Данные по инфляции за ноябрь вышли существенно ниже ожиданий и стали позитивным сигналом для рынков. Однако специфика отчёта из-за приостановки работы правительства США делает интерпретацию менее однозначной.
🔎 Ключевые цифры CPI за ноябрь
• CPI: +2,7% г/г против консенсуса +3,1% и +3,0% в сентябре
• Базовый CPI (без еды и энергии): +2,6% г/г против ожиданий +3,0%
• Месячная динамика (м/м) официально не публиковалась из-за отсутствия данных за октябрь
• За период сентябрь–ноябрь CPI и core CPI выросли всего на +0,2% (сезонно скорректировано)
Это первое замедление базового CPI ниже 2.8% с 2021 года (и одновременно самый низкий показатель за более чем 4 года).
⚠️ Качество данных и ограничения отчёта
Отчёт имеет серьёзные методологические оговорки:
• Октябрьский CPI полностью отсутствует из-за 43-дневного шатдауна правительства
• BLS использовало дискретные источники для расчётов, то есть не получилось сглаженных данных, плюс в отчете фигурирует только вторая половина ноября
• Данные за ноябрь частично отражают эффект «растянутой» Black Friday
• Экономисты ожидают статистическое сглаживание в следующих релизах
Фактически рынок получил не классический месячный отчёт, а усреднённую картину с разбавляющим эффектом от распродаж и нестабильными данными, что повышает риск пересмотров.
🧩 Структура инфляции
Несмотря на общее замедление, инфляционное давление остаётся неравномерным:
Энергия +4,2% г/г, в т.ч.:
• мазут: +11,3%
• электроэнергия: +6,9%
• природный газ: +9,1%
• бензин: +0,9%
Продовольствие +2,6% г/г, в т.ч.:
• домашние продукты: +1,9%
• мясо, птица, рыба, яйца: +4,7%
• фрукты и овощи: +0,1%
• молочные продукты: -1,6%
Услуги и жильё:
• жильё: +3,0%
• медицинские услуги: +2,9%
• услуги без энергии: +3,0%
• больницы: +5,7%
• ремонт авто: +6,9%
• авиабилеты: -5,4%
Картина указывает, что инфляция в услугах остаётся устойчивой, а ключевые компоненты «липкой» инфляции пока не демонстрируют резкого охлаждения.
💬 Оценка экономистов
Реакция экспертов сдержанная:
- Fitch: рано говорить о устойчивом тренде на дезинфляцию
- Отмечается слабый перенос тарифов в цены, что позитивно для ФРС. Но это негативно для компаний - значит, страдает маржа.
📉 Реакция рынков и ожидания по ставкам
Рынки восприняли отчёт как сигнал в пользу более мягкой политики ФРС. Вероятность снижения ставки в марте теперь оценивается свопами в ~60% (против ~54% днём ранее). Ноябрьский CPI стал сильным аргументом в пользу замедления инфляции и поддержки риск-активов.
Однако есть опасения, что это разовая история. Уж слишком много статистического “шума”, который мог испортить данные на выходе. Вряд ли ФРС воспримет отчет всерьёз и будет принимать следующее решение по ставке исключительно на его основе. Реально репрезентативные данные по инфляции будут за декабрь-январь, то есть для полноценной оценки картины ждать ещё почти квартал.
Прогнозисты из ФРС снизили прогноз на декабрь и ожидают инфляцию в 2.6%, несмотря на многочисленные споры о “разовости” вышедших данных.
Итоги
В нормальном состоянии, рынки бы устроили настоящий праздник на таких данных по инфляции, но большинство инвесторов усомнились в их качестве, поэтому S&P500 вырос всего на 0.6%. В любом случае, это позитив, но непонятен его масштаб. То ли мы уже видим сильный тренд на дезинфляцию, то ли останемся на плато около 2.6-2.8% на ближайшие месяцы. За последние недели появился ряд сильных аргументов за дальнейший рост рынка - QE, замедление инфляции, скорая смена главы ФРС. Это снижает риски ИИ пузыря и дает возможность ему надуваться дальше в 2026 году.
