Поделимся одной из идей с наших платных каналов.
Kyndryl — крупнейший в мире провайдер услуг ИТ-инфраструктуры, выделенный из IBM. Компания управляет критической IT-инфраструктурой для корпоративных клиентов более чем в 60 странах и постепенно трансформируется из «старого аутсорсинга» в консалтинг + cloud + ИИ-сервисы.
После отчетности акции в моменте упали почти на 50% — рынок испугался проблем с отчетностью и смены топ-менеджмента.
📊 Q3 FY2026: цифры
▪️ Выручка: 3,86 b$ (+3% г/г, ~0% без FX, ниже ожиданий на 4%)
▪️ EPS non-GAAP: 0,52$ (+2% г/г, выше прогноза на 6%)
Маржинальность продолжает расти:
▪️ EBITDA: 696 m$ (+15% г/г), маржа 18% (+1 п.п.)
▪️ Валовая маржа: 22% (+2 п.п.)
▪️ Операционная маржа: 6% (+3 п.п.)
Денежные потоки:
▪️ FCF: 217 m$ (+30% г/г)
▪️ OCF: 427 m$ (+64% г/г)
👉 Формально это неплохой квартал: рост маржи, сильный FCF + контроль над долгом.
📉 Гайденс — ключевой негатив
▪️ Выручка FY2026: -2–3% г/г (без FX)
▪️ FCF: ~350 m$ (против ~550 m$ ранее, -27%)
Именно снижение ожиданий по cash flow стало одним из триггеров распродажи.
🧠 Суть бизнеса: что происходит с Kyndryl
Kyndryl — это инфраструктурный бизнес с длинными контрактами, который сейчас проходит болезненную трансформацию.
Главные драйверы:
▪️ Смена старых контрактов. Компания унаследовала от IBM около 4 b$ низкомаржинальных контрактов. Сейчас ~50% базы — все еще старые контракты, а к FY2026 ожидается ~60% новых с валовой маржой 24–26% и доналоговой маржой на уровне высоких однозначных процентов.
▪️ Рост через Kyndryl Consult и гиперскейлеров.
Kyndryl Consult: +24% г/г, >3,6 b$ run-rate.
Выручка с гиперскейлерами — 500 m$ за квартал (+58% г/г). Цель на FY2026 — ~2 b$ (+67% г/г). Компания постепенно уходит от legacy-инфраструктуры к облаку + консалтингу + AI.
📌 Подписания и pipeline
▪️ Подписания по итогам квартала: 3,9 b$ (-5% г/г)
▪️ LTM bookings: 15,4 b$ (~102% выручки)
25% контрактов уже содержат AI-компонент. Также было закрыто 11 контрактов >50 m$ за квартал. Pipeline остается устойчивым, но замедляется скорость новых заказов.
ИИ — это долгосрочный драйвер, но краткосрочно он замедляет сделки.
Менеджмент указывает, что удлинились циклы продаж, и клиенты требуют больше proof-of-concepts, а ERP-миграции в облако откладываются. Это полностью совпадает с тем, что сейчас видно по всему IT-сектору.
⚠️ Главная проблема — отчетность
Это ключевой фактор падения. Компания отложила подачу 10-Q и заявила о material weaknesses в контроле. В результате сменила CFO, контролера и юрдиректора. Под вопросом показатели за FY2025 и первые 3 квартала FY2026.
Есть 2 сценария:
▪️ Технические ошибки, учет, амортизация и т.д., что влечет минимальные последствия
▪️ Серьезные искажения, что влечет большой риск со стороны SEC, штрафов, вплоть до делистинга, хотя это маловероятно
На текущий момент рынок закладывает высокую неопределенность, а не конкретный негатив. Это отражено в оценке: EV/EBITDA ~4x и FWD EV/EBITDA всего 2x. Дисконт к сектору — более 80%.
Даже с учетом отрицательного роста выручки это аномально дешево для IT-компании.
🧾 Итого
Если убрать фактор отчетности, то картина выглядит так: бизнес постепенно становится более маржинальным, растут cloud / AI / consult-направления, и денежный поток остается положительным.
Сейчас рынок оценивает Kyndryl как проблемный актив, и в краткосрочной перспективе это оправдано из-за неопределенности с отчетностью. Но мы уже видели похожие кейсы в SMCI и ADM. В обоих случаях просадка, связанная с качеством отчетности, быстро выкупалась.
Но если проблемы окажутся техническими, то компания остается классическим кейсом трансформации с крайне низкой оценкой: замена убыточных контрактов, рост консалтинга и гиперскейлеров постепенно повышают маржинальность бизнеса. Сейчас котировки испытывают на себе двойной негатив: падение в IT и падение на фоне качества отчетности. Ставим на то, что часть этого аномального дисконта уйдет до конца года.
Telegram
MAX
