Средняя продолжительность жизни компаний составляет 50 лет. Конечно, есть исключения, такие как Boeing (104) или долгожители - Coca Cola (134), Nokia (155). Список достаточно длинный, но в общем масштабе такие “вечные” корпорации это капля в море. Сегодня поговорим о стадиях развития компании, как ее определить и как использовать при инвестировании.
Любая компания проходит определенные стадии развития: она рождается, развивается, достигает пика своего роста и затухает, другими словами, проходит через определенные этапы своего жизненного цикла. Теоретики менеджмента считают, что любой бизнес предсказуем в своем развитии, и предлагают менеджерам четкий план управления компанией на разных стадиях. Зная стадию, на которой в данный момент находится бизнес, инвестор может принять более взвешенное решение о том, стоит ли покупать акции. Естественно, компании на поздних стадиях больше подходят для консервативных инвесторов, а эмитенты на ранних этапах развития будут больше интересны агрессивным инвесторам.
Классическая концепция жизненного цикла организации очень похожа на теорию жизненного цикла продукта. Существуют 5 основных последовательных этапов развития бизнеса: запуск, рост, встряска, зрелость и спад.
1️⃣ Фаза первая: запуск
Каждая компания начинает свою деятельность как бизнес и обычно запускает новые продукты или услуги. На этапе запуска продажи низкие, но неуклонно растущие. Компании сосредотачиваются на маркетинге своих целевых потребительских сегментов, рекламируя свои конкурентные преимущества. Однако, поскольку выручка невелика, а начальные затраты на запуск высоки, предприятия склонны нести убытки на этом этапе. Фактически, на протяжении большей части существования бизнеса, цикл прибыли отстает от цикла продаж и создает временную задержку. Все компании хотят сначала завоевать свою долю на рынке, а уже только потом думать о маржинальности.
На данном этапе очень сложно принять инвестиционное решение, потому что почти вся ценность исходит от ожиданий будущего роста. Текущая финансовая отчетность компании не дает никаких сведений о потенциальной прибыли и прибылях, которые будут получены в будущем. Таких компаний на бирже практически нет, молодые игроки обычно проводят IPO после каких-либо успехов, в следующей стадии. Эмитенты, у которых нет выручки - самый очевидный пример стадии запуска. На СПБ бирже это, в основном, биотехи, еще разрабатывающие свой первый препарат.
Примеры: Atara Biotherapeutics, Axsome Therapeutics
2️⃣ Фаза вторая: рост
В фазе роста компании переживают стремительный рост продаж. Поскольку выручка быстро растет, предприятия начинают получать прибыль, как только преодолевают точку безубыточности. Однако, поскольку цикл прибыли все еще отстает от цикла продаж, уровень прибыли не так высок, как объем продаж. Наконец, денежный поток во время фазы роста становится положительным, что представляет собой избыточный приток денежных средств.
Самые лучшие покупки можно совершить именно здесь. Большинство акций роста, как бы очевидно это не звучало, находятся в соответствующей фазе. И самое важное здесь - это оценка эмитента по ключевым параметрам: выручка растет быстрее среднего значения по отрасли, а финансовые показатели стабильны. Следует обращать внимание и на индустрию, не стоит рассматривать компании роста из отрасли, пик которой уже прошел (или он скоро наступит), такие бумаги не смогут стать долгосрочной инвестицией. Кроме всего вышеперечисленного, стоит также обращать внимание на конкурентные преимущества. Одно дело проекты как Vertex, у которого есть уникальные препараты защищенные патентом, а другое дело Twitter или Zoom. У последних нет серьезных отличий и фишек, но они удачно вписались в конъюнктуру рынка. Для Twitter эта проблема в последние годы стоит особенно остро, конкуренция растет, а ответить компании нечем.
Примеры: Everquote, Square
3️⃣ Фаза третья: встряска
Данную фазу еще называют юностью.
Во время фазы встряски продажи продолжают расти, но темпы замедляются обычно из-за приближающегося насыщения рынка или появления новых конкурентов. Прибыль начинает снижаться. Также данной стадии свойственно увеличение затрат. Именно в этот период решается будущее компании. Фирмы, слабые в своих инновациях, маркетинге, поддержке клиентов, качестве продукции теряют долю рынка и в конечном итоге остаются на обочине истории. С другой стороны, сильные фирмы начинают завоевывать еще большую долю рынка.
Хороший пример - Netflix на рубеже 10-х годов. Компании удалось стать лидером рынка, сменив почтовую доставку дисков на абсолютно новый формат потокового вещания. Теперь малоизвестный 10 лет назад эмитент - основной конкурент Disney. Если бы в тот момент был избран другой путь развития, вряд ли бы мы услышали о калифорнийской компании, которая однозначно прогорела бы, продолжая пересылать диски по почте в 2021 году.
Starbucks, Adobe в период перехода на режим подписки
4️⃣ Фаза четвертая: зрелость
Когда бизнес “созревает”, темпы роста продаж падают, часто идет даже регрессия. Прибыль стоит на месте или уменьшается, а денежный поток остается относительно неизменным.
Однако важно отметить, что многие компании продлевают свой жизненный цикл на этом этапе, “открывая” себя заново и инвестируя в новые технологии и развивающиеся рынки. Это позволяет им позиционировать себя в динамичных отраслях и, следовательно, обновлять исторические максимумы. Большая часть всем известных компаний в данный момент находится именно на данной стадии. Один из успешных примеров трансформации - Microsoft, подробнее в нашем свежем видео на YouTube. Компания вполне могла бы превратиться в IBM и потерять лидирующие позиции. Но перерождение изменило ситуацию и вывело Microsoft на 3-е место по капитализации в мире.
Mc’Donald, Nike, Walmart
5️⃣ Фаза пятая: упадок
На заключительном этапе продажи, прибыль и денежный поток снижаются. Компании признают свою неспособность продлить жизненный цикл своего бизнеса за счет адаптации к изменяющейся среде. Фирмы теряют свое конкурентное преимущество и, наконец, уходят в забвение. Отсутствие инноваций снижает рентабельность. Все решения становятся очень консервативными. Компания боится новых веяний и не идет даже на минимальный риск. Затем идет переход в режим жесткой экономии и сокращение затрат.
В первую очередь стоит избегать эмитентов именно данной фазы.
General Electric - один из ярчайших примеров последнего десятилетия, но компании удалось выкарабкаться из очень тяжелой ситуации и сократить долг. Близко к такому состоянию находится Ford, но компания пытается выйти на рынок электрокаров и таким образом осуществить трансформацию.
📌Теория жизненных циклов на примере Apple
Многие бизнесы начинаются с гаража, съемной квартиры или собственной комнаты. С Apple так и произошло. Первые 50 компьютеров Apple I были собраны в гараже приемных родителей Стива Джобса.
Задача этого этапа — активное завоевание выбранной ниши. Приходит время меняться: нужны новые сотрудники и методы работы. Наступает момент, когда нужно нанимать менеджеров и делегировать им полномочия.
Как это происходило в Apple? После успеха Apple I Джобс и Возняк доработали компьютер и создали Apple II, который стал настоящим хитом. Компания получила первые серьезные контракты. С ними пришли инвестиции, началось расширение производства, строительство офисов и представительств. Количество работников выросло, в том числе в компанию пригласили профессиональных менеджеров.
Периодом встряски принято считать уход Джобса в 1985. Сказались удары конкурентов — IBM, выпустивших свой персональный компьютер в 1981, и Microsoft, сделавших операционную систему с похожим на Macintosh интерфейсом в 1985. Компания пробовала справиться с проблемами.
Apple значительно расширила ассортимент, что совсем не пошло ей на пользу. Она стала терять имидж первопроходца и новатора.
И на помощь пришел все тот же Джобс, который вернулся в 1997 на пост гендиректора. Стив принял ряд ключевых решений и в итоге у компании получилось избежать краха. Вначале она выпустила несколько удачных серий iMac, а затем снова совершила революцию сперва с iPod, а затем выпустив iPhone и iPad. С тех пор эмитент находится в стадии зрелости и будем надеяться, что надолго.
Итоги для инвесторов 📋
Базовое правило - компании 5-й фазы чаще идут вниз, нежели спасаются и вытягивают себя из трясины. Эмитенты 1-й фазы для инвесторов с очень агрессивным риск профилем. Самые частые варианты - фаза 2 и 4. Оптимальные покупки по соотношению риск доходность - можно сделать именно в эти периоды. Фаза 3 самая привлекательная, находить компании в период трансформации (сейчас как раз идет бум во многих отраслях и всеобщая цифровизация) и выбирать лучшие из них. Но и сложность здесь повышенная.
