🏗 Эталон – идея под снижение ставки?
9 июля завершается конвертация расписок застройщика в акции МКПАО Эталон Груп в пропорции 1:1. Теперь бумаги ETLN (тикер остается тем же). О дате старта торгов акциями российской компании пока не сообщали, но ориентируемся на конец июля – середину августа.
Редомициляция дает возможность покупки бумаг физлицами и открывает дорогу дивидендам. Также компания имеет свои сильные стороны:
✅ Доля продаж по ипотеке – 14% в Q1’25. Минимальный показатель среди всех девелоперов.
✅ Покрытие проектного долга средствами на эскроу остается на уровне 100% – снова лучшие в отрасли. За счет этого сохраняется льготная ставка по проектному финансированию.
✅ Продажи в Q1 снизились на 10% г/г, но выросли на 19% к/к. Цена жилья растет, а доля премиальной недвижимости увеличилась с 0,04% в Q1’24 до 7% в Q1’25.
По продажам идут неплохо. Котировки вблизи дна, с пиков 2024 упали на 45%. Сильнее упал только Самолёт (–70% с максимумов 2024).
🤔 Эталон можно взять на старте торгов?
Вспоминая МСФО 2024, видим, что Эталон вместе с Инградом стали единственными убыточными застройщиками. И причина их убытков – процентные расходы. FWD Net Debt/EBITDA 2,1 указывает на то, что и в этом году будет убыток.
В операционном отчете не видно ситуации с балансом, но чистый долг в 3 капитализации быстро не исчезнет. За счет хорошего покрытия эскроу могут держаться лучше других застройщиков в 2025–2026. Тем не менее, за полгода 77% объектов введено с переносом сроков – один из худших показателей в крупном девелопменте. Так что рыночный спад и дорогое финансирование тоже негативно влияют на Эталон.
Касательно дивидендов – очевидно, что стратегически не стоит их платить. Неизвестно, когда застройщики нормализуют продажи. Но материнской компании "кровь из носу" нужен кэш, поэтому есть шанс, что заплатят. Дивиденды в данном кейсе непрогнозируемы, шанс, что платить не будут, – выше.
Не забываем про традиционный навес после переезда.
Итого:
🔹 Эталон выглядит малоинтересно на старте торгов, но позже станет еще одной спекулятивной идеей под снижение КС.
🔹 Сейчас есть ПИК в качестве опции, а вот ЛСР толком не просел, поэтому выглядит непривлекательно.
#акции #девелоперы #мнение
#ETLN #PIKK #SMLT #KFBA #LSRG
