С январских максимумов котировки просели на 75%. При этом эмитент радует акционеров крайне щедрыми дивидендами. Почему несмотря на оптимистичные прогнозы менеджмента и дивы, котировки продолжают падать?
💰 Ключевые цифры из отчёта за 9 мес. 2024 г.
📍 Выручка – 106,5 млрд. руб. (+55,6% г/г)
📍 Себестоимость продаж – 91,9 млрд. руб. (+58,9% г/г)
📍 Прибыль от продаж – 8,8 млрд. руб. (+46,6% г/г)
📍 Проценты к уплате – 5 млрд. руб. (+83,5% г/г)
📍 Чистая прибыль – 2,8 млрд. руб. (+13% г/г)
📉 Почему бумаги #EUTR падают?
1️⃣ Текущая динамика выручки подкреплена эффектом низкой базы 2023 г. Сейчас её рост происходит преимущественно за счёт оптовых продаж топлива, которые наименее маржинальны. Кроме того, открытие новых АЗС замедлилось, а кап. расходы идут на новое направление электрозарядок. В итоге на операционном уровне рентабельность Евротранса невысокая и колеблется в районе 7-9%.
2️⃣ Сохраняется проблема в затратности стратегии Евротранса при одновременной дивидендной щедрости. На это не хватает имеющихся средств, из-за чего компания вынуждена кредитоваться под плавающую ставку при рекордном ключе. Также эмитент использует бонды и ЦФА, по которым в 2027 г. должен вернуть почти 14 млрд. руб. Напомним, что в 2027 году обещают выкупить акции в рамках оферты по цене, более чем в 3 раза превышающей текущую. Откуда деньги возьмут деньги на все это – пока неясно.
Параллельно очень большими темпами растут общие и административные расходы. Всё это сильно давит на ЧП и съедает около половины EBITDA. С низкой рентабельностью компании аналитики не уверены, что на все цели Евротранса в будущем хватит FCF. А сейчас FCF и вовсе отрицательный, уже 3 года как.
Даже краткосрочные прогнозы эмитента по годовой выручке за 2024 г. в 148 млрд. руб. (+17% г/г) и чистой прибыли в 8 млрд. руб. (+17% г/г) кажутся слишком амбициозными. Кроме того, CAPEX в ближайшие 2 года сохранится на нынешнем уровне, с планами по росту с 2026 г.
📊 Выводы
С учетом текущих и ожидаемых дивидендов за 2024 г. выходит 3,3 млрд. руб., или 28 руб. на акцию, что эквивалентно 25% див. доходности. Учитывая высокую КС и то, что компания набирает новые долги, такая стратегия выглядит несколько абсурдно.
Еще один важный индикатор – полный “игнор” со стороны юр. лиц, которые не участвовали в IPO, куда загнали одних физиков. Рынок не верит обещаниям менеджмента, и такие странные ходы как оферта с покупкой в 2027 году по ценам в 3 раза выше текущих вызывает ощущение “кринжа”. Что наглядно отражают котировки. Менеджмент не стесняется и продает по самым низам. На словах оферта/дивиденды/перспективы – на деле продажа акций.
Руководство хочет выиграть по всем направлениям: и гигантские дивы заплатить, и байбек провести, и планы рекордные выполнить, и акции продать, и котировки поддержать, и все это при рекордной ставке ЦБ. Но пока все идет к тому, что эта история закончится банкротством до 2027 года.
