Отрасль всё ещё переживает негативную фазу:
▪️ Цена нефти — в глобальном нисходящем тренде. Отскоки на фоне ближневосточного конфликта — разовые
▪️ Дисконты на российскую нефть — на максимумах с ноября. В западных портах выросли до 27–29 $/барр., в восточных — до 18 $/барр.
▪️ Доля импорта в Китай снизилась с 20% до 17% по итогам 2025
▪️ Избыток в 4,5 млн баррелей в сутки не предполагает роста в 2026
У российских нефтяников есть 2 в принципе неплохих драйвера:
▪️ Ослабление рубля
▪️ Окончание СВО. Это и сокращение дисконтов Urals, и снижение напряжённости в танкерном флоте (т.н. «теневом»)
Комбинация этих факторов действительно приведёт к росту котировок.
Но есть проблема.
В любой сырьевой компании стоит следить за спредом акции к цене коммодитиз. И у всех нефтяников вырисовывается следующее:
▪️ Динамика акций с начала 2025 отстаёт от динамики рублёвой цены Brent (график ниже)
▪️ «Премия» к котировкам Brent в 10–20% сохраняется весь год
У нефтяников есть маржинальный перерабатывающий сегмент. Но их котировки всё ещё не в полной мере отражают снижение цены базового товара.
✍️ По-прежнему считаем, что рано покупать нефтяников. В случае срабатывания вышеотмеченных драйверов котировки будут расти. Но нынешний спред сдержит их рост.
☝️ Простыми словами, нефтяники не заложили в цену все имеющиеся проблемы, и при решении этих проблем их рост будет ограничен.
Также отметим, что лучшие варианты в отрасли, где хотя бы спред меньше, — Роснефть и Лукойл. Но у Лукойла есть дополнительная проблема в виде ухудшения баланса, продажи активов с дисконтом и вероятного снижения дивидендов. А Татнефть всё ещё самый дорогой из нефтяников (что подтверждается по EV/EBITDA).
#макро #добывающий #мнение
#rosn #lkoh #tatn
