завершению ключевых инвестпроектов, собирается значительно сократить капвложения, что настраивает на дивидендные выплаты, пусть и небольшие, в 2025 году. 

Текущие оценки ММК также неплохи:

форвардный Р/Е составляет 5,2х, что примерно на 20% ниже уровней 2020-2021гг. 

Акции компании считаем хорошей ставкой на скорое смягчение ДКП, которое позволит ММК заметно улучшить операционные и финансовые показатели.

Наша оценка справедливой стоимости акций ММК на горизонте 12 месяцев – 52 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ