Коррекция предоставила хорошую возможность для покупки добытчиков. Полюс – один из претендентов.
Внимание на график ниже:
Последний год акции Полюса в основном ходили четко вместе с ценами на золото. Однако после коррекции идеальная корреляция нарушилась, динамика #PLZL отстает более чем на 10 п.п. (примерно в 2 раза).
Последний раз такое наблюдалось в декабре 2023. А уже весной 2024 #PLZL резко выстрелил вслед за золотом, сократив отрыв буквально за несколько дней.
Главное: с майских пиков золото упало на 0,5%, а Полюс – почти на 11%. Очевидно, что это рыночная неэффективность. Компания не стала зарабатывать меньше, у нее не выросла себестоимость, не обвалилась прибыль. Дело только в пессимизме рынка.
Почему именно Полюс, а не Селигдар или ЮГК? Коротко напомним основные преимущества:
📍Самая низкая себестоимость в мире. AISC за 2023 составил 754 $/oz при норме 1200-1400 $/oz. В 2024 себестоимость вырастет на 20-30% из-за интеграции “Сухого Лога” и снижения среднего содержания золота в результате изменения структуры производства. Но это все равно будет всего 900-980 $/oz. То есть Полюс потенциально останется прибыльным даже при падении цен в 2 раза.
📍Интеграция Сухого Лога. Во многом за счет этого в 2024 кап. затраты вырастут в 1.5 раза г/г. Но Сухой Лог даст +40 млн унций (+39%) к ресурсной базе (доказанные и вероятные запасы), а также приведет к росту среднего содержания золота в руде (2,3 г/т против 1,8 г/т в среднем по Группе). Естественно это приведет к постепенному увеличению объемов добычи и росту фин. показателей.
📍Стоит дешевле. FWD P/E = 5,8х против 6,1х у #SELG и #UGLD. Торгуется с дисконтом 30-45% к среднеисторическим мультипликаторам (включая EV/EBITDA).
📍Есть небольшая, но вероятность возобновления дивидендов. Это привело бы к положительной переоценке акций. Это возможно не ранее 2026 года.
Основной негатив связан со странным байбеком в прошлом году. Отношение к миноритариям оставляет желать лучшего. С другой стороны, ЮГК провел допку после обещания этого не делать, а у Селигдара и вовсе владельцев арестовали. Вся отрасль “отличилась.
Итого
Есть как краткосрочный спекулятивный потенциал 15-20% за счет устранения рыночной неэффективности, так и долгосрочный на фоне ожидаемого роста бизнеса почти в 1,5 раза (пока неизвестно, как интеграция Сухого лога повлияет на рост реализации). Уровни сейчас хорошие, держим компанию в модельных портфелях.
