Заявления и комментарии регулятора:
▪️ Обсуждалось снижение на 1 п.п. и даже сохранение на 15,5%
▪️ В феврале рост цен ожидаемо замедлился после временного ускорения в январе
▪️ Таргет неизменен: 4% во втором полугодии
▪️ Инфляционные ожидания с февраля не изменились, чуть выросли до 13,4%. Это препятствие устойчивому спаду инфляции
▪️ Выросла неопределённость во внешних условиях
▪️ Если расходы бюджета сократят параллельно со снижением цены отсечения нефти, продолжат и дальше снижать ставку
▪️ Параметры бюджетного правила продолжают обсуждаться
▪️ Напряжённость на рынке труда снижается. Наконец-то ЦБ видит тут охлаждение. Для него это дезинфляционный фактор
▪️ Кредитная активность сдержанная. Корпоративное кредитование умеренно растёт, ипотечное в феврале охладилось, но мы считаем, что рост продолжится, т.к. ставка снижается дальше
▪️ Курс рубля находится в том же диапазоне, где и был раньше. Не является значимым фактором при принятии решения по ставке
📌 Итоги
Снижение на 0,5 п.п. — традиционный для ЦБ консервативный сценарий. Могло быть и больше, если бы не неопределённость, вызванная шоком на рынках коммодитиз и бюджетного правила.
Недельная инфляция — 0,08%, минимумы с начала года. Паника с НДС уходит в прошлое, потребительская активность замедляется. Это условие для дальнейшего снижения ставки. ЦБ так и сказал: если бы не геополитическая напряжённость, мы бы сегодня активнее обсуждали снижение ставки на 1 п.п.
⚠️ Тем не менее, остаются сложности:
▪️ Реальная ставка 9,1%, а экономика не «перезапускается», продолжается нисходящий тренд, а ЦБ, судя по всему, это не сильно беспокоит
▪️ Полагаем, что ЦБ и дальше продолжит штамповать снижения на 0,5 п.п. Это позволяет успокаивать рынки, снимает с ЦБ давление. Если очень припрёт, то ЦБ может перейти к шагу в 0,25, хорошо, что про него пока не вспоминают
Если на каждом последующем заседании будут снижать на 0,5 п.п., шанс увидеть ставку 12% в конце 2026 становится выше.
📉 Влияние на рынок
Индекс не реагирует. Снижение — позитив, но с такой реальной ставкой бизнесу не лучше. Рынок сейчас больше сфокусирован на Ближнем Востоке. Никаких новостей по бюджетному правилу озвучено не было. Рынок вспомнит об инфляции только после того, как конфликт США с Ираном завершится.
📈 Влияние на облигации
RGBI заранее отреагировал на снижение. Если цена отсечения не будет слишком сильно понижена, расходы бюджета действительно сократятся, то ожидаем плавного роста RGBI к апрельскому заседанию. По-прежнему есть возможность зафиксировать относительно высокую доходность в качественных корпоратах. Дефолты будут продолжаться.
🧭 Тактика
Заседание прошло «мимо» рынка. Полагаем, что эффект от снижения ставки и следующих недель с позитивной инфляцией проявится только после окончания конфликта на Ближнем Востоке. Это будет триггером для обратного перетока из нефтегаза в другие отрасли.
#макро #мнение
