Alibaba — крупнейшая китайская экосистема в сфере e-commerce, облачных вычислений, логистики и цифровых услуг.
Компания опубликовала смешанный отчёт: сильный рост выручки и впечатляющий прогресс в облаках, но серьёзное падение прибыли из-за резкого роста расходов. Рынок реагирует на результаты умеренно позитивно.
📌 За 3 квартал:
▪️ Выручка 34,81 b$ (+3,3% г/г) — консенсус был 34,24 b$
▪️ В юанях выручка выросла на 5% до RMB 247,8 млрд; если исключить проданные активы Sun Art и Intime, рост составил бы 15% г/г
▪️ Non-GAAP EPS 0,61 $ — промах против ожиданий 0,81 $, снижение на 71% г/г
Операционная прибыль резко упала, чистая прибыль сократилась до RMB 20,99 млрд против RMB 43,87 млрд годом ранее.
⚡ Облачное подразделение — главный сюрприз отчёта
Cloud Intelligence Group вновь стало локомотивом роста:
▪️ Выручка 5,59 b$ (RMB 39,8 млрд), +34% г/г
▪️ ИИ-продукты растут трёхзначными темпами уже девятый квартал подряд
CEO отметил: «Спрос на ИИ-услуги ускоряется, Cloud Intelligence показывает впечатляющие результаты».
Облака — ключевой драйвер переоценки Alibaba, и сегмент продолжает расти лучше рыночных ожиданий.
🛍 E-commerce: признаки восстановления
Китайский сегмент e-commerce вырос на 16% г/г: улучшились логистика, выполнение заказов, удержание клиентов и средний чек.
Международная торговля: +10% г/г — зарубежные маркетплейсы расширяют ассортимент и подключают локальных продавцов.
Быстрая доставка: +60% г/г.
💸 Почему прибыль просела, несмотря на рост бизнеса
Основная причина — рост расходов:
▪️ Sales & marketing увеличились более чем в два раза г/г
▪️ Активные инвестиции в ИИ-облака и доставку
▪️ Свободный денежный поток стал отрицательным: –3 b$ (год назад был +2 b$)
Руководство объясняет это временной нагрузкой на фоне ускоренного расширения ИИ-инфраструктуры.
🧩 Итоги
В отчёте видна болячка, которая проявляется и у других компаний: прибыльность приносится в жертву ИИ-росту. Asset-light модели превращаются в капиталоёмкие: momentarily IT и e-commerce-компании по структуре капитала становятся ближе к промышленности.
Как отмечали ранее, облачный сегмент Alibaba — ключевой драйвер роста. Китайская коммерция тоже растёт двузначными темпами, что отражает восстановление спроса. Но текущая оценка уже включает чрезмерную премию, подпитанную ИИ-хайпом.
▪️ FWD EV/EBITDA — 17,6х (премия 70% к среднему за 10 лет)
▪️ FWD P/E Non-GAAP — 25х (премия 78%)
Даже с учётом ожидаемого восстановления прибыльности через два года BABA торгуется с P/E 2027 около 17–18х — выше долгосрочного среднего в 14х. Рост облаков и ИИ это частично оправдывает, но не полностью.
Мы не планируем покупать на текущих уровнях, но готовы увеличить позицию в случае отката к 120 $.
